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選擇黑馬的一點(diǎn)點(diǎn)心得
六十年前美國(guó)那個(gè)叫包發(fā)達(dá)(巴氛關(guān))的人留給我們的傳奇，可能在今后的中國(guó)大陸上演續(xù)集。本期開(kāi)始小生將選擇黑馬的一點(diǎn)點(diǎn)心得拿來(lái)獻(xiàn)丑，至于按圖索到的是驥是龜，則關(guān)乎各自造化和運(yùn)氣了。"股神"包發(fā)達(dá)大爺有兩位恩師是眾所周知的：靜態(tài)價(jià)值投資之父格雷厄姆和動(dòng)態(tài)價(jià)值投資之父菲利普?費(fèi)舍。前者著有等身文獻(xiàn)《證券分析》(《聰明的投資人》是《證》的通俗版)，格翁理論談及甚多，不再贅述�！对鯓舆x擇長(zhǎng)大股》是菲利普?費(fèi)舍的成名作，書(shū)分三部分"如何選擇長(zhǎng)大股"、"守舊型投資人夜夜安枕"和"發(fā)展投資哲學(xué)"。
發(fā)掘一只優(yōu)秀的長(zhǎng)大股，老費(fèi)以為需要兩個(gè)條件：十五招點(diǎn)*+閑聊。十五招點(diǎn)*細(xì)說(shuō)如下：1、有市場(chǎng)潛力的產(chǎn)品與服務(wù)。2、研發(fā)的意愿。3、研發(fā)的效果。4、強(qiáng)大的銷(xiāo)售網(wǎng)。5、較高的邊際利潤(rùn)率。6、公司的作為。7、良好的勞資、人事關(guān)系。8、和睦的領(lǐng)導(dǎo)班子。9、系統(tǒng)化的治理職員進(jìn)階培訓(xùn)。10、明了的本錢(qián)和會(huì)計(jì)記錄。11、不同于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的特色。12、不錯(cuò)的盈利預(yù)期。13、增發(fā)可能及對(duì)現(xiàn)有股東權(quán)益的影響。14、信息的表露情況。15、治理層的誠(chéng)信度。全部吻合而股價(jià)又低，如同中頭彩，一般情況下只有部分吻合，但隨著股價(jià)上升，吻合的項(xiàng)目會(huì)逐漸增加，所以買(mǎi)進(jìn)初期投資人不必苛刻到要逐條排查、條條到位。老費(fèi)說(shuō)投資人找出符合上述諸條件的股票有點(diǎn)難，但與之相比，收集大量?jī)?nèi)部資料、學(xué)懂財(cái)務(wù)、精通生產(chǎn)和銷(xiāo)售、了解行業(yè)法則等等則實(shí)在是過(guò)分到堅(jiān)壁清野了，沒(méi)幾個(gè)投資人吃得消如此這般。所以他提出"閑聊法"，指的是與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、供貨商、消費(fèi)者、原員工、專(zhuān)業(yè)人士的溝通，將收羅來(lái)的資料相互印證，基本上可以得出個(gè)大略的評(píng)估，若再輔以些專(zhuān)業(yè)知識(shí)就更理想了。
老費(fèi)有三個(gè)兒子，兩個(gè)成為職業(yè)投資客，其中老幺肯尼斯?費(fèi)舍子承父業(yè)，治理一個(gè)投資公司兼《福布斯》雜志專(zhuān)欄作家(他是該雜志的名牌之一)，著有暢銷(xiāo)書(shū)《Super Stocks(超級(jí)強(qiáng)勢(shì)股)》。小費(fèi)自八歲起就熟讀乃父武功秘籍，大學(xué)畢業(yè)后又在老頭身邊熏染了十年，才自立門(mén)戶，基本沿襲老費(fèi)傳統(tǒng)，他將"費(fèi)門(mén)點(diǎn)*術(shù)"總結(jié)為六招：超越行業(yè)長(zhǎng)大率、定位明確、行銷(xiāo)成網(wǎng)絡(luò)、本錢(qián)有上風(fēng)、內(nèi)部團(tuán)結(jié)、財(cái)務(wù)控制力強(qiáng)。同門(mén)師兄包發(fā)達(dá)更高一籌，精簡(jiǎn)為四招：1、易懂的行業(yè)，2、具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，3、由才德兼具的人士所經(jīng)營(yíng)，4、吸引人的價(jià)格。小費(fèi)除祖?zhèn)鞅M學(xué)外，還增加了一些計(jì)量投資法，應(yīng)該是承襲了格翁的思想，他夸大兩個(gè)指標(biāo)：售賣(mài)比(PSR)和售研比(PRR)。PSR是銷(xiāo)售現(xiàn)價(jià)與總售出額之比，他以為該值在1.5以下為值得買(mǎi)進(jìn)的公司，若在3以上則不宜購(gòu)買(mǎi)，一個(gè)非常優(yōu)秀的企業(yè)有時(shí)該值甚至可以低于0.75。PRR是銷(xiāo)售額與研發(fā)用度之比，數(shù)值高低視產(chǎn)品周期而定，一般投進(jìn)期和衰退期該值最高，該值過(guò)低則表明公司墨守成規(guī)，沒(méi)有創(chuàng)新意識(shí)。就PSR的題目，小費(fèi)有一句經(jīng)典語(yǔ)言：長(zhǎng)大股的陣痛期是最佳投資期。小費(fèi)全書(shū)只此一句超越了父輩，其余均為舊瓶舊酒。陣痛期見(jiàn)圖中橢圓區(qū)，此區(qū)間銷(xiāo)售停滯不前，利潤(rùn)卻快速下降，甚至由盈利變成虧損，二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)慘不忍睹，此時(shí)最大的特征是銷(xiāo)售額著落不明顯(平臺(tái)整理型)。當(dāng)銷(xiāo)售額走出橢圓區(qū)，進(jìn)進(jìn)強(qiáng)勢(shì)上升段后，股價(jià)即一飛沖天，精明的投資人肯定先于報(bào)表而動(dòng)，此時(shí)利潤(rùn)才慢慢回升，圖中利潤(rùn)上穿盈虧平衡點(diǎn)時(shí)，銷(xiāo)售額早創(chuàng)了歷史新高，當(dāng)報(bào)表上顯示出喜人數(shù)據(jù)時(shí)，股票早"今時(shí)不同往日"矣。小費(fèi)稱(chēng)橢圓區(qū)為"PSR陷阱"，他說(shuō)有污點(diǎn)的公司往往比糟糕的圖形更具吸引力，對(duì)于先導(dǎo)型投資人進(jìn)場(chǎng)時(shí)有句座右銘："血流成河時(shí)買(mǎi)進(jìn)"。血流成河時(shí)圖表形態(tài)之糟糕概可想見(jiàn)，小費(fèi)正是就此類(lèi)人而言?若以"爛圖"而買(mǎi)進(jìn)不如以"爛基本因素"而買(mǎi)進(jìn)?當(dāng)然這個(gè)"爛基本因素"是敗絮其外，金玉其中。企業(yè)的長(zhǎng)大性需要足夠的現(xiàn)金流支持，生意好壞要看人事，要看天時(shí)，但只要貨如輪轉(zhuǎn)，就是好企業(yè)，這樣的企業(yè)即便現(xiàn)在沒(méi)怎么賺錢(qián)，時(shí)機(jī)一到就是黑馬，這也是包發(fā)達(dá)特別關(guān)注現(xiàn)金流的底因。
記得前年市場(chǎng)就興起數(shù)字電視概念，小生曾在32集用日本90年代初的HDTV以史為鑒，舉SONY股票的圖形說(shuō)明當(dāng)時(shí)遠(yuǎn)未到投資數(shù)字電視股票之時(shí)，1998年蓋茨就在深圳提出了維納斯計(jì)劃，就是數(shù)字電視，以首富之能照樣無(wú)功而返。為什么?技術(shù)不成熟可以改善，但市場(chǎng)不接受就無(wú)藥可救。一個(gè)好的行業(yè)，遠(yuǎn)景遠(yuǎn)大與否、投進(jìn)鈔票多寡都不是關(guān)鍵，關(guān)鍵在于需求，在于有足夠多的購(gòu)買(mǎi)受眾，數(shù)字電視現(xiàn)在才進(jìn)進(jìn)收獲初期，但贏家不是把握先進(jìn)技術(shù)的專(zhuān)業(yè)廠商。投資人若花大力氣往研究通訊技術(shù)，是走了歪路，小生身邊就有這樣的朋友，專(zhuān)業(yè)術(shù)語(yǔ)張口就來(lái)，投資成績(jī)卻不理想。數(shù)字電視概念大就大在中國(guó)的人口上，現(xiàn)在誰(shuí)家沒(méi)有電視?對(duì)于這樣龐大的市場(chǎng)容量，賣(mài)設(shè)備賣(mài)軟件賺的顯然是小錢(qián)了，大錢(qián)是每個(gè)月的電視收看費(fèi)，誰(shuí)把握這個(gè)收費(fèi)環(huán)節(jié)，誰(shuí)才是大贏莢冬有穩(wěn)定而強(qiáng)勁的現(xiàn)金流進(jìn)，這才是包發(fā)達(dá)說(shuō)的"收費(fèi)橋梁"。前幾年大家都用廣電的DVB技術(shù)，現(xiàn)在卻是電信IPTV的天下，廣電、電信都要博弈，這樣的棋局開(kāi)局時(shí)非你我這樣的老百姓搞得清楚。當(dāng)下新互聯(lián)網(wǎng)IPV6又成為某些市場(chǎng)人士的話題，這個(gè)新網(wǎng)絡(luò)才剛剛在教育科研領(lǐng)域試運(yùn)行，離貿(mào)易化有N步之遠(yuǎn)，如今就以高科技為理?yè)?jù)買(mǎi)進(jìn)相關(guān)股票，是空中樓閣型投資，只宜借題發(fā)揮，無(wú)價(jià)值可言。
好的"馬相"：收費(fèi)橋梁。比如鹽湖鉀肥，中國(guó)歷來(lái)以農(nóng)業(yè)國(guó)自居，可80%的鉀肥要進(jìn)口，鹽湖鉀肥是中國(guó)唯一的大型鉀肥基地，唯一就是壟斷，壟斷就是收費(fèi)橋梁，這個(gè)情況小生在前年的《2003投資綱領(lǐng)》系列里已經(jīng)說(shuō)過(guò)，買(mǎi)它而又Buy and holding的朋友往年無(wú)疑又跑贏了大盤(pán)。但這匹馬是保值有余，增值不足，原因是產(chǎn)能上不往，有市場(chǎng)需求，無(wú)供給增長(zhǎng)率，只能算是田忌的中馬之相。80%的鉀肥要進(jìn)口，要進(jìn)口就扯到港口，鉀肥主要進(jìn)口港里就有個(gè)叫鹽田港的，"主進(jìn)口港"是另一種形式的收費(fèi)橋梁，業(yè)績(jī)穩(wěn)定，但鉀肥進(jìn)口是散貨堆放，港口收費(fèi)較低，鹽田港于是將部分散貨碼頭改成集裝箱碼頭，業(yè)績(jī)就增長(zhǎng)，但港口吞吐量是有限的，集裝箱收費(fèi)高，鉀肥是不可能用這種方式運(yùn)輸?shù)模饢|補(bǔ)西有抵消作用只能算中馬。集裝箱世界老大是麥伯良先生的中集團(tuán)體，中集在該領(lǐng)域是寡頭壟斷型企業(yè)，壟斷就是收費(fèi)橋梁，中集團(tuán)體是匹又穩(wěn)又健的上等名駒。小商品城也是壟斷，但它壟斷的不是產(chǎn)品，而是土地，義烏小商品市場(chǎng)紅火，地價(jià)越來(lái)越高，商展租金水漲船高，小商品城收租進(jìn)項(xiàng)現(xiàn)金充裕，往年10月底小生往義烏正巧遇上國(guó)際小商品展覽會(huì)，下榻酒店全部客滿，只好連夜趕回杭州，自此對(duì)義烏小商品城的貿(mào)易活力刮目相看。小商品城亦是上等好馬。收費(fèi)橋梁可以源于地理，可以源于本錢(qián)，可以源于市場(chǎng)占有率，可以源于治理體制，可以源于專(zhuān)利權(quán)…重要的是公司高管必須知道自己的強(qiáng)處，擅發(fā)揮而不自恃。航天信息的稅控系統(tǒng)，大陸每個(gè)一般納稅人都必須購(gòu)買(mǎi)(首付1400元繳稅卡用度，此后每年480元的維護(hù)用度)，本來(lái)是不錯(cuò)的收費(fèi)橋梁型企業(yè)，可該系統(tǒng)只能在WIN98下運(yùn)行，小生名下的公司因電腦稍微高級(jí)了點(diǎn)，結(jié)果會(huì)計(jì)的電腦維修水平在數(shù)次故障后有大幅提升。航天信息是自恃收費(fèi)橋梁，而不能善加利用的案例。
我們回顧那些好馬的走勢(shì)有一個(gè)共通點(diǎn)：大盤(pán)創(chuàng)新低，他們都不創(chuàng)新低，有的甚至逆市創(chuàng)新高。假如您把那些強(qiáng)橫品種單獨(dú)先羅列出來(lái)(強(qiáng)于大盤(pán)未必已大幅拉升)，善于利用大眾聰明可以減少篩選的麻煩，但關(guān)鍵是懂得核心的價(jià)值分析。價(jià)值投資首先是選擇能夠創(chuàng)造價(jià)值的企業(yè)，然后才是估值和估價(jià)，可惜先依據(jù)數(shù)據(jù)估值再往找公司核對(duì)是流行性疾病，潛意識(shí)里都認(rèn)同他好了，找來(lái)看時(shí)自然被心理暗示不斷誤導(dǎo)，結(jié)果看看高手，動(dòng)動(dòng)失手。創(chuàng)造價(jià)值的企業(yè)是指能夠持續(xù)提供物超所值的商品或服務(wù)的企業(yè)，它在競(jìng)爭(zhēng)中不斷強(qiáng)化壁壘，從而能夠?yàn)楣蓶|提供持續(xù)超過(guò)社會(huì)均勻回報(bào)率的現(xiàn)金收益。
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