試論我國碳排放權(quán)期貨市場的構(gòu)建論文

　　摘要：

　　隨著全球溫室效應(yīng)和氣候變暖問題的日益嚴(yán)重，二氧化碳的減排越來越受到了人們的重視，以二氧化碳排放權(quán)為標(biāo)的的國際碳排放權(quán)交易市場應(yīng)運而生。期貨市場具有價格發(fā)現(xiàn)、套期保值等功能，對于發(fā)展迅猛的碳排放權(quán)交易市場來說，建立碳排放權(quán)期貨市場有重要的意義。本文首先簡要介紹碳排放權(quán)交易市場，接著闡述我國建立碳排放權(quán)期貨市場的必要性，然后分析我國建立碳排放權(quán)期貨市場的可行性，最后提出我國開展碳排放權(quán)期貨交易的設(shè)想。

　　關(guān)鍵詞：碳排放權(quán)；期貨；交易合約；交易機制

　　一、引言。

　　作為全球第一部帶有法律約束力的國際環(huán)保協(xié)議，《京都協(xié)議書》對各國溫室氣體排放量進(jìn)行了嚴(yán)格的控制，并構(gòu)建了二氧化碳減排的國際合作機制，從而以二氧化碳排放權(quán)為標(biāo)的的國際碳排放權(quán)交易市場應(yīng)運而生。國際碳排放權(quán)交易市場發(fā)展迅猛，碳排放權(quán)交易量從20xx年的xx億噸增長到20xx年xx億噸，上升了xx%；成交金額的增長更為迅速，20xx年全球碳交易市場價值達(dá)xx億歐元，較20xx年的xx億上升了xx%。而根據(jù)聯(lián)合國和世界銀行（20xx）預(yù)測，20xx年全球碳交易市場容量將為xx億美元，有望超過石油市場成為全球最大的大宗商品市場。

　　目前，全球比較活躍的碳現(xiàn)貨交易市場主要集中在四個交易所，即：歐盟的歐洲排放交易所（EUETS）、澳大利亞的新南威爾士排放交易所（NewSouth Wales）、美國的芝加哥氣候交易所（CCX）和英國排放交易所（UK ETS）。碳衍生品交易也主要集中在發(fā)達(dá)國家，其中，歐洲氣候交易所（ECX）是全球交易量最大的碳衍生品市場，其主要交易品種為歐盟減排許可（EUA）期貨和期權(quán)以及核證減排額（CER）期貨和期權(quán)。紐約商品期貨交易所則組建了“綠色交易所”，其上市的環(huán)保期貨、期權(quán)和互換合約，廣泛涉及到包括碳排放權(quán)、可再生能源的各類環(huán)保市場。澳洲氣候交易所（ACX）與澳洲證券交易所（ASX）亦于2009年初推出碳期貨。同為發(fā)展中國家的印度，目前也有兩個交易所進(jìn)行碳金融衍生品交易———印度多種商品交易所（MCX）和印度國家商品與衍生品交易所（NCDEX）。

　　我國正處在工業(yè)化、城市化和市場化的高速發(fā)展期，高能耗、高污染和高排放的高碳經(jīng)濟非常明顯。根據(jù)荷蘭環(huán)境評估局（MNP）的評估報告，2007年中國二氧化碳排放量為xx億噸，占全球總排放量的xx%，增量占了全球總增加量的近xx%，超過美國成為全球第一大碳排放國。盡管《京都議定書》規(guī)定，中國作為發(fā)展中國家暫不需要承擔(dān)減排指標(biāo)，但作為一個正在崛起的大國，中國必將面臨碳排放的國際環(huán)境約束壓力。

　　目前，我國已經(jīng)先后成立了上海能源交易所、北京能源交易所、天津排放權(quán)交易所、湖北環(huán)境資源交易所、昆明環(huán)境資源交易所、廣州環(huán)境資源交易所，再加上具有排污權(quán)交易資格的杭州產(chǎn)權(quán)交易所，全國一共有7家從事低碳經(jīng)濟交易的平臺。其中，上海環(huán)境交易所積極推動節(jié)能減排和環(huán)保技術(shù)交易、節(jié)能減排環(huán)保資產(chǎn)交易和清潔發(fā)展機制（CDM）項目，截至20xx年xx月底，已經(jīng)達(dá)成xx個項目的交易；天津排放權(quán)交易所準(zhǔn)備推出中國國內(nèi)首個碳市場；北京環(huán)境交易所正與巴黎BlueNext交易所合作，向歐洲的潛在投資者出售中國可再生能源項目產(chǎn)生的碳減排指標(biāo)。

　　雖然我國現(xiàn)階段已經(jīng)有了碳排放權(quán)現(xiàn)貨交易市場，但還沒有推出碳排放權(quán)金融衍生品交易。

　　二、功能視角：我國建立碳排放權(quán)期貨交易市場的必要性。

　�。ㄒ唬﹥r格發(fā)現(xiàn)碳排放權(quán)。

　　現(xiàn)貨市場的交易大多是分散的，其價格也是由買賣雙方私下達(dá)成的，企業(yè)管理者所能收集到的價格信息不僅十分零散，而且準(zhǔn)確程度也比較低。更為突出的是，現(xiàn)貨價格只能反映在某個時點上的供求狀況，不能反映未來供求變化及價格走勢，因此其可預(yù)測性差。而在期貨市場上，期貨交易的參與者眾多，可以代表供求雙方的力量，有助于價格的形成；并且期貨交易的人士大都熟悉某種商品行情，有較豐富的經(jīng)營知識和較廣泛的信息渠道以及較科學(xué)的分析、預(yù)測方法，這樣形成的期貨價格實際上反映了大多數(shù)人的預(yù)測，因而能夠比較接近地反映供求變動趨勢。而且，期貨交易的透明度高，競爭公開化、公平化，有助于形成公正的價格，為現(xiàn)貨市場上碳交易權(quán)的供給和需求的企業(yè)提供經(jīng)營決策的依據(jù)。

　�。ǘ�）規(guī)避風(fēng)險。

　　建立起碳期貨市場，碳交易相關(guān)企業(yè)可以通過期貨套期保值，在期貨市場上和現(xiàn)貨市場上做數(shù)量相同但方向相反的交易，在兩個市場間建立一種相互沖抵的機制，無論未來現(xiàn)貨價格怎樣變動，都能取得在一個市場虧損同時在另一個市場盈利的結(jié)果，從而有效地轉(zhuǎn)移或分散因現(xiàn)貨市場價格不利變動而產(chǎn)生的價格風(fēng)險。同遠(yuǎn)期合約相比，期貨合約的設(shè)計、交易機制也避免了遠(yuǎn)期合約可能產(chǎn)生的流動性風(fēng)險和信用風(fēng)險等問題。

　　（三）降低成本。

　　在實際的碳交易或是項目合作中，往往由于信息的不對稱而導(dǎo)致企業(yè)的交易成本和風(fēng)險增加。而期貨市場是以標(biāo)準(zhǔn)化合約為交易對象，除價格以外都是固定的，標(biāo)準(zhǔn)化合約可以使交易各方無須對每筆交易的合同條款，如損失責(zé)任、風(fēng)險分擔(dān)、利益分配等逐個協(xié)商，從而降低了談判費用。同時，期貨市場的參與者眾多，能夠有效地降低企業(yè)的搜尋市場信息等交易成本。

　�。ㄋ模┡c國際接軌。

　　標(biāo)準(zhǔn)化的合約交易，為期貨交易成為全球無差別性的交易方式提供了條件。而且，期貨交易具有公開、公平、公正的特點，市場透明度高，形成的價格是國際貿(mào)易中的基準(zhǔn)價格，可以成為各個國家合理配置資源的基礎(chǔ)。在我國建立碳期貨市場，有利于在合約和價格上與國際接軌，規(guī)范我國碳合約標(biāo)準(zhǔn)，增強我國在國際上的碳交易議價能力。利用碳期貨市場能夠把碳交易國際、國內(nèi)兩個市場聯(lián)系起來，促進(jìn)我國經(jīng)濟的國際化發(fā)展。

　　三、現(xiàn)實視角：我國建立碳排放權(quán)期貨交易市場的可行性。

　�。ㄒ唬┨寂欧艡�(quán)能夠成為期貨商品。

　　1、價格波動頻繁期貨市場產(chǎn)生的最直接動因就是它能夠規(guī)避現(xiàn)貨市場上價格波動的風(fēng)險，發(fā)揮套期保值的功能。

　　因此，現(xiàn)貨價格波動頻繁是選擇期貨交易的重要依據(jù)。只有現(xiàn)貨價格存在較大的波動，企業(yè)才有規(guī)避價格風(fēng)險的需要，它們才可能參與套期保值交易。同樣，只有價格波動較大，投機者才能夠有賺取價差的贏利空間，期貨市場才能吸引大量的投機者進(jìn)入。例如2006年歐洲氣候交易所二氧化碳價格曾在4月中旬創(chuàng)下每噸30歐元的紀(jì)錄后，5月中旬就跌破10歐元，如果沒有相應(yīng)的衍生工具來規(guī)避風(fēng)險，將給相關(guān)企業(yè)帶來巨大的風(fēng)險。碳排放價格所具有的波動性能夠為投資者提供獲利機會，因此便能吸引投資者進(jìn)入市場，包括套期保值者和投機者。

　　2、同質(zhì)性和可分性顯著。

　　碳排放權(quán)是一種權(quán)利，減少的碳排放量或是增加的匯（碳匯泛指匯算和批準(zhǔn)的排放指標(biāo)或額度），可以統(tǒng)一地用每噸二氧化碳來計量，具備期貨標(biāo)的物所要求的同一品種高度同質(zhì)的特點，也具有統(tǒng)一的計量單位，所以品質(zhì)易于劃分、質(zhì)量可以評價。在交割等級中，達(dá)到對商品的規(guī)格、質(zhì)量能夠進(jìn)行量化和評級的要求。

　　3、市場潛力巨大。

　　在期貨市場上市的品種必須是市場供給需求量大、現(xiàn)貨市場發(fā)達(dá)、有大量交易的商品。我國是碳排放交易潛力巨大的國家。目前我國已超過美國成為二氧化碳排放第一大國。為了減緩我國在京都議定書第一階段結(jié)束之后可能會面臨的減排壓力和履約障礙，考慮到技術(shù)和經(jīng)濟情況，我國必將進(jìn)行大規(guī)模的碳交易。另外，隨著《京都議定書》的執(zhí)行，我國排污權(quán)交易制度的不斷完善，需要碳排放權(quán)的買賣雙方數(shù)量都會增大，眾多的交易者也有助于形成一個完善的碳排放交易市場。

　�。ǘ�）我國具備推出碳期貨市場的基礎(chǔ)。

　　從1990年10月鄭州糧食批發(fā)市場成立算起，我國期貨市場已經(jīng)走過了近20年的發(fā)展歷程，經(jīng)過多年來的規(guī)范和發(fā)展，已經(jīng)具備了推出碳期貨的期貨市場基礎(chǔ)，具體表現(xiàn)為：在市場結(jié)構(gòu)上，商品期貨交易所由原來的50余家減少至上海、鄭州、大連3家，期貨經(jīng)營機構(gòu)由1000多家減少到170多家，市場結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化；在監(jiān)管體制上，建立了“證監(jiān)會行政監(jiān)管，行業(yè)協(xié)會自律，期貨交易所自我監(jiān)管”的三級監(jiān)管體系，監(jiān)管體系更加完善；在法規(guī)制度建設(shè)上，國務(wù)院頒布了《期貨交易管理暫行條例》，并且《期貨法》的制定已經(jīng)提上了議事日程，法制日趨健全。

　　同時，3家期貨交易所根據(jù)國家有關(guān)法規(guī)，結(jié)合多年的監(jiān)管和運作經(jīng)驗，建立起一套較成熟的交易、結(jié)算、交割和風(fēng)險控制制度和措施；在技術(shù)保障上，我國各期貨交易所都相繼開發(fā)出了獨立的交易、結(jié)算和風(fēng)險監(jiān)控等平臺，擁有先進(jìn)高效的通訊和信息發(fā)布系統(tǒng)；在人才儲備上，經(jīng)過多年的商品期貨實踐，不僅培養(yǎng)出了一批熟悉期貨業(yè)務(wù)、管理經(jīng)驗豐富的期貨業(yè)務(wù)管理人員，而且產(chǎn)生了一批風(fēng)險意識較強、投資理念成熟、具備一定的投資技巧的期貨投資者隊伍。

　�。ㄈ�）有國外碳期貨交易的經(jīng)驗。

　　可供借鑒在《京都議定書》生效的同年，歐洲氣候交易所（ECX）上市了二氧化碳排放權(quán)期貨。除了ECX外，芝加哥氣候交易所（CCX）和芝加哥氣候期貨交易所（CCFX）也交易著相似的現(xiàn)貨和期貨合約。這些交易所的`碳期貨交易的合約設(shè)計思路及相應(yīng)的制度規(guī)則都可供我們借鑒。

　　四、我國開展碳排放權(quán)期貨交易的設(shè)想。

　　以上分析了我國建立碳排放權(quán)期貨市場的必要性和可行性。借鑒國外的經(jīng)驗，筆者擬從交易合約和交易機制兩方面提出我國開展碳排放權(quán)期貨交易的一些初步設(shè)想。

　�。ㄒ唬┙灰缀霞s。

　　1、合約標(biāo)的合約標(biāo)的是以二氧化碳當(dāng)量為換算標(biāo)準(zhǔn)的碳排放權(quán)或是所增加的匯，即二氧化碳排放空間。

　　2、交易單位及報價單位。

　　合約價值等于交易單位乘以該合約的市場價格，所以交易單位若設(shè)定得太高，會把眾多的中小投資者排擠在期貨市場之外，不利于期貨合約的流動性；交易單位若設(shè)定得太低，又會造成投資者的保值成本加大，影響投資者進(jìn)入期貨市場進(jìn)行保值的積極性。因此交易單位可參照國際碳交易期貨市場上所采用的交易單位——“1000噸二氧化碳/手”。

　　報價單位是公開競價過程中對期貨合約報價所使用的單位。報價單位可設(shè)為“元（人民幣）/噸”。

　　3、最小變動價位。

　　期貨合約中的最小的價格波動值也稱為“刻度值”，期貨交易中買賣雙方每次報價時價格的變動必須是這個最小變動價位的整數(shù)倍。最小變動價位是交易商在場上交易時活躍性的經(jīng)濟刺激因素，如果該值過小，場內(nèi)交易商無利可圖，自然無交易熱情；

　　如果該值過大，投資成本和投資的風(fēng)險增加，中小投資者可能就不會進(jìn)入這個市場。筆者認(rèn)為，最小變動價位控制在0.01——0.05元/噸的范圍內(nèi)比較合適，由此可得，每張合約（1000噸）的最小變動值為10——50元。

　　4、漲跌停板幅度和交易保證金。

　　二氧化碳隨著季節(jié)的變化和時間的不同其排放量是不同的：在溫度較高的天氣和夏季，排放的二氧化碳較多；在溫度處于相對舒適的溫度范圍（18——25℃）內(nèi)時，排放的二氧化碳相對較少。由此可得，由于天氣的變化無常和不可控制性，二氧化碳的排放也會發(fā)生較大的無規(guī)律變化，進(jìn)而導(dǎo)致碳排放現(xiàn)貨價格波動比較頻繁、波動幅度較大，因此漲跌停板幅度應(yīng)該較其他期貨品種更大一些，這樣更有利于活躍交易。同時，為有效控制價格波動所帶來的風(fēng)險，碳排放權(quán)期貨交易的保證金比例也應(yīng)該較其他期貨品種要高。

　　目前國內(nèi)商品期貨的漲跌停板幅度多為3%——7%，保證金多為5%——10%（經(jīng)紀(jì)公司加收客戶保證金最低3%）。筆者認(rèn)為，在碳排放權(quán)期貨交易合約中宜將漲跌停板幅度設(shè)置為上一交易日的±8%左右，最低交易保證金設(shè)置為不低于合約價值的10%，這樣可抵御停板帶來的風(fēng)險，有利于控制風(fēng)險。

　　5、交割事項。

　�。�1）交割標(biāo)準(zhǔn)品：經(jīng)國家環(huán)境管理部門批準(zhǔn)、確認(rèn)和登記的以多少噸二氧化碳為換算標(biāo)準(zhǔn)值的碳排放的減少量或是匯的增加量。

　�。�2）交割等級：經(jīng)國家環(huán)境管理部門批準(zhǔn)、確認(rèn)和登記的二氧化碳的減排量或者匯的增加量。

　　（3）交割方式：碳排放權(quán)作為一種特殊的商品，是一種權(quán)利，交易企業(yè)在國家環(huán)境管理部門都有登記和備案，所以其交割必須通過國家環(huán)境管理部門進(jìn)行劃撥，同時進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算。

　　（4）交割日：參照國際碳交易期貨市場上的慣例，每個合約月份的最后一個星期一作為交割日，進(jìn)行碳排放權(quán)的交割（遇法定假日順延）。

　�。�5）交割結(jié)算價：確定為該期貨合約最后交易日的結(jié)算價。

　�。�6）最后交易日：確定為交割日的前一個工作日（遇法定假日順延）。

　　6。合約交易月份

　　碳的排放雖然會隨氣候條件的變化而變化，但是在一年當(dāng)中的12個月中都有二氧化碳的排放，而碳匯的生成也始終在進(jìn)行，所以一年當(dāng)中的每個月都是交易月份。表1歸納了筆者對碳排放權(quán)期貨合約的初步設(shè)計。

　�。ǘ�）交易機制碳交易期。

　　貨市場的有效運行需要有完善的交易機制、結(jié)算機制、風(fēng)險管理機制以及監(jiān)管機制。篇幅所限，這里概言之。建立完善的交易和結(jié)算機制。包括市場參與主體、碳期貨交易所的布局、交割制度、價格形成制度等項工作。其中，碳期貨交易所的設(shè)立及規(guī)范運作是一個系統(tǒng)工程，不論是硬件設(shè)施的準(zhǔn)備，還是軟件程序及合格人員的配置，都不允許開設(shè)過多的期貨交易所。在價格形成制度方面，應(yīng)該與中國現(xiàn)有期貨交易市場采用的方法相一致，實行計算機競價交易。

　　建立有效的風(fēng)險管理機制。包括行之有效的價格波動限額與頭寸限額制度、強制平倉制度、交易報告和保證金管理制度、風(fēng)險警示制度等風(fēng)險管理機制。其中，風(fēng)險警示制度要求建立對風(fēng)險進(jìn)行實時監(jiān)控的計算機風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)，這套系統(tǒng)要實現(xiàn)如下基本功能：

　　第一，通過對資金、持倉和價格的單項指標(biāo)非正常因素的實時反映和對各單項指標(biāo)的綜合分析，來界定期貨市場的風(fēng)險程度。運用這套系統(tǒng)跟蹤、監(jiān)控期貨市場的運轉(zhuǎn)，及時發(fā)現(xiàn)市場風(fēng)險隱患，達(dá)到事先防范和控制風(fēng)險的目的。

　　第二，通過查詢系統(tǒng)和相關(guān)工具，迅速查找風(fēng)險根源，找出問題的關(guān)鍵，為采取有效的風(fēng)險防范措施打下基礎(chǔ)。

　　第三，具備多合約綜合處理能力，當(dāng)市場中多個合約呈聯(lián)動或反向運動的情況下，該系統(tǒng)能將參與多個合約交易的會員情況進(jìn)行綜合處理。建立證監(jiān)會、期貨業(yè)協(xié)會和碳期貨交易所三級監(jiān)管機制。其中，碳期貨交易所的監(jiān)管是碳期貨市場監(jiān)管的靈魂。

　　因為，期貨交易所身處市場第一線，區(qū)域金融市場合約條款具體內(nèi)容交易單位1000噸二氧化碳/手報價單位元（人民幣）/噸最小合約變動單位￥0。01—0。05每噸或￥10—50每份合約價格限制上一交易日結(jié)算價的±8%左右合約交易保證金不低于合約價值的10%交割日每個合約月份的最后一個星期一最后交易日交割日的前一個工作日合約月份1、2、3、4、5、6、7、8、9、10、1l、12月（按月份交割）對于期貨市場不軌行為可以及時獲得證據(jù)，是最有效率的期貨監(jiān)管組織體系。在對碳期貨市場的管理中，應(yīng)該賦予碳期貨交易所充分的權(quán)限，以便實施有效的管理。例如市場異常時，交易保證金和漲跌停板幅度的調(diào)整、限期平倉、強行平倉、暫停交易、休市等具體風(fēng)險控制措施都需要立即出臺以化解風(fēng)險，這些都應(yīng)由碳期貨交易所行使一線監(jiān)管的職責(zé)。

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