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巴菲特打高爾夫的投資心得
巴菲特打高爾夫的投資心得作者：劉建位__學(xué)習(xí)巴菲巴菲特打高爾夫的投資心得本文見《金融實(shí)務(wù)》2011年第1期出版日期2011年01月04日
股市大跌使非投資者(Disinvestors)大虧卻使投資人(Investors)大賺劉建位
常言說"文如其人"。這說明一個人的言行與他的人生態(tài)度是一致的。擴(kuò)展來說，對待人生的態(tài)度會反映在生活的各個領(lǐng)域。如此一來，要理解巴菲特的投資，不妨看看他的其他愛好。比如高爾夫。
巴菲特從初中開始打高爾夫，現(xiàn)在八旬高齡還在打，打球讓巴菲特身體健康，心情快樂。
萬事萬物的道理都是相通的，對于巴菲特這樣的投資大師，生活中的點(diǎn)點(diǎn)滴滴都能令他聯(lián)系到投資上來，并有所悟。
閱讀巴菲特歷年致股東的信，筆者發(fā)現(xiàn)他從高爾夫上悟到了很多投資心得。
1.不斷練習(xí)，改善動作，能夠提高打球成績；不斷學(xué)習(xí)，改善投資策略，能夠提高投資業(yè)績
巴菲特在伯克希爾1992年報(bào)中談到自己投資策略的演化時說：在失敗過幾次之后，我終于想起我曾經(jīng)聽到某位職業(yè)高爾夫選手的建議。他說，不斷練習(xí)雖然無法讓球技達(dá)到完美境界，但練習(xí)卻能夠使你的成績持續(xù)進(jìn)步。因此我決定改變我的投資策略，試著以合理價格買進(jìn)好公司，而不是以便宜價格買進(jìn)普通公司。
2.對于推桿，有人歡喜有人憂；對于大跌，有人憂也有人歡喜
巴菲特從高爾夫球比賽中悟到，凡事要辯證地從正反兩方面來看：當(dāng)你看到報(bào)紙新聞標(biāo)題說"股市大跌使投資人大虧"時，你就偷著樂吧。并且在心里把這個標(biāo)題改成"股市大跌使非投資者(Disinvestors)大虧卻使投資人(Investors)大賺"。那些寫報(bào)道的記者們經(jīng)常忘記這樣一個真理：每一個賣方都對應(yīng)著一個買方，一方受損的同時另一方肯定得利。就像人們在高爾夫比賽中經(jīng)常說的那樣：每一次推桿都會有人歡喜有人憂("Every putt makes someone happy")。
3.管理高爾夫球隊(duì)的首要工作是選球員；管理所投資公司的首要工作是選經(jīng)理人
巴菲特強(qiáng)調(diào)選公司就是選人，一定要選擇那些優(yōu)秀的經(jīng)理人，就像組建高爾夫球隊(duì)一定要選擇那些超級球星一樣：
查理·芒格和我實(shí)際上只有兩項(xiàng)工作，一項(xiàng)是吸引并留住才華橫溢的經(jīng)理人來管理各種各樣的業(yè)務(wù)，另一個是資本配置。前一項(xiàng)并不難。通常，與我們收購的公司一并而來的經(jīng)理們，已經(jīng)在面對各種復(fù)雜環(huán)境的職業(yè)生涯中證明了他們的才華，他們早已是管理明星，我們的主要貢獻(xiàn)就是不擋他們的路。
我們的一些經(jīng)理人原本就很富有(希望他們?nèi)巳巳绱?，但這并無害于他們的事業(yè)：他們工作是因?yàn)樗麄儫釔圩约核龅囊磺�，并品嘗杰出成績帶來的喜悅。他們永遠(yuǎn)像所有者那樣思考(這是給予一位經(jīng)理人的最高評價)，而且發(fā)現(xiàn)自己的公司在各方面都引人入勝。
查理和我知道，優(yōu)秀的隊(duì)員幾乎可以使任何隊(duì)伍成績斐然。我們認(rèn)同奧美廣告公司創(chuàng)始人大衛(wèi)·奧格威曾說過的話："如果只雇用比自己矮的人，那就會變成一家侏儒公司；但如果只雇用比自己高的人，那就會成為一家巨人公司。"
4.混合賽中有南郭先生；公司業(yè)務(wù)中也有"南郭業(yè)務(wù)"
巴菲特在1984年致股東的信中說，一個公司有多種業(yè)務(wù)，從整體業(yè)績表現(xiàn)中看不出不同業(yè)務(wù)的實(shí)際表現(xiàn)，如同在職業(yè)和業(yè)余混合高爾夫球賽中的結(jié)果中看不出選手水平一樣。
在判斷公司是否應(yīng)當(dāng)留存收益用于擴(kuò)張時，股東們不應(yīng)當(dāng)僅將最近幾年總的增量收益與總的增量資本相比較，因?yàn)檫@可能被公司核心業(yè)務(wù)的超常增長所扭曲。在通貨膨脹時期，核心業(yè)務(wù)具有非凡競爭優(yōu)勢的公司，在該項(xiàng)業(yè)務(wù)中僅投入一小部分增量資本，就可以產(chǎn)生很高的回報(bào)率。
所以，即使一家公司把絕大部分資金投入到回報(bào)率低的業(yè)務(wù)中，公司總體投資收益情況仍可能相當(dāng)出色，因?yàn)橥度氲胶诵臉I(yè)務(wù)中的那部分資本創(chuàng)造了超�；貓�(bào)。這種情況類似于職業(yè)選手和業(yè)余選手的混合高爾夫球賽：即使所有的業(yè)余選手都很笨，球隊(duì)成績也會相當(dāng)好，因?yàn)槟硞�出色的職業(yè)隊(duì)員起了決定性作用。
許多股東權(quán)益回報(bào)率和總體增量資產(chǎn)回報(bào)率持續(xù)表現(xiàn)良好的公司，實(shí)際上將大部分的留存收益投入毫無吸引力的項(xiàng)目之中。公司強(qiáng)大的核心業(yè)務(wù)年復(fù)一年持續(xù)增長，掩蓋了其他資本配置領(lǐng)域的錯誤(通常是高價收購平庸企業(yè))。
5.杰出經(jīng)理人和杰出選手一樣，追求的不是金錢，是境界
1995年巴菲特在談到所投資公司經(jīng)理人的工作態(tài)度時說：有許多經(jīng)理人根本就不必靠工作來維生，但每天還是照樣上班，每天都全力以赴做出最好的表現(xiàn)，就像那些職業(yè)高爾夫球選手一樣，盡管已經(jīng)非常富有，卻還是繼續(xù)打巡回賽。因?yàn)樗麄兿矚g自己的工作，而且喜歡把它做得出色。說他們在工作可能是錯誤的，他們不過是把大部分精力花在自己擅長的、有創(chuàng)造性的活動上。我的工作則是努力維持一個讓他們能夠發(fā)揮自己潛力的環(huán)境。
6.打高爾夫是在多交朋友的同時賺錢；投資是在多賺錢的同時交朋友
巴菲特通過打球結(jié)識了很多商界要人，通過和這些人的交流，獲得了不少投資機(jī)會。
1995年致股東的信中巴菲特舉了一個例子：
當(dāng)時迪士尼的總裁愛斯納正走在太陽谷的野花大道上，在此同時，巴菲特剛好從同一條街上艾倫家的一場午宴上離開，趕赴與大都會/ABC公司總裁墨菲的一場高爾夫球賽。巴菲特馬上上前打招呼，結(jié)果兩人談起了迪士尼與大都會/ABC的合并。過了一會兒，墨菲也過來了。三個人一聊，很快形成兩家公司合并的初步方案。一場高爾夫球賽促成兩家公司的巨額合并。
1991年巴菲特購買了3億美元美國運(yùn)通公司的可贖回累積優(yōu)先股(Percs.)，轉(zhuǎn)換成普通股的期限截止到1994年8月，在此前一個月，他還在反復(fù)考慮是否要在轉(zhuǎn)換截止日前賣出。
此時，高爾夫球帶給巴菲特的好運(yùn)降臨了。他在1997年致股東的信中回顧到：
在作出賣出決策的那個月，我在緬因州的Prouts Neck與赫茲公司的CEO弗蘭克·奧爾森一起打高爾夫。弗蘭克是一位才華橫溢的經(jīng)理人，精通信用卡業(yè)務(wù)。因此從第一桿開球區(qū)起，我就不停討教有關(guān)信用卡行業(yè)的情況。到達(dá)第二塊草坪的時候，弗蘭克就已經(jīng)使我相信美國運(yùn)通的公司卡是一種驚人的經(jīng)濟(jì)特許權(quán)，因此我決定繼續(xù)持股。等到第9洞時，我進(jìn)一步轉(zhuǎn)變成了買家，在后來幾個月里，伯克希爾擁有了這家公司10%的股票。到1997年底我們在美國運(yùn)通股票上盈利30億美元，我自然非常感激弗蘭克�！�
作者為匯添富基金公司首席理財(cái)師
MSN（中國大學(xué)網(wǎng)）
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