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指引化解異常交易行為風(fēng)險(xiǎn)論文
2010年10月24日，中國(guó)金融期貨交易所依據(jù)《交易所交易規(guī)則》、《交易所會(huì)員管理辦法》、《交易所風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》和《交易所違規(guī)違約處理辦法》等規(guī)定，制定頒布了《中國(guó)金融期貨交易所期貨異常交易監(jiān)控指引（試行）》。該《指引》將對(duì)金融期貨市場(chǎng)交易秩序的正常維護(hù)，進(jìn)一步規(guī)范金融期貨交易行為，妥善保護(hù)金融期貨市場(chǎng)上各方投資、交易當(dāng)事人的合法權(quán)益，起到有力的推動(dòng)作用。該《指引》共12條規(guī)定，主要涉及以下幾個(gè)方面的問(wèn)題，現(xiàn)作出提煉和解讀，使大家共同認(rèn)識(shí)化解異常交易行為的意義。
一、金融期貨市場(chǎng)上有哪些重要問(wèn)題需要規(guī)范
根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)金融期貨交易所長(zhǎng)期的調(diào)研和論證，認(rèn)為我國(guó)金融期貨市場(chǎng)上需要重視的主要問(wèn)題是風(fēng)險(xiǎn)控制。既然期貨市場(chǎng)的主要功能是投機(jī)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，任何一個(gè)交易品種都不具有長(zhǎng)期投資價(jià)值；且因具有兩個(gè)相反交易方向，多、空雙方的博弈要比現(xiàn)貨市場(chǎng)來(lái)得突然和慘烈；加之股指期貨交易與證券市場(chǎng)的股票交易關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)，更多的問(wèn)題和矛盾都將反映在交易品種的高度投機(jī)上。
因此，控制金融期貨市場(chǎng)交易風(fēng)險(xiǎn)，突出集中在如何化解市場(chǎng)操控的風(fēng)險(xiǎn)上。可以說(shuō)，市場(chǎng)上無(wú)論是投機(jī)者，還是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)者（即持倉(cāng)方向與證券市場(chǎng)走向相反者），都是為了博取差價(jià)，獲得贏利。既不違反市場(chǎng)交易規(guī)則又能采取集中持倉(cāng)、頻繁交易等方式不現(xiàn)實(shí)，將難以實(shí)現(xiàn)利益最大化。有些市場(chǎng)主體不惜鋌而走險(xiǎn)，與市場(chǎng)監(jiān)管者玩起了貓捉老鼠的游戲。當(dāng)市場(chǎng)達(dá)到一定的活躍度后，各種操縱風(fēng)險(xiǎn)隨之而來(lái)，這也是金融期貨交易監(jiān)管者制定本《指引》的市場(chǎng)基礎(chǔ)，或者順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展要求的重要舉措。
所以，本《指引》第1條至第4條都是規(guī)范性規(guī)定，是對(duì)交易所、會(huì)員、市場(chǎng)交易者權(quán)利義務(wù)的界定。
二、具體的異常交易行為有哪些，如何發(fā)現(xiàn)并界定？
《指引》在第5條共界定了10種異常交易行為，這些行為都是在期貨交易發(fā)展到全面電子化交易時(shí)代所普遍反映出的問(wèn)題，在這些問(wèn)題中，并非出現(xiàn)類似苗頭就必然會(huì)界定為異常交易，例如開(kāi)市、閉市5分鐘內(nèi)的交易有時(shí)是清淡交易，可能1手、兩手都會(huì)導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)，關(guān)鍵要連續(xù)跟蹤，是否對(duì)交易價(jià)格、交易量產(chǎn)生持續(xù)性改變，甚至只由幾個(gè)交易者操縱。
1、關(guān)于以自己為交易對(duì)象的買賣。一是這種情況多發(fā)生在主力吸貨階段，每日造成虛假繁榮，增加成交量，提高自己持倉(cāng)比例，為控制或者打壓交易價(jià)格做準(zhǔn)備；二是進(jìn)入拉升或者連續(xù)賣空階段，不斷買或者賣的推高或者壓低價(jià)格，為自己贏取差價(jià)空間。對(duì)于該種交易手段需要會(huì)員或者交易所連續(xù)監(jiān)控，方能發(fā)現(xiàn)誰(shuí)在大量買或者賣，暗地里操縱市場(chǎng)價(jià)格。
2、與同一機(jī)構(gòu)或者個(gè)人的頻繁交易。對(duì)于正常的偶然性買到或者賣給同一人的，不屬于交易異常，如果每日或者連續(xù)三日以上，或者雖有間斷，但實(shí)際與同一機(jī)構(gòu)或者同一人頻繁交易的，應(yīng)當(dāng)認(rèn)定為異常交易。對(duì)于這種行為的監(jiān)管，常常需要核對(duì)同時(shí)相反方向的持倉(cāng)、清倉(cāng)，且數(shù)次同時(shí)出現(xiàn)，方可成為監(jiān)控重點(diǎn)。
3、大量交易影響市場(chǎng)價(jià)格的行為。有的機(jī)構(gòu)或者個(gè)人財(cái)大氣粗，常常以大筆申報(bào)、連續(xù)申報(bào)、密集申報(bào)或者以明顯偏離當(dāng)前價(jià)格的價(jià)格申報(bào)成交，以達(dá)到迅速建倉(cāng)或者影響市場(chǎng)交易價(jià)格的目的。此時(shí)，需要對(duì)該會(huì)員或者客戶席位進(jìn)行集中關(guān)注，看其建倉(cāng)或者賣空目的是什么，以便作出準(zhǔn)確定性。
4、多次申報(bào)并撤單的行為。在第5條第4—6項(xiàng)中實(shí)際集中反映的就是這種情況的不同表現(xiàn)，例如大量、多次申報(bào)并撤單，日內(nèi)撤單次數(shù)過(guò)多，日內(nèi)頻繁進(jìn)行回轉(zhuǎn)交易或者開(kāi)倉(cāng)交易量較大。在日內(nèi)3—5次撤單應(yīng)當(dāng)視為正常范圍，如果超過(guò)5次以上的，則有理由懷疑其屬異常交易；如果交易量過(guò)大，例如持倉(cāng)限制不超過(guò)100手，而其日交易超過(guò)300手，甚至500手，或者更多，有理由懷疑其異常交易。
5、有關(guān)聯(lián)關(guān)系的編碼持倉(cāng)超過(guò)限額。如果兩個(gè)或者兩個(gè)以上的客戶交易編碼下的持倉(cāng)雖然超過(guò)限額規(guī)定，但其主要為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的，交易并不頻繁，對(duì)市場(chǎng)交易價(jià)格幾乎沒(méi)有影響的，可不視為異常交易。對(duì)于兩個(gè)或者兩個(gè)以上客戶編碼下持倉(cāng)超過(guò)限額，并交易頻繁，對(duì)市場(chǎng)交易價(jià)格可能產(chǎn)生影響的，應(yīng)當(dāng)視為異常交易，且應(yīng)當(dāng)引起高度關(guān)注。
6、大量或者多次高買低賣的行為。這種情況主要是發(fā)生在做空的投機(jī)者身上，為了壓低價(jià)格，采取高買低賣，以取得更大差價(jià)空間；也可能存在個(gè)別的擾亂市場(chǎng)的行為，給市場(chǎng)監(jiān)管和正常交易制造麻煩。這種情形一般應(yīng)與其他異常交易行為聯(lián)系起來(lái)看待。
7、設(shè)定計(jì)算機(jī)交易程序，影響交易安全。這種情況往往是電腦專家為機(jī)構(gòu)迅速建倉(cāng)、快速出倉(cāng)開(kāi)發(fā)的交易系統(tǒng)，由于與交易所交易規(guī)則有矛盾，可能與交易所啟用的交易系統(tǒng)技術(shù)上有差異，極易產(chǎn)生控制市場(chǎng)的效果，影響到整個(gè)市場(chǎng)的交易安全。
8、交易所認(rèn)定的其他情形。這屬于本《指引》規(guī)定的兜底條款。隨著科學(xué)技術(shù)的日新月異，監(jiān)管加強(qiáng)了，投機(jī)者還會(huì)發(fā)明更先進(jìn)的交易手段與監(jiān)管手段抗衡，這也要求監(jiān)管機(jī)構(gòu)不斷發(fā)現(xiàn)問(wèn)題、研究問(wèn)題，隨時(shí)堵塞交易中發(fā)現(xiàn)的漏洞，以及制度設(shè)計(jì)上的缺陷，既保證有一個(gè)良好的交易環(huán)境，又確保各類市場(chǎng)交易者在金融期貨市場(chǎng)上獲取博弈的收獲。
三、會(huì)員與交易所對(duì)異常交易的監(jiān)管措施
本《指引》第2條規(guī)定交易所對(duì)期貨交易進(jìn)行監(jiān)控，有權(quán)采取相應(yīng)監(jiān)管和處罰措施；第3條規(guī)定會(huì)員應(yīng)當(dāng)履行對(duì)客戶的管理職責(zé)；第4條規(guī)定客戶應(yīng)當(dāng)接受管理并應(yīng)當(dāng)自律。第6條、第7條規(guī)定了會(huì)員的具體管理行為；第8條、第9條規(guī)定了交易所的監(jiān)管和處罰措施。
1、會(huì)員對(duì)客戶異常交易的管理措施
首先，根據(jù)《指引》第7條規(guī)定，會(huì)員應(yīng)當(dāng)與客戶在委托協(xié)議中明確約定，如果客戶出現(xiàn)《交易所交易規(guī)則》規(guī)定的，以及本《指引》第5條規(guī)定的異常交易行為，并經(jīng)勸阻、制止無(wú)效的，會(huì)員可以提高交易保證金、限制開(kāi)倉(cāng)、拒絕客戶委托，直至終止經(jīng)紀(jì)關(guān)系。這一條的規(guī)定，既包括了會(huì)員與客戶約定的具體防范異常交易的內(nèi)容，也包括了會(huì)員可以采取的措施，即會(huì)員的權(quán)利。根據(jù)《期貨交易司法解釋》的規(guī)定，會(huì)員采取措施如平倉(cāng)等造成客戶損失的，應(yīng)當(dāng)由客戶自行承擔(dān)，不能歸責(zé)于會(huì)員的限制交易、平倉(cāng)等行為。
其次，根據(jù)本《指引》第6條規(guī)定，會(huì)員有密切關(guān)注客戶交易的義務(wù)和責(zé)任，要注意從預(yù)防角度防范異常交易行為，引導(dǎo)客戶理性、合規(guī)參與期貨交易。該注意、提醒義務(wù)應(yīng)當(dāng)在合同特別注意事項(xiàng)中加以約定，合同格式條款由中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)制定，亦應(yīng)隨著期貨交易發(fā)展特點(diǎn)予以補(bǔ)充完善。
再次，根據(jù)《指引》第2條規(guī)定，會(huì)員不得縱容、誘導(dǎo)、慫恿、支持客戶進(jìn)行異常交易。會(huì)員其實(shí)也是期貨交易的組織、管理者，不得參與期貨交易（自營(yíng)會(huì)員除外），更不能煽動(dòng)、誘導(dǎo)客戶進(jìn)行涉嫌操縱市場(chǎng)的異常交易。
2、交易所對(duì)客戶的監(jiān)管和處罰措施
第一，監(jiān)管和處罰程序應(yīng)當(dāng)合法。交易所的監(jiān)管或者處罰措施作出以后，應(yīng)當(dāng)向客戶發(fā)出書(shū)面決定，并通過(guò)會(huì)員送達(dá)；會(huì)員在送達(dá)過(guò)程中應(yīng)當(dāng)有送達(dá)證明；會(huì)員應(yīng)當(dāng)配合交易所采取好監(jiān)管措施，制止違法、違規(guī)行為。只有做到監(jiān)管、處罰程序完整，才能爭(zhēng)取實(shí)體公正，讓客戶心服口服。
第二， 具體的監(jiān)管和處罰手段與措施�！吨敢返�8條規(guī)定，交易所可以采取以下監(jiān)管措施；電話提醒（例如超倉(cāng)時(shí)），要求提交書(shū)面承諾（減倉(cāng)、守規(guī)），列入監(jiān)管關(guān)注名單（違規(guī)行為的連續(xù)監(jiān)管），約見(jiàn)談話（規(guī)勸）；對(duì)于屢教不改、嚴(yán)重?cái)_亂市場(chǎng)秩序的，則根據(jù)《交易所交易規(guī)則》、《交易所違規(guī)違約處理辦法》等規(guī)定作出相應(yīng)監(jiān)管措施或者處罰；涉嫌違反法律、法規(guī)、規(guī)章的，提請(qǐng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，通常這是指的極為嚴(yán)重的違法行為，需要中國(guó)證監(jiān)會(huì)作出行政處罰的行為。
四、交易所對(duì)會(huì)員的監(jiān)管處罰措施
根據(jù)《指引》第10條規(guī)定，會(huì)員有下列四種行為之一的，金融期貨交易所有權(quán)進(jìn)行監(jiān)管或者作出處罰措施，同時(shí)可能影響到會(huì)員的分類評(píng)價(jià)分值，影響到會(huì)員的市場(chǎng)地位。
1、未及時(shí)、準(zhǔn)確送達(dá)交易所文件的。對(duì)于交易所的監(jiān)管信息、書(shū)面決定，每個(gè)涉及的客戶其實(shí)應(yīng)當(dāng)有所心理準(zhǔn)備，會(huì)員與客戶、客戶與交易所、會(huì)員與交易所的及時(shí)溝通是十分必要的，各會(huì)員應(yīng)當(dāng)積極配合交易所的監(jiān)管、處罰措施的執(zhí)行，不能形成對(duì)抗，或者采取消極態(tài)度。
2、對(duì)異常交易行為未采取有效措施的。根據(jù)《交易所交易規(guī)則》、會(huì)員與客戶的委托協(xié)議，會(huì)員有責(zé)任管理客戶的交易行為，并應(yīng)根據(jù)《交易所交易規(guī)則》要求及時(shí)采取有效措施控制客戶異常交易行為，規(guī)范交易程序，維護(hù)廣大客戶的公共利益和共同的交易秩序。
3、對(duì)涉嫌違法違規(guī)行為采取消極對(duì)抗行為的。有的會(huì)員可能對(duì)客戶的違法違規(guī)行為不以為然，采取放任態(tài)度，有的可能與客戶存在某種默契，故意隱瞞、拖延、漏報(bào)等，消極對(duì)抗交易所的監(jiān)管，都是與市場(chǎng)規(guī)則不相吻合的行為，也是交易所明令禁止的行為，會(huì)員應(yīng)當(dāng)自覺(jué)避免上述行為，履行好自己的管理職責(zé)和合同義務(wù)。
4、若干支持異常交易的行為。本《指引》第3條和第10條第4項(xiàng)都規(guī)定，縱容、誘導(dǎo)、慫恿、支持客戶進(jìn)行異常交易屬交易所監(jiān)管和處罰的行為。會(huì)員應(yīng)當(dāng)自覺(jué)協(xié)助、支持交易所維護(hù)良好的交易秩序，杜絕各類違法違規(guī)行為。如果客戶異常交易行為不能及時(shí)得到制止，不但該客戶應(yīng)當(dāng)受到處罰，也會(huì)影響到該會(huì)員的市場(chǎng)地位，得不償失。
綜上，在金融期貨市場(chǎng)已達(dá)5萬(wàn)戶交易客戶的情況下，市場(chǎng)交易日趨活躍，對(duì)于證券市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用也越來(lái)越大，金融期貨市場(chǎng)成為證券市場(chǎng)交易者避風(fēng)港的地位逐步確立。相信，隨著本《指引》于2010年11月15日開(kāi)始實(shí)施，我國(guó)的金融期貨市場(chǎng)規(guī)則更加完善，市場(chǎng)交易更加透明，必將為資本市場(chǎng)的建設(shè)、發(fā)展做出更加積極的貢獻(xiàn)。
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