論股票和房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對于消費(fèi)的影響渠道

隨著各國金融市場的發(fā)展，股票和房地產(chǎn)正在成為對于消費(fèi)者行為影響顯著的資產(chǎn)種類。從國際上看，從1990年以來，歐美國家股市市值的大幅上升，以及以日本為代表的一些國家的股市所經(jīng)歷的劇烈波動(dòng)，都對于其消費(fèi)水平形成了明顯的影響。與此同時(shí)，房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的影響力也在擴(kuò)大，根據(jù)美國聯(lián)邦儲備銀行主席格林斯潘在2001年作出的判斷，當(dāng)年美國房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)對于消費(fèi)的影響要大于股票，而且這一趨勢在美國還在強(qiáng)化。

盡管中國股票市場和房地產(chǎn)市場的發(fā)展還存在不同程度的缺陷和不足，但是，股票和房地產(chǎn)作為消費(fèi)者的資產(chǎn)的重要性卻在不斷上升。因此，簡要總結(jié)市場經(jīng)濟(jì)國家所經(jīng)歷的以股票和房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對于消費(fèi)者的消費(fèi)支出所可能產(chǎn)生影響的渠道作出分析，對于我們把握中國股市和房地產(chǎn)市場波動(dòng)對于消費(fèi)的影響具有借鑒意義。

從理論上的爭論看，究竟房地產(chǎn)和股票價(jià)格的波動(dòng)是否能夠影響到消費(fèi)支出乃至現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，經(jīng)濟(jì)學(xué)界的分歧一直是見仁見智、眾說紛紜的。有的有的認(rèn)為股票和房地產(chǎn)價(jià)格與消費(fèi)支出之間存在顯著的相關(guān)關(guān)系，而且資產(chǎn)價(jià)格還反映出未來經(jīng)濟(jì)增長的走勢，因而對于消費(fèi)的影響力還在上升。與此形成對照的是，有的學(xué)者則認(rèn)為，股票和房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)除了有限的影響到消費(fèi)者的財(cái)富水平外，對于實(shí)質(zhì)的消費(fèi)支出和實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行并沒有什么明顯直接的關(guān)系。

實(shí)際上，僅僅停留在理論爭論的層面很難得出能夠廣為認(rèn)同的結(jié)論，因而有必要對不同國家在不同經(jīng)濟(jì)金融體系條件下股票和房地產(chǎn)價(jià)格影響消費(fèi)的具體狀況進(jìn)行分析；而對其進(jìn)行分析的起點(diǎn)，就是清晰地把握股票和房地產(chǎn)價(jià)格可能影響消費(fèi)者的消費(fèi)支出的渠道和途徑。

一 股票價(jià)格波動(dòng)影響消費(fèi)的主要渠道

以發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家為背景，總體上看，股票價(jià)格影響消費(fèi)支出可以有以下四種渠道：

1 實(shí)際財(cái)富效應(yīng)。持有股票的消費(fèi)者在股票價(jià)格上升后，可以通過賣出股票套現(xiàn)等方式獲得實(shí)際收益的上升，從而直接推動(dòng)消費(fèi)的上升。在實(shí)際財(cái)富效應(yīng)的分析中，股票被視為流動(dòng)性較好的財(cái)富的一種形式。

2 未實(shí)現(xiàn)財(cái)富效應(yīng)，即股票價(jià)格的上升會使得消費(fèi)者在主要用于未來支持的養(yǎng)老金投資等帳戶上的資產(chǎn)價(jià)值增加，盡管這些收益并不一定在當(dāng)期就能夠?qū)崿F(xiàn)，但是消費(fèi)者也會因此而對于未來的預(yù)期變得樂觀，從而增加消費(fèi)支出。在廣泛采用養(yǎng)老金保險(xiǎn)制度、并且通過特定的投資帳戶將這些養(yǎng)老金投入股票市場的國家和地區(qū)（如美國、中國香港、新加坡等），這種未實(shí)現(xiàn)財(cái)富效應(yīng)的影響相對明顯一些。

3 流動(dòng)性約束效應(yīng)，即消費(fèi)者通過所持有股票市值的上升，增大了總體資產(chǎn)水平，也增大了自己的總體信用水平，于是，消費(fèi)者可以運(yùn)用這些價(jià)格已經(jīng)上升的股票來通過向銀行借貸等方式而支持消費(fèi)支出的增加。

4 股票期權(quán)價(jià)值效應(yīng)，即股票價(jià)格的上升使得股票期權(quán)持有者持有的期權(quán)價(jià)值上升，從而顯著增大消費(fèi)。美國在網(wǎng)絡(luò)股大行其道的時(shí)期，期權(quán)也被廣泛應(yīng)用，于是，股票價(jià)格的大幅上揚(yáng)使得股票期權(quán)的價(jià)值一起上升，這也是為什么美國的股票上升對于其消費(fèi)支出和經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用相對較大的重要原因之一。

二 房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)影響消費(fèi)的主要渠道

同樣以發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)國家為背景，房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)影響消費(fèi)支出的渠道主要包括以下幾個(gè)方面：

1 實(shí)現(xiàn)財(cái)富效應(yīng)，即是指房地產(chǎn)所有者因?yàn)榉康禺a(chǎn)價(jià)格的上升而導(dǎo)致總財(cái)富增加，消費(fèi)者可以賣出此房地產(chǎn)或者進(jìn)行再融資，從而增大了當(dāng)期的消費(fèi)水平。此時(shí)房地產(chǎn)作為一種重要的資產(chǎn)表現(xiàn)形式，其價(jià)格的上升直接推動(dòng)了實(shí)際財(cái)富的增加。

2 未實(shí)現(xiàn)財(cái)富效應(yīng)，即消費(fèi)者在房地產(chǎn)升值時(shí)，即使不賣出房地產(chǎn)或者進(jìn)行再融資，同樣會因?yàn)橄�費(fèi)者的預(yù)期改善而增加消費(fèi)。換言之，即使消費(fèi)者依然住在同樣的房子里，但是所住的房子因?yàn)榉績r(jià)的上升而使得持有此住房的消費(fèi)者感覺到財(cái)富的增加。回想中國香港在房地產(chǎn)泡沫較為明顯的時(shí)期，每年房地產(chǎn)價(jià)格的上漲給購房者心理上帶來的財(cái)富的增值，往往使得消費(fèi)者每年的股票投資增值、甚至是每年的工薪收入等相形見絀。

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