美國對不同層級證券市場的監(jiān)管
一、美國證券市場的層級結(jié)構(gòu)
證券市場的層次性主要指其二級市場的細(xì)分。證券二級市場傳統(tǒng)上被劃分為證券交易所市場和場外交易市場（OTC市場）兩大類。證券交易所市場是指在有組織交易所進(jìn)行集中競價交易的市場，通常分為全國性市場和地區(qū)性市場。如美國的全國性股票交易所是紐約股票交易所和美國股票交易所，地方性股票交易所則包括中西部、太平洋、費(fèi)城、波士頓和辛辛那提，沒有資格或不希望在全國交易所上市的股票可在地方性交易所上市交易。
場外交易市場又分為非上市股票交易的交易市場和交易所上市股票場外交易市場（第三市場和第四市場），其交易方式是分散的、議價的。非上市股票交易市場是面向中小公司的股票市場，又可以分為納斯達(dá)克市場、納斯達(dá)克小型市場、OTCBB市場、粉紅單市場等多個層次。第三市場在一定程度上是為機(jī)構(gòu)投資者之間進(jìn)行大額交易而作出的交易安排。
近年來，隨著另類交易系統(tǒng) （Alternative Trading System ATS）的不斷發(fā)展和法律地位的確認(rèn)，第四市場（The Fourth Market）交易在美國得到迅速發(fā)展，希望避免向經(jīng)紀(jì)人付費(fèi)的大機(jī)構(gòu)都可能加入這種直接交易。
圖1美國證券市場的層次結(jié)構(gòu)
二、美國證券市場的分級分層監(jiān)管體系
美國證券市場實(shí)行分級監(jiān)管，形成了一座金字塔型的監(jiān)管體制。在這座金字塔的頂部，美國證券交易委員會對整個市場進(jìn)行監(jiān)督，享有法定的最高權(quán)威；各州也設(shè)有監(jiān)管機(jī)構(gòu)，在其轄區(qū)范圍內(nèi)對證券業(yè)進(jìn)行監(jiān)督；在金字塔的中部，自律組織——包括紐約證券交易所、其他交易所、全美證券交易商協(xié)會、各清算公司等——監(jiān)測市場的交易并監(jiān)督其成員的活動。自律組織所作出的規(guī)則修訂須由證券交易委員會批準(zhǔn)。上市公司的監(jiān)督部門、證券中介機(jī)構(gòu)及社會輿論構(gòu)成這座金字塔的基礎(chǔ)，監(jiān)督公司與公眾的交易，調(diào)查客戶申訴。
1929年之前，美國政府奉行的是自由市場原則，對證券市場的監(jiān)管很少。但在1929年經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)之后，美國政府開始加強(qiáng)監(jiān)管以規(guī)范證券交易行為和防范市場風(fēng)險。1933年的《證券法》和1934年的《證券交易法》標(biāo)志著積極監(jiān)管的開始。
�。ㄒ唬⿲灰姿鶊鰞�(nèi)交易活動的監(jiān)管
1、法律和證監(jiān)會的監(jiān)管
在美國，信息公開是證券監(jiān)管體系的基礎(chǔ)性原則和制度。對交易所內(nèi)交易活動進(jìn)行監(jiān)管的核心，就是確保信息公開原則的實(shí)施。因?yàn)榘凑彰绹鴮W(xué)者的觀點(diǎn)，在證券投資信息得到充分披露的情況下，美國投資者都將選擇對自己最為有利的投資和保護(hù)方式，美國投資者都將是自己利益的最佳辯護(hù)者。而信息公開可以引導(dǎo)投資者做出正確的投資選擇，可以消除實(shí)踐中出現(xiàn)的大量人為操縱的投機(jī)行為。
為此，美國證券法體系建立了嚴(yán)密的監(jiān)管規(guī)則。根據(jù)禁止證券欺詐原則，所有公開發(fā)行的證券必須按照指定的格式進(jìn)行登記，禁止使用欺詐手段銷售證券，否則證券發(fā)行人及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)將承擔(dān)嚴(yán)重的民事、行政乃至刑事責(zé)任。1933年的《證券法》規(guī)定，如果證券發(fā)行人在證券發(fā)行時故意遺漏相關(guān)信息，或者做出錯誤披露，證券交易委員會和投資者均可向其提出民事賠償和罰款的訴訟。上市公司及其高級職員和公司董事、證券承銷商以及會計(jì)師和律師等專業(yè)顧問都要對報(bào)送或散發(fā)的發(fā)行文件內(nèi)容承擔(dān)責(zé)任。如果這些披露文件在內(nèi)容上有虛假或誤導(dǎo)之處，證券發(fā)行人及其中介機(jī)構(gòu)要承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。
上市公司對其在信息披露中的違規(guī)行為，所承擔(dān)的法律責(zé)任包括刑事責(zé)任、行政責(zé)任和民事責(zé)任。
第一，刑事責(zé)任。美國聯(lián)邦證券法規(guī)定，在交易所上市的公司和在場外市場掛牌的公司如果故意違反聯(lián)邦證券法的注冊與反欺詐條款，均可能構(gòu)成犯罪。1933年《證券法》第24條，1934年《證券交易法》第31條都對此作了詳細(xì)的規(guī)定。
第二，行政責(zé)任。當(dāng)上市公司某項(xiàng)行為涉嫌違法時，美國證券交易委員會可主動進(jìn)行調(diào)查，若證據(jù)成立就可以提交司法部處理，也可直接在相關(guān)地區(qū)法院起訴，請求法院發(fā)出禁令，禁止行為人進(jìn)一步違反聯(lián)邦證券法，還可并處矯正
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