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金融市場與金融中介的功能比較分析
證券市場的流動性便利與通常所說的二級市場炒作或以換手率來衡量的流動性不同。單純的市場炒作僅僅將財富在投資者之間進行重新分配，它本身并不能創(chuàng)造任何價值，也無助于公司的經(jīng)營管理，除了給國家創(chuàng)造稅收和給公司增加手續(xù)費收入，沒有任何實際的經(jīng)濟功能。進一步分析，證券市場的流動性便利在下述兩個方面體現(xiàn)得尤為突出：一是為股東提供一種監(jiān)控股份公司的方式，即“用腳投票”。作為投資者的股東有兩種監(jiān)控方式，或者是被動型監(jiān)控的“以腳投票”，或者是主動型監(jiān)控的“以手投票”，后者我們在下文論及。如果公司業(yè)績差，股東可以賣出股票，一走了之。這種被動型的監(jiān)控對公司管理層形成的約束力與股東的身份和特點有關。如果股東是散戶，管理層并不在乎其買賣；如果股東是大的機構(gòu)投資者，管理層就不敢掉以輕心了，因為大的賣單會使公司的股價急劇下降，既會影響管理層與股票掛鉤的收入，也容易導致外部接管。二是加快信息的流通。證券市場配置資金的效率有賴于價格信息的準確性。只有當股份公司的股票價格如實反映了所有關于該公司基本面的信息，比如公司的業(yè)績、業(yè)務增長情況、市場前景等，證券市場才是有效率的，它對資金的配置才是有效率的(Fama,1965)。在這個意義上，我們可以說證券市場的本質(zhì)是信息市場。證券市場的流動性便利可以使得信息盡快地反應到價格中去，提高市場的效率。證券市場的流動性便利與金融中介機構(gòu)在資產(chǎn)轉(zhuǎn)換（時態(tài)中介與規(guī)模中介的綜合）中的流動性保險功能類似，但前者遠勝于后者。就金融中介機構(gòu)的流動性保險功能而言，它源于從大量分散的儲蓄者手中吸收資金，然后用以發(fā)放貸款或進行投資。在這一轉(zhuǎn)換過程中，金融中介機構(gòu)以犧牲其資產(chǎn)的流動性為代價來為儲蓄者提供流動性便利。這在機構(gòu)的資產(chǎn)負債表上體現(xiàn)為，其負債主要是短期性的活期存款，而資產(chǎn)主要由長期性的貸款構(gòu)成。金融中介機構(gòu)的流動性保險功能來自于大數(shù)法則的運用：由于儲蓄者的存款行為是大量而分散的，機構(gòu)可以根據(jù)大數(shù)法則對儲蓄者的流動性需求進行比較準確的預測；根據(jù)這一預測，機構(gòu)在保留一定的流動性準備后，將其余資金用于貸款或投資。由此可以看出，機構(gòu)的流動性保險功能受制于以下兩個因素：一是對儲蓄者的流動性需求的預測是否準確，或者說大數(shù)法則是否適用。在社會安定、經(jīng)濟環(huán)境穩(wěn)定的條件下，人們對未來收支的預期是穩(wěn)定的，對金融中介機構(gòu)也是有信心的，因而他們到機構(gòu)的存款和取款行為也不會出現(xiàn)突變。但一旦出現(xiàn)社會動蕩、經(jīng)濟環(huán)境急劇變動，人們對未來的預期就會變得不確定起來，其現(xiàn)時的收支行為也會出現(xiàn)變異，從而影響到機構(gòu)流動性需求預測的準確性。在極端情況下，人們會同時涌向機構(gòu)提款，出現(xiàn)恐慌性擠兌，甚至引發(fā)“骨牌效應”，釀成金融危機，中斷金融中介機構(gòu)的流動性轉(zhuǎn)換鏈條。二是金融中介機構(gòu)能否順利回收其貸款或投資。一般而言，機構(gòu)的貸款或投資是長期性的，期限越長，發(fā)生壞賬的風險越大。如果機構(gòu)經(jīng)營不慎，累積了大量的壞賬，也會中斷其流動性轉(zhuǎn)換的鏈條。
二、匯集資本和分割股份
所謂匯集資本，也就是通常所說的籌集資金。資本積累有限的個人投資者無法從事所需資本巨大的事業(yè)，如鐵路、鋼鐵、石油等行業(yè)，但通過在股票市場發(fā)行股票來成立公司則可完成這一任務。股票市場所能達到的籌資速度是企業(yè)依靠自身積累或通過金融中介融資所無法比擬的。匯集資本實際上是證券市場最基本的功能之一，它類似于金融中介機構(gòu)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換功能。
證券市場不僅提供了匯集資本的手段，更重要的是還提供了分割股份的方式，并由此派生出界定產(chǎn)權(quán)的功能。比方說，一項投資需100萬元，但發(fā)起投資者（即籌資者）手中只有10萬元，那么，他可以另找9個每人出資10萬元的投資者，這樣，10人的資本匯集在一起正好是100萬元，且各人在總的資本中占10%的比例；或者發(fā)起投資者為了保持在投資中的控制地位，也可以找更多的投資者，比如說90個每人出資1萬元的投資者，這樣，91人的資本匯集在一起正好是100萬元，其中發(fā)起投資者占10%的股份，
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