上市公司配股行為的研究

[摘要] 上市公司通過(guò)資本市場(chǎng)籌集資金主要有兩種方式,即配股和增發(fā)新股.由于增發(fā)新股目前還沒(méi)有大面積鋪開(kāi),因此,配股成為上市公司持續(xù)融資的主要手段。

上市公司通過(guò)資本市場(chǎng)籌集資金主要有兩種方式,即配股和增發(fā)新股.由于增發(fā)新股目前還沒(méi)有大面積鋪開(kāi),因此,配股成為上市公司持續(xù)融資的主要手段.配股是指按照一定比例向原有股東配售新股的籌資行為.根據(jù)股東身份的不同,可分為向社會(huì)公眾股東、法人股東和國(guó)家股東的配售.參與配股的資產(chǎn)可以是現(xiàn)金、實(shí)物或無(wú)形資產(chǎn).社會(huì)公眾股東一般以現(xiàn)金認(rèn)購(gòu),法人或國(guó)家股東則可采取不同的資產(chǎn)形式.1997年以來(lái),上市公司配股力度有加強(qiáng)的趨勢(shì),無(wú)論是配股公司家數(shù)、配股比例或配股價(jià)格都有上升的勢(shì)頭.針對(duì)這一現(xiàn)象,本文作者擬就配股的有關(guān)問(wèn)題做一探討.

1 配股的動(dòng)因

上市公司之所以樂(lè)于配股有各方面的原因,歸納起來(lái)有:

(1) 擴(kuò)大資本規(guī)模擴(kuò)大公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模是配股的直接原因.配股可以使公司的資本和股本實(shí)現(xiàn)雙重?cái)U(kuò)張.當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)正進(jìn)入全球化時(shí)代,跨國(guó)公司在世界各地呼風(fēng)喚雨、興風(fēng)作浪,推動(dòng)著各個(gè)地區(qū)和國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和科技進(jìn)步,領(lǐng)導(dǎo)著新經(jīng)濟(jì)的潮流.跨國(guó)公司之所以有如此之大的能量是和其規(guī)模巨大分不開(kāi)的.近幾年來(lái),巨型企業(yè)之間的合并頻繁發(fā)生,波音并購(gòu)麥道,克萊斯勒、奔馳和三菱的三強(qiáng)聯(lián)合,歐洲三大證券交易所的結(jié)盟,以及銀行、電信巨頭們之間的合并,令企業(yè)家和管理學(xué)們目不暇接,吹響了邁向新經(jīng)濟(jì)的號(hào)角.我國(guó)上市公司盡管都是各行業(yè)的排頭兵,但和世界500強(qiáng)相比在規(guī)模上仍有相當(dāng)?shù)牟罹?例如,長(zhǎng)虹、海爾等大型企業(yè)年銷售收入不過(guò)幾百億元人民幣,和夏普、索尼、ＩＭＢ、ＧＥ等公司數(shù)百億美元的銷售收入相比,要差好幾倍.1998年,中國(guó)工業(yè)500強(qiáng)的總資產(chǎn)平均值為7.1億美元,僅相當(dāng)于世界500強(qiáng)的0.9%.目前,我國(guó)有關(guān)證券法規(guī)規(guī)定,配股的間隔期為1年,這就為上市公司在資本和股本規(guī)模上每年上一個(gè)臺(tái)階創(chuàng)造了條件.例如,一家公司上市時(shí)的股本為1億股,股價(jià)為10元,每年按10∶3的比例配股,5年后公司的總股本將為10000(1+30%)5=37129.3萬(wàn)股,凈增27129.3萬(wàn)股,按平均配股價(jià)8元計(jì),可獲資金21億元.四川長(zhǎng)虹1997年就曾經(jīng)通過(guò)配股募集資金22億元.

(2) 改善企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)包括資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和股本結(jié)構(gòu).合理的資本結(jié)構(gòu)可以提高企業(yè)價(jià)值和籌資能力,降低資本成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn).據(jù)統(tǒng)計(jì),大部分上市公司的負(fù)債比例在40%左右,基本合理.但也有一部分公司的資本結(jié)構(gòu)不夠合理,負(fù)債比例在50%以上,這使企業(yè)面臨較大的償債壓力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn).配股籌資的特點(diǎn)之一是所籌資本為權(quán)益資本,通過(guò)配股一方面可以增加權(quán)益資本的比重,使債務(wù)比例降低;另一方面可用配股資金償還債務(wù),以權(quán)益資本取代債資本,使債務(wù)額大幅度下降.例如,某公司于1998年實(shí)施10配2.5股的配股方案,募集資金2.5億元,如全部用來(lái)償還債務(wù),可使負(fù)債比例從70%下降到50%,每年可節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)用3000多萬(wàn)元,效益十分明顯.對(duì)于負(fù)債比例正常的公司來(lái)說(shuō),配股可以提高其債券的評(píng)級(jí).影響債券等級(jí)的因素之一是企業(yè)的償債能力.一般來(lái)說(shuō),一家企業(yè)的債務(wù)比例越低,其償債壓力就越小,債券等級(jí)就越高.高等級(jí)的債券不僅發(fā)行順暢,而且利率較低,可以降低公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用.因此,在配股的同時(shí)也就提高了公司運(yùn)用債券工具籌資的能力.股本結(jié)構(gòu)是指公司國(guó)家股、法人股和社會(huì)公眾股所占的比重.我國(guó)許多上市公司都是國(guó)有大中型企業(yè),國(guó)有股一般要占到60%70%,國(guó)有股比重在40%50%的也不在少數(shù).黨的十五屆四中全會(huì)指出,國(guó)有經(jīng)濟(jì)要從某些行業(yè)適當(dāng)退出.為此,證券管理部門(mén)制定了國(guó)有股配售計(jì)劃,兩家試點(diǎn)企業(yè),中國(guó)嘉陵和黔輪胎已經(jīng)實(shí)施了國(guó)有股向社會(huì)公眾股東的配售.從控股角度看,30%的股權(quán)就可相對(duì)控股,50%的股權(quán)即可絕對(duì)控股.過(guò)高的國(guó)有股比重既不利于國(guó)家集中財(cái)力有目的、有重點(diǎn)地經(jīng)營(yíng)好重要行業(yè)的骨干企業(yè),也不利于上市公司更好地利用資本市

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