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貨幣市場與資本市場關(guān)系研究
貨幣市場與資本市場關(guān)系的實證案例：美國、日本和德國的情況一．貨幣市場與資本市場的關(guān)系分析：
美國、日本和德國的情況
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1. 美國1960s年以前的貨幣市場——初級階段
在美國金融史早期,“貨幣市場”一詞通常狹義的指貸款給證券交易商和經(jīng)紀(jì)商的市場。在30年代大危機后的金融改革中，建立了嚴(yán)格監(jiān)管的金融體系：對商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)范圍做出了嚴(yán)格詳盡的規(guī)定，將商業(yè)銀行、投資銀行和保險公司的業(yè)務(wù)進(jìn)行了嚴(yán)格劃分；Q條例禁止商業(yè)銀行對活期存款付息，并規(guī)定了定期存款和儲蓄存款的利率上限；建立了聯(lián)邦存款保險公司等等。盡管受到了種種的法規(guī)束縛，但商業(yè)銀行也仍然得到了較大的發(fā)展，尤其是二戰(zhàn)以后，銀行的分支機構(gòu)增加、規(guī)模擴(kuò)大。與受到嚴(yán)格管理的商業(yè)銀行相比，美國的非銀行金融機構(gòu)的發(fā)展速度更快。50年代，商業(yè)銀行資產(chǎn)的平均年增長率只有4.3%，而非銀行存款金融機構(gòu)的平均年增長率高達(dá)10%，主要有儲蓄貸款社、互助儲蓄銀行、信用社等。
在這種金融背景下，美國形成了以商業(yè)銀行、中央銀行、大公司、大機構(gòu)為主體的貨幣市場，具體有以下幾個子市場：
�。�1） 國庫券市場：由財政部發(fā)行的國庫券是聯(lián)儲實施貨幣政策的重要手段，成為聯(lián)接財政政策與貨幣政策的一座橋梁。
（2） 票據(jù)市場：根據(jù)《1933年聯(lián)邦儲備法》，各銀行開始辦理承兌業(yè)務(wù)，銀行承兌票據(jù)作為一種金融工具開始在貨幣市場上流通。而這一時期的商業(yè)票據(jù)市場還不很發(fā)達(dá)。
（3） 回購協(xié)議市場：經(jīng)營國債、銀行承兌票據(jù)等的回購業(yè)務(wù)。
2．1960s——1990s的金融創(chuàng)新浪潮促進(jìn)了貨幣市場的大發(fā)展
從60年代開始，金融市場發(fā)生了巨大的變化：通貨膨脹率和利率的急劇上升大大改變了金融市場的需求狀況，計算機技術(shù)的飛速發(fā)展改變了供給狀況。與此同時，嚴(yán)格的金融法規(guī)越來越束縛銀行的手腳。金融機構(gòu)發(fā)現(xiàn)舊的經(jīng)營方式不再有利可圖，傳統(tǒng)的金融工具已不再能吸取資金，為了順應(yīng)需求和供給的變化，以及規(guī)避管理，商業(yè)銀行和非銀行金融機構(gòu)各自在競爭中尋求出路，掀起了金融創(chuàng)新的浪潮。 毫無疑問，這次浪潮也反映在貨幣市場上，使貨幣市場出現(xiàn)許多新的工具，出現(xiàn)了新的子市場，主要有：
�。�1） 商業(yè)票據(jù)市場：商業(yè)票據(jù)出現(xiàn)在18世紀(jì)，但直至1960s后才得到迅速的發(fā)展。發(fā)行票據(jù)的公司1965年為300多家，1980年增至約1000家。70年代市場未清償商業(yè)票據(jù)的年遞增率為12.4%。許多一向從銀行借取短期資金的公司改為在商業(yè)票據(jù)市場上籌集短期資金。從1970——1993年，商業(yè)票據(jù)未清償余額增加了1500%以上（從330億美元增加到5500億美元，見表1）。
�。�2） 可轉(zhuǎn)讓存單（CD）市場：1961年以前，CD是不可轉(zhuǎn)讓的，所以也就不成為能在貨幣市場流通的一種金融工具。自從1961年花旗銀行發(fā)行第一張大額可轉(zhuǎn)讓CD，這種金融工具迅速成長為商業(yè)銀行的一種主要籌資手段。
�。�3） 聯(lián)邦基金市場：即銀行間同業(yè)拆借市場，始創(chuàng)于70年代，原來是商業(yè)銀行在聯(lián)儲賬戶上的超額儲備和不足儲備之間的余額借貸，現(xiàn)在已不限于聯(lián)邦基金的借貸，而成為商業(yè)銀行、儲蓄機構(gòu)、聯(lián)儲、外國銀行的分支機構(gòu)相互之間拆借短期資金的市場。
貨幣市場的大發(fā)展為美國資本市場的發(fā)展提供了強有力的支撐，與資本市場一道構(gòu)建起美國以直接金融為主體的金融模式。（見圖1）
表1 貨幣市場工具年末未清償余額
年份 1970 1980 1990 1993
國庫券 81 216 527 715
CDs 55 317 543 381
商業(yè)票
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