證券投資 基金評(píng)估體系的核心技術(shù)構(gòu)造與實(shí)例

　　1.全面性原則

　　全面性原則體現(xiàn)在綜合考慮基金風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)入評(píng)價(jià)體系的廣度上，評(píng)價(jià)基金不僅要考察基金在正常經(jīng)營(yíng)情況下的收益和風(fēng)險(xiǎn)，而且要考察基金可能遭受的信用風(fēng)險(xiǎn)（基金凈值不能償付投資人資本金的風(fēng)險(xiǎn)）；不僅要度量基金總體風(fēng)險(xiǎn)（即方差風(fēng)險(xiǎn)，事后度量的基金收益波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)），而且要度量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）；不僅要作出基金之間的相對(duì)評(píng)價(jià)，而且要作出基金經(jīng)營(yíng)成果的絕對(duì)評(píng)價(jià)；不僅度量方差風(fēng)險(xiǎn)，而且要度量單邊風(fēng)險(xiǎn)（衡量基金的經(jīng)營(yíng)結(jié)果差于基準(zhǔn)的程度）。

　　2.公正性原則

　　一個(gè)基金評(píng)價(jià)體系如果得到投資者的認(rèn)同，那么它反過來會(huì)對(duì)基金經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生非常大的影響，這直接關(guān)系到基金的信譽(yù)和投資者對(duì)基金管理公司的認(rèn)同，所以在一些基金評(píng)價(jià)中可能會(huì)摻雜某些利益因素。設(shè)想一下，如果有一部分非理性的投資人對(duì)所有的平價(jià)體系都認(rèn)可，一些機(jī)構(gòu)就可以利用有利于自己的評(píng)價(jià)體系抬高或者壓低基金的投資價(jià)值。長(zhǎng)此以往，基金和投資人的利益就會(huì)受到損害。因此，保持評(píng)價(jià)體系的公正性既是一個(gè)評(píng)價(jià)體系存在并得到廣大投資者認(rèn)可的首要條件，也是評(píng)價(jià)體系持續(xù)獲得價(jià)值的源泉。1990年法瑪關(guān)于契約成本的論述包含了類似的思想。

　　3.理論和現(xiàn)實(shí)的結(jié)合

　　我們?cè)谠u(píng)價(jià)我國(guó)證券投資基金時(shí)，不僅要充分借鑒國(guó)外的經(jīng)典理論和一些基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，更應(yīng)該充分考慮我國(guó)資本市場(chǎng)以及基金業(yè)的發(fā)展階段、市場(chǎng)狀況和政策等因素。

　　  二、對(duì)傳統(tǒng)基金評(píng)價(jià)體系的回顧和指標(biāo)體系的重新構(gòu)造

　　構(gòu)造一個(gè)完善的基金評(píng)價(jià)體系應(yīng)該包括三類指標(biāo)：①度量基金總體業(yè)績(jī)的指標(biāo)；②度量基金管理公司管理能力的指標(biāo)；③度量基金投資潛力的指標(biāo)。下面分別介紹這三類指標(biāo)和對(duì)它們的修正。

　　1.基金總體風(fēng)險(xiǎn)收益狀況的衡量

　　衡量基金總體業(yè)績(jī)應(yīng)該分別從基金總體風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和單邊風(fēng)險(xiǎn)三方面考慮，并設(shè)置相關(guān)指標(biāo)。

　　(1)用總體風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的業(yè)績(jī)指標(biāo)——夏普指數(shù)

　　夏普(1966)提出了一個(gè)衡量基金績(jī)效的指標(biāo)——夏普指數(shù)。夏普指數(shù)用無風(fēng)險(xiǎn)收益率與基金I的平均收益率之差，除以基金收益率的標(biāo)準(zhǔn)差。這一指數(shù)用來度量基金單位總體風(fēng)險(xiǎn)所帶來的超額收益率。夏普指數(shù)越高表明該基金的業(yè)績(jī)?cè)胶谩?/p>

　　夏普指數(shù)是絕對(duì)指標(biāo)，度量了基金在超額收益率方面的絕對(duì)表現(xiàn)。投資人可以根據(jù)夏普指數(shù)的大小在風(fēng)險(xiǎn)投資和基金投資之間進(jìn)行選擇。同時(shí)，在一定的假設(shè)條件下，當(dāng)我們?cè)诨�金和其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間選擇時(shí)，也可以直接以夏普指數(shù)作為決策依據(jù)。在現(xiàn)階段我國(guó)居民投資渠道單一，可供選擇的投資品種不多的情況下，夏普指數(shù)可以直接作為投資者選擇基金投資的依據(jù)。此外，利用夏普指數(shù)還可以進(jìn)行橫向市場(chǎng)表現(xiàn)比較。夏普指數(shù)的理論基礎(chǔ)是夏普本人作出重要貢獻(xiàn)的理論——資本市場(chǎng)線。②

　　根據(jù)資本市場(chǎng)線和夏普指數(shù)的定義，夏普指數(shù)可以被直接表示成基金用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的超額收益率與市場(chǎng)收益率的差。當(dāng)我們用基金的夏普指數(shù)與市場(chǎng)組合的夏普旨數(shù)相減時(shí)，就得到了某只基金和市場(chǎng)組合差異。

　　(2)單邊風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的業(yè)績(jī)指標(biāo)——Xn指數(shù)

　　評(píng)價(jià)一個(gè)基金業(yè)績(jī)的標(biāo)準(zhǔn)包括兩個(gè)維度：一是風(fēng)險(xiǎn)，二是收益。風(fēng)乎所有的指標(biāo)都必須圍繞這兩個(gè)維度進(jìn)行設(shè)計(jì)。收益是指單位時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)的資產(chǎn)價(jià)值增值。而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)

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