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關(guān)于美國公司改革法案的另類思考
公眾公司對投資者說謊，這是跨越了若干世紀(jì)的全球化老毛病，但是，每次舊病復(fù)發(fā)都會(huì)出現(xiàn)值得研究的新癥候。此次美國公司丑聞的特征是財(cái)務(wù)欺詐：公司管理者制造虛假財(cái)務(wù)信息，夸大收入，隱瞞虧損，以此抬高股價(jià)。通過操縱關(guān)聯(lián)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，安然三年虛報(bào)利潤5.93億美元，隱瞞債務(wù)25.85億美元，虛報(bào)股東權(quán)益28.08億美元；世通公司將已經(jīng)支付給第三人的、本應(yīng)列入期間成本的電訊“接入費(fèi)”轉(zhuǎn)到長期攤銷的資本開支項(xiàng)下，三年隱瞞成本、虛增業(yè)績高達(dá)71億美元。這些虛假信息人為地抬高安然、世通的股票和債券價(jià)格。
認(rèn)股選擇權(quán)激勵(lì)效果反轉(zhuǎn)
由此產(chǎn)生的問題是：公司管理者為什么如此在乎股價(jià)，以至膽敢冒險(xiǎn)造假？一個(gè)可能的回答是，美國公眾公司的管理者不僅僅是股東，而且是對股價(jià)最為敏感的股東。管理者同時(shí)是公司所有者，可以減少“代理成本”，因而管理者持股受到推崇；當(dāng)管理者和股東在同一程度共享收益和風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，管理者將認(rèn)真考慮股東利益的最大化，因而認(rèn)股選擇權(quán)成為管理者主要的報(bào)酬來源。在股票上升階段，持股和認(rèn)股選擇權(quán)給管理層帶來巨額收入，例如：在1999年，美國通用汽車、可口可樂和英特爾三家公司的CEO的認(rèn)股選擇權(quán)收入分別是0.32億、1.08億和0.49億美元，分別為工資和現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)的4倍、27倍和16倍。
當(dāng)管理層利益如此緊密地和股價(jià)聯(lián)系在一起的時(shí)候，沒有任何力量能夠阻止他們優(yōu)先考慮最能影響股價(jià)的因素-證券分析師常常用來判斷公司當(dāng)期收益和未來收益的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。
如果合乎會(huì)計(jì)規(guī)則的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)將對股價(jià)產(chǎn)生負(fù)面影響，他們不惜犯規(guī)；如果會(huì)計(jì)規(guī)則允許一定的靈活性，他們會(huì)為了制造好消息、掩蓋壞消息而用盡這些靈活性。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主導(dǎo)股價(jià)；管理層為抬高股價(jià)而編造財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，他們在股價(jià)走高的時(shí)候出售股票變現(xiàn)，冷酷地把將股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)留給那些不知情的投資大眾-這是管理者持股和認(rèn)股選擇權(quán)造成的另一種激勵(lì)機(jī)制。
在虛假信息暴露之前，安然的股票曾經(jīng)達(dá)到每股90.75美元，包括獨(dú)立董事在內(nèi)的29名安然管理者，總共轉(zhuǎn)讓了1734萬股股票，收入總額為11.02億美元。AndrewS.Fastow是安然的CFO，輿論認(rèn)為他應(yīng)對安然崩潰負(fù)主要責(zé)任，他任職5年的報(bào)酬是5000萬美元。PAI是安然董事之一，在安然股票飆升時(shí)期，他賣出了價(jià)值2.5億美元的安然股票，自己在Colorado州擁有面積7.5萬英畝的一片牧場。然而，安然管理者暴富的代價(jià)是大眾投資全軍覆沒：從騙局?jǐn)÷兜桨踩簧暾埰飘a(chǎn)保護(hù)，安然股票從每股70多美元下跌到每股50美分，95％以上的大眾投資付諸東流。
財(cái)務(wù)欺詐的成因和過程告訴我們：如果管理者能夠毫無障礙地把持股風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給公司、投資者和市場，管理者持股和認(rèn)股選擇權(quán)都不能減少代理成本，相比之下，中國公司法、證券法限制公司管理者、控制股東和公司發(fā)起人轉(zhuǎn)讓股票，卻顯示了一定的合理性（當(dāng)然，限制轉(zhuǎn)讓的期限和手段未必恰當(dāng)）。
外部審
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