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產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)經(jīng)典論文
摘 要
企業(yè)出資項目經(jīng)濟(jì)可行性點評是項目可行性研討的核心內(nèi)容。以現(xiàn)金流量為定量根底的凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率等動態(tài)點評目標(biāo)在項目經(jīng)濟(jì)點評中的推廣應(yīng)用，補償了靜態(tài)點評目標(biāo)的局限性。但因為出資項目觸及的時刻周期長，出資金額大，因而在項目可行性點評中有必要考慮的重要問題是動態(tài)目標(biāo)的動態(tài)運用。文章通過事例闡明：在出資項目凈現(xiàn)值的核算中，依據(jù)未來或許呈現(xiàn)的狀況對現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率的測算都應(yīng)該進(jìn)行及時修正，才干進(jìn)步經(jīng)濟(jì)可行性點評的精確性和牢靠性，有用地避免出資風(fēng)險。并針對我國中、小企業(yè)的現(xiàn)狀，指出企業(yè)根底辦理、商場調(diào)研和猜測、國內(nèi)國際經(jīng)濟(jì)信息的把握等都是影響項目現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率的主要要素。
關(guān)鍵詞：出資項目 動態(tài) 經(jīng)濟(jì) 剖析
出資，是商品經(jīng)濟(jì)及其開展過程中最為基本、廣泛的經(jīng)濟(jì)活動。關(guān)于一個國家、一個區(qū)域來說，出資是進(jìn)步歸納經(jīng)濟(jì)實力和經(jīng)濟(jì)技術(shù)水平的底子途徑;關(guān)于企業(yè)來說，出資是擴展生產(chǎn)運營規(guī)模，進(jìn)步盈利能力，增強企業(yè)實力的基本手法。企業(yè)進(jìn)行擴展再生產(chǎn)出資，大多是通過詳細(xì)的固定資產(chǎn)出資項目來實施的，出資項目一般都具出資金額大、期限長、風(fēng)險高、不行逆等特色，一旦失誤，將給出資主體造成無以拯救的經(jīng)濟(jì)丟失，乃至是致命的打擊，出資失誤是吞噬人類財富的最大黑洞。因而，出資者和運營者都十分重視出資項目決議計劃過程中的技術(shù)經(jīng)濟(jì)剖析�？梢哉f，在確定出資方向之后，對出資項意圖經(jīng)濟(jì)效果進(jìn)行剖析、猜測和點評是決議項目命運的關(guān)鍵，是項目可行性研討的核心部分。在慣例證明辦法的根底上，本文將對出資項目動態(tài)經(jīng)濟(jì)剖析中的幾個重要問題進(jìn)行探討。
出資項意圖經(jīng)濟(jì)可行性點評，通常是通過一系列的點評目標(biāo)來進(jìn)行的。常用的經(jīng)濟(jì)點評目標(biāo)分為兩類：一類為靜態(tài)點評目標(biāo)，這類目標(biāo)比較簡略，可操作性較強，容易被企業(yè)運營者理解和運用，在實踐中用得比較廣泛。如出資回收期、會計收益率等。但因為此類目標(biāo)均不考慮資金的時刻價值，因而影響了其科學(xué)性和合理性，常會對出資決議計劃帶來負(fù)面影響。另一類為動態(tài)點評目標(biāo)，這類目標(biāo)因為以現(xiàn)金流量為根底，并運用了貼現(xiàn)技術(shù)而使其科學(xué)性大大增強，已成為現(xiàn)代理財學(xué)的立論根底，并在我國企業(yè)財務(wù)決議計劃的實踐中被推廣使用。常用的動態(tài)點評目標(biāo)有：出資項意圖凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率等等。動態(tài)點評目標(biāo)的運用，在很大程度上補償了靜態(tài)點評目標(biāo)的不足。企業(yè)進(jìn)行出資項意圖經(jīng)濟(jì)點評，其底子意圖是為了證明項意圖經(jīng)濟(jì)可行性，是為了在改變莫測的商場競賽中多幾分勝算。為了在實踐中到達(dá)這個目標(biāo)，僅用動態(tài)目標(biāo)代替或補充靜態(tài)目標(biāo)是不行的，動態(tài)目標(biāo)還有必要動態(tài)運用。即：有必要用動態(tài)的觀念、動態(tài)的信息、動態(tài)的辦法來進(jìn)行動態(tài)目標(biāo)的測算和點評。所以在出資項目經(jīng)濟(jì)點評工作中絕不只是簡略地找?guī)讉�數(shù)字按目標(biāo)的核算公式套進(jìn)去一算，便依據(jù)核算成果作出項目好壞取舍的定論，而應(yīng)該以動態(tài)的觀念、動態(tài)的辦法來對待所用的每一個數(shù)據(jù)。這就要求決議計劃者至少在以下幾方面從更深的層面來考慮問題。
一、項目現(xiàn)金流量的動態(tài)測算
出資項意圖動態(tài)經(jīng)濟(jì)點評都是依據(jù)項目現(xiàn)金流量來測算的。一個出資項目從立項到項目壽數(shù)完結(jié)一般都要通過較長的出資和收益期。項意圖現(xiàn)金流量依據(jù)發(fā)作的時刻階段不同分為初始流量、運營流量和完結(jié)流量三部分。其間，初始流量因其發(fā)作的時刻階段比較前，一般在估測時誤差較小;完結(jié)流量雖發(fā)作的時刻階段較遠(yuǎn)，但其現(xiàn)金流量較小，貼現(xiàn)后對整個項意圖影響不大;關(guān)鍵在于運營流量的測算。運營流量也稱運營凈流量，它是項目建成后在漫長的收益期內(nèi)的現(xiàn)金流入量扣除現(xiàn)金流出量之后的凈額，是按計息期分期測算的。從經(jīng)濟(jì)剖析來說，要求項目收益期的運營現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值能完全補償出資額的現(xiàn)值，并有余額，才是可行的項目。若以一年為一個計息期，某項意圖收益期為十年的話，那么每年的運營凈流量猜測值與未來的實踐狀況差異過大，就會使出資項目經(jīng)濟(jì)可行性點評的實踐意義大打折扣。
年運營凈流量的核算公式如下：
年運營流量=年運營收入(1-所得稅率)-年付現(xiàn)本錢(1-所得稅率)+年折舊所得稅率
從這個公式來看，每年的運營收入、付現(xiàn)本錢、折舊額、所得稅都是影響運營流量的直接要素。其間折舊和所得稅率變化較小，收入和付現(xiàn)本錢卻是受企業(yè)和商場很多要素的影響而隨時變化的。如果不能用動態(tài)的觀念和動態(tài)的辦法來測算，就無法得到牢靠的點評。
例：某出資項目初始出資為380萬元，當(dāng)年出資當(dāng)年收益，榜首年只能完結(jié)設(shè)計能力的一半產(chǎn)值。項目壽數(shù)期為五年，五年后估量可收回固定資產(chǎn)殘值等完結(jié)流量40萬元。企業(yè)供給的材料標(biāo)明，自第二年到達(dá)設(shè)計能力后，每年的運營收入可達(dá)3200萬元，每年的付現(xiàn)本錢為2840萬元(含流通稅費)，固定資產(chǎn)折舊和無形資產(chǎn)攤銷等非付現(xiàn)本錢為每年60萬元，所得稅率為33%;若取貼現(xiàn)率為15%，則該項意圖凈現(xiàn)值(NPV)為381萬元。以NPV是否大于零為項意圖取舍規(guī)范，項目是可行的。核算見表一、表二：
表一：運營凈流量核算表 (單位：萬元)
項目 榜首年第二年第三年第四年第五年
運營收入 1600 3200 3200 32003200
減：付現(xiàn)本錢 1450 2840 2840 28402840
折舊和攤銷30 606060 60
稅前贏利 120300 300300 300
減：所得稅40100100100100
稅后贏利 80200200200200
運營凈流量110260260 260 260
表二：現(xiàn)金流量及凈現(xiàn)值核算表
項目 籌建期 收益期
榜首年頭榜首年底第二年底第三年底第四年底第五年底 凈現(xiàn)值
初始出資(萬元)-380
運營凈流量(萬元) 110 260260260 260
完結(jié)流量(萬元) 40
現(xiàn)金流量算計(萬元)-380110 260260260 300
折現(xiàn)系數(shù)(i=15%)1 0.86960.75610.6575 0.5718 0.4972
流量現(xiàn)值(萬元)-380 95.656196.586170.95148.668 149.16381.02
但實踐上在出資后的五年內(nèi)，運營收入和付現(xiàn)本錢是絕不或許原封不動的。在長達(dá)五年乃至十年的項目收益期內(nèi)，很多要素都發(fā)作不以人的毅力為搬運的改變。該項意圖付現(xiàn)本錢華夏材料本錢占85%左右，原材料價格或原材料消耗水平是影響項目收益的最為敏感的要素，原材料本錢略有上升，對運營凈流量將產(chǎn)生非常大的沖擊，有或許使NPV發(fā)作逆轉(zhuǎn)而導(dǎo)致整個項目出資失敗。
假設(shè)該項目在運轉(zhuǎn)的第二年原材料的商場價格上漲了10%，使當(dāng)年的運營凈流量從本來預(yù)算的260萬元跌落為100萬元;第三年因為商場上呈現(xiàn)了功能更好的代替產(chǎn)品，使產(chǎn)品銷售價格下挫5%，又使當(dāng)年運營凈流量跌落為-40萬元;第四年企業(yè)采取各種促銷手法，使銷售量增長，又使運營收入回復(fù)到第二年的水平，并且通過辦理下降生產(chǎn)本錢，消化因促銷而加大的銷售費用對本錢的負(fù)影響，使付現(xiàn)本錢不再持續(xù)高升，在賠本一年后即扭虧為盈，第四、第五年均堅持稅前贏利60萬元的水平。
通過表三、表四的核算，成果是：考慮到收益期內(nèi)收入和本錢的改變后，該項意圖NPV為-90萬元。也就是說，企業(yè)在通過努力，極力改善自身的運營狀況后，該項意圖經(jīng)濟(jì)可行性仍是不容樂觀的。這種狀況是非�，F(xiàn)實的。
表三：運營凈流量核算表(單位：萬元)
項目榜首年第二年第三年第四年第五年
運營收入 16003200 3040 32003200
減：付現(xiàn)本錢 14503080 3080 30803080
折舊和攤銷30606060 60
稅前贏利 12060 -100 60 60
減：所得稅 40 200 0 7
稅后贏利80 40 -10060 53
運營凈流量110 100 -40120 113
表四：現(xiàn)金流量及凈現(xiàn)值核算表
項目 籌建期 收益期
榜首年頭榜首年底第二年底第三年底第四年底第五年底 凈現(xiàn)值
初始出資(萬元)-380
運營凈流量(萬元) 110 100-40 120113
完結(jié)流量(萬元) 40
現(xiàn)金流量算計(萬元)-380110 100-40 120153
折現(xiàn)系數(shù)(i=15%)10.8696 0.7561 0.6575 0.57180.4972
流量現(xiàn)值(萬元)-38095.656 75.61 -26.368.61676.0716-90.35
當(dāng)然，實踐中完全或許呈現(xiàn)相反的狀況，即企業(yè)的運營形勢向著收入添加本錢下降的方向改變，使一些本來以為不行行的項目實踐上卻有利可圖�？墒牵瑥臅媽W(xué)的謹(jǐn)慎性原則來說，做財務(wù)預(yù)算時應(yīng)該把收入盡或許估量得保存些，而把本錢費用盡或許地預(yù)算得全面充分些，以最大或許地增強風(fēng)險承受能力。會計年度財務(wù)預(yù)算姑且如此，關(guān)于長期出資項意圖經(jīng)濟(jì)點評來說，就更應(yīng)該遵從這一原則，才有或許避免出資失誤給企業(yè)帶來不行拯救的丟失。
二、項目貼現(xiàn)率的動態(tài)估量
在選用貼現(xiàn)技術(shù)對出資項目進(jìn)行動態(tài)經(jīng)濟(jì)點評時，貼現(xiàn)率的估量對企業(yè)來說是一個非常復(fù)雜且十分重要的問題。貼現(xiàn)率的選用自身有質(zhì)和量兩方面的要求有必要予以考慮。首要，從質(zhì)的方面考慮：實踐中常用的貼現(xiàn)率一般有三種：一是選用銀行借款均勻利率作為貼現(xiàn)率，這是出資項目獲利水平的下限規(guī)范;二是以職業(yè)均勻贏利率為貼現(xiàn)率，體現(xiàn)了本職業(yè)出資贏利率的規(guī)范。若低于這一規(guī)范，即使出資項目不賠本，也會使職業(yè)均勻贏利水平下降;三是以企業(yè)的均勻資金本錢為貼現(xiàn)率，闡明項意圖資金贏利率若不能高于企業(yè)的資金本錢，實踐上是無利可圖的。因而，在選用內(nèi)含報酬率作為出資項意圖經(jīng)濟(jì)點評目標(biāo)時，常用這三類利率目標(biāo)作為基準(zhǔn)目標(biāo)與項意圖內(nèi)含報酬率進(jìn)行對照比較。其次，從量的方面考慮，在項目現(xiàn)金流量相同的前提下，貼現(xiàn)率的不同會給經(jīng)濟(jì)點評帶來相反的定論。一般狀況下，選用的貼現(xiàn)率偏高，會使項意圖凈現(xiàn)值偏低，反之則反。
應(yīng)該進(jìn)一步思考的是：在進(jìn)行出資項意圖經(jīng)濟(jì)點評時，不論選哪一種貼現(xiàn)率目標(biāo)進(jìn)行貼現(xiàn)核算，在貼現(xiàn)率的量化上，都不能在整個項目壽數(shù)周期內(nèi)原封不動，而應(yīng)該依據(jù)微觀和微觀不斷改變的經(jīng)濟(jì)形勢，在不同的狀況下分別選用不同的貼現(xiàn)率對出資項目進(jìn)行動態(tài)經(jīng)濟(jì)剖析。這樣做的要求很高，難度也很大，但唯有這樣才干使經(jīng)濟(jì)剖析和點評起到其應(yīng)有的作用。
假定上述例子中，本來是選用企業(yè)近年的均勻資金本錢15%作為出資項意圖貼現(xiàn)率，通過對微觀經(jīng)濟(jì)形勢、國家財經(jīng)方針、職業(yè)相關(guān)方針及企業(yè)運轉(zhuǎn)狀況的猜測和剖析，專家以為在往后的幾年內(nèi)國家將持續(xù)保持積極財政方針，銀行借款利率仍保持較低水平，同時因為企業(yè)進(jìn)行再出資近年內(nèi)對股利分配方針會有必定影響，使企業(yè)資金的均勻本錢有所下降;項目后期(第四、五年)估量資金本錢又有必定幅度的回升。通過分段核算的項目凈現(xiàn)值為-64萬元。核算見表五。
這一成果比本來不考慮貼現(xiàn)率變化的狀況，凈現(xiàn)值添加了26萬元。雖然成果依然未到達(dá)可行方案的規(guī)范，但考慮到貼現(xiàn)率的變化，并將它運用到經(jīng)濟(jì)點評中去，顯然比在一個長達(dá)多年的時期內(nèi)一直選用同一貼現(xiàn)率的思路要進(jìn)了一大步。關(guān)于出資額更大、壽數(shù)周期更長的出資項目，假設(shè)不考慮貼現(xiàn)率的變化，那 么項目經(jīng)濟(jì)點評的質(zhì)量是不行信的。
表五：現(xiàn)金流量及凈現(xiàn)值核算表
項目 籌建期 收益期
榜首年頭榜首年底第二年底第三年底第四年底第五年底 凈現(xiàn)值
初始出資(萬元)-380
運營凈流量(萬元) 110 100 -40120 113
完結(jié)流量(萬元)40
現(xiàn)金流量算計(萬元)-380110 100 -40120 153
估量貼現(xiàn)率%158 1212 12
折現(xiàn)系數(shù)10.86960.8573 0.71180.6355 0.5674
流量現(xiàn)值(萬元)-38095.656 85.73-28.47276.26 86.8122 -64.01
三、實踐中影響動態(tài)估量的重要要素
從理論上講，上述問題都不難理解，然而在出資項目經(jīng)濟(jì)點評的實踐中要實在到達(dá)這樣的要求，難度還是很大的。作為出資主體的企業(yè)來說，出資項意圖成敗往往關(guān)系到企業(yè)的生死存亡，因而有必要認(rèn)真剖析影響動態(tài)估量的各種要素，預(yù)備各種對策，盡或許進(jìn)步項目經(jīng)濟(jì)點評的牢靠性，從底子上避免出資失誤。
1、企業(yè)內(nèi)部前史材料的實在堆集是出資項目動態(tài)經(jīng)濟(jì)點評的基本前提。
企業(yè)為求開展而進(jìn)行項目出資，其經(jīng)濟(jì)可行性點評最為底子的依據(jù)是企業(yè)的前史材料，前史材料的堆集又靠企業(yè)日常的根底辦理工作。企業(yè)改制后，決議計劃者們應(yīng)該清醒地意識到，根底辦理是企業(yè)生計之底子，而不是應(yīng)付檢查的形式。根底辦理的好壞決議著前史材料是否實在牢靠，前史材料是否實在牢靠又直接影響出資項目能否正確決議計劃，進(jìn)而影響企業(yè)能否把握開展機會。在這個價值鏈中，任何一個環(huán)節(jié)呈現(xiàn)問題，都會給企業(yè)帶來不行補償?shù)膩G失。如果說，要求企業(yè)對出資項目在往后若干年內(nèi)的經(jīng)濟(jì)運轉(zhuǎn)狀態(tài)作出精確度很高的猜測是一種苛求的話，那么要求企業(yè)對以往的運營狀況作出精確無誤的定量描述應(yīng)該是現(xiàn)代企業(yè)辦理起碼的要求。因而，狠抓根底辦理，保證前史材料的實在性，是正確進(jìn)行出資決議計劃的基本前提。
2、精確把握商場命脈是出資項目動態(tài)經(jīng)濟(jì)點評的基本要求。
商場給企業(yè)供給了發(fā)揮身手的舞臺，企業(yè)在商場中遵從優(yōu)勝劣汰的競賽規(guī)矩奮斗求勝。可以說商場是企業(yè)賴以生計的土壤，企業(yè)對自身植根的這片土壤的了解程度便成為企業(yè)能否取勝的關(guān)鍵。我國大量的中小型企業(yè)目前對商場的了解依然處于起步狀態(tài)：他們把握的商場狀況從規(guī)模上看是狹隘的，從時刻上看是以往的，從來歷上看是源自于自身的感觸。這就決議了這些企業(yè)在商場競賽中總是處在被動挨打的局面。中小型企業(yè)要在商場競賽中取勝，有必要要在商場調(diào)研和商場猜測方面加大投入。從商場調(diào)研的規(guī)模來說，不只要調(diào)研剖析同類產(chǎn)品商場，還要考慮相關(guān)產(chǎn)品和代替產(chǎn)品的商場狀況;從商場調(diào)研的時刻來說，既要了解商場的曩昔和現(xiàn)狀，更要把握商場的開展趨勢，用動態(tài)的觀念、動態(tài)的辦法搜集動態(tài)的商場信息;從調(diào)研和猜測的辦法上說，要用科學(xué)的手法，用定性剖析和定量剖析相結(jié)合的辦法對動態(tài)的商場信息進(jìn)行整理、剖析和運用。這樣，企業(yè)在進(jìn)行出資項目經(jīng)濟(jì)可行性點評時，才干科學(xué)、客觀、精確地測算項目未來的收入、本錢、贏利及現(xiàn)金流量，才干進(jìn)行實在意義上的動態(tài)經(jīng)濟(jì)點評。
3、國家經(jīng)濟(jì)方針和經(jīng)濟(jì)調(diào)控手法是影響出資項目動態(tài)點評的基本要素。
國家微觀經(jīng)濟(jì)方針的出臺和變化，利率、匯率、大宗物資指導(dǎo)性價格等經(jīng)濟(jì)調(diào)控手法的利用和變化，都是企業(yè)無法駕御的，卻又是與企業(yè)命運密切相關(guān)的重要要素。企業(yè)的決議計劃層有必要認(rèn)真學(xué)習(xí)、研討國家微觀經(jīng)濟(jì)方針，了解經(jīng)濟(jì)調(diào)控手法的變化規(guī)則，把握微觀經(jīng)濟(jì)周期及產(chǎn)品壽數(shù)周期等經(jīng)濟(jì)知識，把握相關(guān)資源價格變化和金融商場利率變化的一般規(guī)則。唯有如此，企業(yè)才有或許在一個適當(dāng)長的時期內(nèi)相對精確地選定適用的貼現(xiàn)率進(jìn)行出資項目經(jīng)濟(jì)可行性的動態(tài)點評。
4、對國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)信息的把握程度是出資項目動態(tài)點評的基本保證。
我國加入WTO后，一切的企業(yè)都面臨著國際商場的機會和挑戰(zhàn)。在進(jìn)行出資項目可行性經(jīng)濟(jì)點評時，除了考慮國內(nèi)商場的狀況和趨勢，還要對相關(guān)工業(yè)及產(chǎn)品的國際商場態(tài)勢有所了解，擴展信息的覆蓋面，更全面的把握信息和利用信息，使出資決議計劃多添加一份成功的把握。
此外，作為政府來說，要為企業(yè)供給多功能全方位的服務(wù)。其間最重要的是及時為企業(yè)供給最新國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)信息，為企業(yè)發(fā)明良好的經(jīng)濟(jì)運轉(zhuǎn)環(huán)境，引導(dǎo)企業(yè)在動態(tài)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中及時轉(zhuǎn)變運營理念，調(diào)整運營戰(zhàn)略，有用進(jìn)步出資決議計劃的成功機率。
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