匯率變動(dòng)與股市資金供求

　　人民幣升值預(yù)期對(duì)全部可用資金的影響可以從國(guó)內(nèi)、國(guó)外兩方面分析。從國(guó)內(nèi)居民和企業(yè)角度看，可能推遲進(jìn)口消費(fèi)品和投資品，或者預(yù)收貨款、推遲付款。這樣，在生產(chǎn)和投資領(lǐng)域會(huì)有一部分資金閑置出來(lái)，但是，目前并沒(méi)有恰當(dāng)?shù)哪Ｐ凸浪銋R率升值預(yù)期對(duì)該部分資金的影響。另外，從資產(chǎn)組合角度看，可能會(huì)出現(xiàn)將外幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為本幣資產(chǎn)的趨勢(shì)，從而增加了本幣資金的供給。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家非常重視匯率重估預(yù)期對(duì)跨國(guó)資本流動(dòng)的影響，一般而言，匯率升值預(yù)期會(huì)導(dǎo)致一國(guó)國(guó)際收支平衡表中“資本和金融項(xiàng)目”在短期內(nèi)出現(xiàn)較大的貸方金額。道理很簡(jiǎn)單，如果國(guó)外資金能夠在當(dāng)?shù)刎泿派�值之前進(jìn)入該國(guó)，不論是直接投資還是金融性投資，均能套取匯率差價(jià)。進(jìn)入金融市場(chǎng)的外國(guó)資本當(dāng)然會(huì)直接構(gòu)成股市的可用資金，即便是以直接投資方式進(jìn)入國(guó)內(nèi)的外資，由于資金使用要根據(jù)工程進(jìn)度逐步撥付，使用過(guò)程中的閑置部分也可能以各種方式介入本國(guó)金融市場(chǎng)。

　　2002年以來(lái)，我國(guó)采取了逐步開(kāi)放資本市場(chǎng)的政策，實(shí)行了QFII制度，允許外國(guó)投資者投資中國(guó)境內(nèi)發(fā)行的B股和在境外發(fā)行的H股、N股等外幣股票及外幣債券，只允許境外合格機(jī)構(gòu)投資者投資境內(nèi)人民幣標(biāo)價(jià)的股票和債券；根據(jù)對(duì)世貿(mào)組織的承諾，允許組建中外合資的證券經(jīng)營(yíng)公司，但只可以從事A股承銷，B股和H股、政府和公司債券的承銷和交易，以及設(shè)立基金。截至2003年底，國(guó)家外匯管理局已批準(zhǔn)10家合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）總計(jì)17億美元的投資額度。還必須看到，除了合法進(jìn)入中國(guó)的投資性資金外，還有相當(dāng)部分外資通過(guò)各種渠道滲透進(jìn)了我們的金融市場(chǎng)，若人民幣升值預(yù)期繼續(xù)存在，該部分資金量還會(huì)增長(zhǎng)。

　　在存在本幣重估預(yù)期的前提下，國(guó)內(nèi)外合法資金究竟會(huì)不會(huì)實(shí)際投入股市，對(duì)這個(gè)問(wèn)題的回答至關(guān)重要。就資產(chǎn)大類而言，本幣升值會(huì)導(dǎo)致所有以本幣標(biāo)價(jià)的可交易資產(chǎn)（如固定收益證券、不動(dòng)產(chǎn)）出現(xiàn)同等的賬面價(jià)值上漲，這些資金并不見(jiàn)得都要去買股票。從理論上說(shuō)，投資決策取決于投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)——收益置換關(guān)系的評(píng)價(jià)，股票價(jià)格等于上市公司未來(lái)現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。我們尚無(wú)法確認(rèn)人民幣升值對(duì)中國(guó)上市公司業(yè)績(jī)的影響方向，但有一點(diǎn)可以斷定，本幣升值預(yù)期帶來(lái)的可用資金供給增加傾向于降低市場(chǎng)整體利率水平，在投資者風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償要求不變的情況下，會(huì)導(dǎo)致上市公司現(xiàn)金流價(jià)值上升，僅就這一點(diǎn)而論，股價(jià)可能出現(xiàn)上漲趨勢(shì)。

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