熔斷機制對公募基金估值的影響
熔斷機制嚴(yán)重影響公募基金估值
對市場參與者而言，熔斷機制影響最大的莫過于公募基金，
熔斷機制對公募基金估值的影響
。為此中國基金業(yè)協(xié)會在2015年12月15日也專門下發(fā)了《關(guān)于指數(shù)熔斷機制實施后公募基金行業(yè)相關(guān)配套工作安排的通知》督促相關(guān)基金管理人、托管人及基金銷售機構(gòu)在指數(shù)熔斷機制實施前做好相關(guān)配套工作。因為熔斷機制牽涉到公募基金配套系統(tǒng)的改造，早在熔斷規(guī)則征詢意見稿階段，各家公募基金內(nèi)部就已開始討論和研究可能帶來的影響。
華寶證券在分析協(xié)會通知后認(rèn)為，由于熔斷期間，如果不調(diào)整申購贖回，則公募基金份額可能面臨巨額申贖，巨額申購導(dǎo)致對原份額持有人凈值造成稀釋或攤薄，巨額贖回造成未贖回的投資者承擔(dān)贖回投資者的.拋券風(fēng)險。因此需要對申贖進行調(diào)整，協(xié)會要求公募基金公司在今年1月1日前對調(diào)整內(nèi)容做出公告。
根據(jù)公募基金公司已發(fā)布的公告，此次調(diào)整對象為境內(nèi)股票等權(quán)益品種的開放式基金和交易型開放式基金，因此債券、貨幣、黃金、商品、跨境等品種不受限制。而A股權(quán)益ETF、分級、A股權(quán)益LOF(包含主動和被動)、普通開放式股票和混合基金將為調(diào)整對象。
銀河證券認(rèn)為，指數(shù)熔斷后，勢必將影響公募基金的估值問題。指數(shù)熔斷導(dǎo)致股票暫停交易，如果直接熔斷到收盤，可能會導(dǎo)致部分股票收盤價失真。使得基金估值出現(xiàn)一定的困難，雖然基金管理人可以選擇一個更好的公允價值來進行估值調(diào)整，而找到一個好的公允價值是非常困難的事情。部分公募基金會投資股指期貨，而熔斷后，股指期貨的估值也有可能會出現(xiàn)失真，從而影響基金的估值。
“估值不當(dāng)會出現(xiàn)很多問題，一是帶來投資者異常申購贖回。”銀河證券表示，比如估值偏低，則可能帶來大量的申購，如果估值偏高，則可能帶來大量的贖回。異常的申購贖回會影響部分基金持有人的利益，同時會增加公募基金的運作難度。另一個可能存在的問題是部分基金提取業(yè)績報酬，而業(yè)績報酬跟基金凈值掛鉤，而基金凈值跟基金估值掛鉤。如果提取業(yè)績報酬計算的參考凈值涉及到熔斷發(fā)生日，則可能因出現(xiàn)基金估值不當(dāng)而產(chǎn)生糾紛。
指數(shù)熔斷會帶來流動性短暫消失，這給基金倉位的管理帶來一定的困難。為了應(yīng)對贖回，公募基金會預(yù)留部分現(xiàn)金倉位。同時應(yīng)對日常贖回，會進行賣股票的操作。“在極端情況下，如果持續(xù)的熔斷，會讓公募基金難以賣出股票來應(yīng)對贖回。對于高倉位運作的指數(shù)基金而言，熔斷機制帶來的流動性問題更為突出。”銀河證券認(rèn)為，基金管理人有傾向保留更多的現(xiàn)金，但這樣會降低公募基金的效率。
同時，銀河證券也認(rèn)為，如果當(dāng)天指數(shù)跌幅較大，已經(jīng)接近熔斷閾值，基金管理人可能會處于流動性的考慮(擔(dān)心熔斷之后沒法賣)，而提前賣出股票，這樣進一步帶來對指數(shù)的沖擊。其他投資者也可能會有這種動機。所以存在熔斷機制下，公募基金管理人需要對更加重視倉位的管理，密切關(guān)注申購贖回情況和市場的情況，以防風(fēng)險發(fā)生。
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