我國(guó)上市公司(A股)資產(chǎn)重組的財(cái)務(wù)分析及發(fā)展思考
企業(yè)資產(chǎn)重組的動(dòng)機(jī)。方式盡管千差萬(wàn)別，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，屬于公司重大事項(xiàng)的重組活動(dòng)，是受股東支配的。股東支配下的企業(yè)資產(chǎn)重組活動(dòng)的目標(biāo)與企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)一致——股東財(cái)富最大化或企業(yè)價(jià)值最大化，企業(yè)資產(chǎn)重組的成功與否，也是看能否真正實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。而公司股價(jià)受外部環(huán)境和管理決策兩方面因素的影響，我們認(rèn)為評(píng)價(jià)資產(chǎn)重組的效果應(yīng)從這兩方面入手，通過(guò)各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)去評(píng)價(jià)重組的效果。
在國(guó)有經(jīng)濟(jì)范圍內(nèi)，企業(yè)最終所有權(quán)主體只有一個(gè)，即國(guó)家或國(guó)家背后的整體意義上的全民。國(guó)有經(jīng)濟(jì)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中占主導(dǎo)地位，比如我國(guó)上市公司的股本結(jié)構(gòu)中，未流通股本占了主導(dǎo)地位，其中又以國(guó)有股和法人股的比重最大，1996年底占總股本的70%，這主要是因?yàn)槟壳皣?guó)有股和法人股還不能上市流通。
事實(shí)上，組成全民的個(gè)體，并不能聲稱對(duì)國(guó)有資產(chǎn)擁有可以交易和轉(zhuǎn)讓的權(quán)力，國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易和轉(zhuǎn)讓，都是由受全民委托的各級(jí)政府部門和企業(yè)主管單位實(shí)際操作的。由于國(guó)有企業(yè)的這一客觀現(xiàn)實(shí)情況，使得各地區(qū)各部門有了自己的利益。因此，目前不論是上市公司的重組，還是非上市公司的重組，各級(jí)政府部門和企業(yè)主管單位在其中都扮演著具有特殊意義的角色。我國(guó)目前情況下的企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易只能稱為“準(zhǔn)兼并”，其相應(yīng)機(jī)制為“準(zhǔn)兼并機(jī)制”。在準(zhǔn)兼并機(jī)制下，通過(guò)對(duì)上市公司資產(chǎn)重組的財(cái)務(wù)進(jìn)行研究企業(yè)資產(chǎn)重組的方式方法，對(duì)于推動(dòng)企業(yè)資產(chǎn)重組，具有特殊的理論意義與現(xiàn)實(shí)意義。
滬深A(yù)股上市公司資產(chǎn)在組財(cái)務(wù)分析
1.資產(chǎn)重組的績(jī)效
(1)資產(chǎn)重組上市公司業(yè)績(jī)?cè)龇黠@高于上市公司整體水平
從表1可以看出，1997年實(shí)施資產(chǎn)重組的上市公司年終業(yè)績(jī)迅速提高，資產(chǎn)重組上市公司凈利潤(rùn)平均增幅達(dá)28.68%，而全部上市公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)僅13.29%；每股收益、凈資產(chǎn)收益率、主業(yè)利潤(rùn)率也比全部上市公司平均水平分別高出16.83、10.11和24.9個(gè)百分點(diǎn)。這說(shuō)明資產(chǎn)重組為提高公司效益做出了很大的貢獻(xiàn)，是提高公司效益的有效途徑。在每股收益增幅、凈資產(chǎn)收益率及主業(yè)利潤(rùn)增幅中，主業(yè)利潤(rùn)率增幅最高，高達(dá)24.9個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明在各行各業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈以及市場(chǎng)收益率日益平均的情況下，通過(guò)重組擴(kuò)大主業(yè)，降低生產(chǎn)成本，增強(qiáng)主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，是提高企業(yè)盈利率的有效途徑。
另外，從表1中還可以看出，無(wú)論是全部上市公司還是資產(chǎn)重組類公司，1997年在凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的同時(shí)，每股收益特別是凈資產(chǎn)收益率都有較大幅度的下降，這表明上市公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張的速度，說(shuō)明資產(chǎn)的利用效率很不理想。但是重組類公司的每股收益和凈資產(chǎn)收益率比全部上市公司分別高出16.83和10.11個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明資產(chǎn)重組為遏制凈資產(chǎn)利用效率下滑起到了一定的作用，即盤活了存量。不過(guò)，如何提高資產(chǎn)的利用效率是以后資產(chǎn)重組中需要考慮的重大問(wèn)題，因?yàn)橘Y產(chǎn)重組類上市公司凈資產(chǎn)收益率增幅達(dá)-38.80%，負(fù)增長(zhǎng)幅度驚人，沒(méi)有充分顯出規(guī)模效益。另外需要關(guān)注的是，如何發(fā)揮主業(yè)優(yōu)勢(shì)，提高主業(yè)利潤(rùn)率。
表1 資產(chǎn)重組上市公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)(%)
凈利潤(rùn)增幅 每股收益增幅 凈資產(chǎn)收益率增幅 主業(yè)利潤(rùn)率增幅
資產(chǎn)重組上市公司 28.68 －1.1 －38.80 2.51
全部上市公司 13.29 －17.93 －48.91 －22.39
(2)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的優(yōu)劣是上市公司選擇具體市場(chǎng)操作方式的關(guān)鍵
根據(jù)統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的優(yōu)劣是上市公司選擇不同重組方式的重要原因。從表2可以看出，實(shí)施收購(gòu)兼并的上市公司1996年每股收益、凈資產(chǎn)收益率及主業(yè)利潤(rùn)率等財(cái)務(wù)指標(biāo)均好于選擇其他類重組方式的上市公司。因?yàn)檫@些公司一般業(yè)績(jī)優(yōu)良，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，多數(shù)是行業(yè)或地區(qū)的龍頭企業(yè)，因而它們具有較強(qiáng)的擴(kuò)張欲望，而且多數(shù)都以主業(yè)為主，發(fā)揮了主業(yè)的優(yōu)勢(shì)，顯示了一定的規(guī)模效益。
采用資產(chǎn)置換與股權(quán)轉(zhuǎn)讓重組方式的公司，一般業(yè)績(jī)都不太好，其中不乏虧損的或處于虧損邊緣的企業(yè)，許多此類企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)已陷入困境，此類企業(yè)重組的直接目的是急于提升業(yè)績(jī)，達(dá)到配股條件或擺脫連續(xù)兩年虧損局面。
投資參股原本
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