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小小辛巴的復(fù)利成王（神跡難久）
小小辛巴的復(fù)利成王（神跡難久） 堅守復(fù)利的穩(wěn)定增長，比掌控一個王朝長盛不衰還要艱難。 姜太公教育周武王時，曾經(jīng)曰過：靠正道得到的江山，以正道守之，可存百世；靠邪道得到的江山，以正道守之，十世而衰；靠邪道得到的江山，以邪道守之，滅亡在即。 武王謹(jǐn)記后，傳給后代�？墒�，理念不換，操盤手卻是會更換的，西周最終還是在周幽王烽火戲諸侯的胡亂炒作之下崩了盤。歷史反復(fù)證明，再成功的王朝也難以逃脫ST、PT直至被摘牌的命運。 而號稱第八大奇跡的復(fù)利，要想持續(xù)維持高增長也幾近于不可能。試想想，前七大奇跡都是各個王朝以傾國之力耗時十?dāng)?shù)年才得以完成，你卻想以一己之力完成第八大奇跡，這個可能性又有多大？So，不要迷戀復(fù)利的高速增長，復(fù)利的高速增長只是一個傳說！ 廢話一堆，無非是受博友“醉心低買高賣”之托，以文學(xué)化的語言談一談復(fù)利的有關(guān)問題，上文重點講了一下維持復(fù)利的困難。 相對應(yīng)地，以數(shù)學(xué)式的語言再次強調(diào)一下這個難度：1、股市第一牛人是誰，是巴菲特。此神從1965年到2008年，投資44年的年均收益率是20.5%。2、美國第一牛股為何，是菲利普·莫里斯公司。此股從1957年到2003年，年均收益率是19.75%。3、70%的投資者都難以戰(zhàn)勝的價值標(biāo)桿是什么，是標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。此指從1957年到2003年，年均收益率是10.85%。 看到這三個數(shù)值，大多數(shù)的菜鳥都會覺得不值一曬，幾天內(nèi)炒兩三個漲停板就跳過了，不足為奇。而只有在股市中折騰了很久的老鳥，才知道飛越這三個數(shù)值的難度。 能夠以復(fù)利思想來把握投資，是區(qū)別投資者成熟度的一個重要分水嶺。對這三大數(shù)值抱有敬畏之心的人就是成熟的投資者；輕視這三大數(shù)值的人就是菜鳥，而且是很嫩的菜鳥。 再度說了一通廢話，就是讓菜鳥沒有耐心往下看，能夠堅持聽這種嘮叨到這里的大約就只剩下老鳥了，好了，空談?wù)`國，實干興邦，談?wù)勎覍?fù)利的一些觀點，雖不成熟，也愿意與老鳥們共同探討，一起嘰嘰喳喳。 1、復(fù)利思想告訴我們事物的真實面目，讓我們客觀、冷靜、理性。 喜歡做長線投資而且敢于做長線投資的人都是樂觀的人。這種樂觀精神是人類排除萬難堅持到底的力量源泉。但樂觀的人也有致命弱點，樂觀的人往往輕信事物的正面，而忽視事物的負面。這種缺陷幾乎是與生俱來的，可能是進化的必然，你想想，原始人呆在山洞里，熱天沒空調(diào)，夏天沒暖氣，男人沒汽車，女人沒時裝，生病沒醫(yī)生，出門有野獸，無聊和危險無時不在，沒有樂觀精神以及對困難與風(fēng)險大無畏的精神，怎么能夠敖得下去。能夠敖得下來的大多是樂觀而無視風(fēng)險的人（個別幾個樂觀而又重視風(fēng)險的是領(lǐng)袖級的，必然是極少數(shù)），所以我們從一出生就被打上了樂觀而無視風(fēng)險的烙印。 對生活樂觀是必須的，而對投資過于樂觀就可能遭遇滅頂之災(zāi)。 樂觀使我們輕信，相信這些偉大企業(yè)的英明領(lǐng)導(dǎo)的過人能力，早忘了這些人也是普通人，也有局限性； 樂觀使我們輕信，相信這些明星企業(yè)的高速成長將永遠持續(xù)，懶得去算任何事物都有增長極限，甚至不去注意用基本常識來思考問題，人過了三十歲就沒辦法再長高，豬養(yǎng)得再胖也沒法養(yǎng)成大象，成長終有極限； 樂觀使我們輕信，相信這些企業(yè)的漂亮財務(wù)報表，相信一切美好藍圖、虛幻想象。 可是，當(dāng)我們冷靜去看看菲利普·莫里斯公司1957-2003年的每股利潤實際增長率時，就會發(fā)現(xiàn)只有14.75％，這可是最優(yōu)秀的公司在最好的商業(yè)環(huán)境以及資本主義的黃金時段的所創(chuàng)造的最優(yōu)戰(zhàn)績。 那么，你還會輕信這些短期肥皂泡嗎？你那些以二、三十倍市盈率買的所謂安全長遠投資，真的能夠讓你收回投資嗎？ 所謂真實，就是事物的長久與必然，不管短期的表象是多么真實可靠，終究都是虛幻的迷彩服與賭局的遮羞布。 高速增長的復(fù)利難以持續(xù)這個客觀真實告訴我們，即使是最優(yōu)秀的頂級企業(yè)（成活率低的嬰兒型小企業(yè)不在此列），連續(xù)兩三年的50-70％的增長也是無法維系的，當(dāng)樂觀的人群們在做著下一年50％以上的增長迷夢時，冷靜、理智的你，該想想如何正視自己的投資回報與投資安全，該如何應(yīng)對即將出現(xiàn)的企業(yè)利潤增速減緩問題。 作為謹(jǐn)慎投資的老鳥來說，取得階段性的極大成功并不困難，基本上每個人都曾經(jīng)有過。但不管我們的投資業(yè)績有多么成功，也無論我們所投資的企業(yè)的成長有多么快速，我們都應(yīng)對上文所提的三大數(shù)值始終抱有敬畏之心，應(yīng)該知道，事物長遠發(fā)展的客觀真實就是如此，客觀規(guī)律難以違抗。 2、要保持較好的復(fù)利增長，首先是要避免損失。 以前我談這個問題時，是說要避免重大損失，現(xiàn)在我認(rèn)為應(yīng)該更改為首先是避免損失。連輕微的損失都不能容忍，才能使我們慎之又慎。 損失對于復(fù)利的影響是相當(dāng)大的。由于年均復(fù)利是個平均數(shù)，假設(shè)你以年均18％為目標(biāo)，達不到平均收益的年份已經(jīng)在拖整體收益率的后腿了，而虧損簡直就是一場災(zāi)難。 哪怕是你連續(xù)增長100倍，一次50％的損失，就能抹掉你的50倍增長。下跌30％，你得再增長50％；下跌50％，你得再增長100％；下跌75％，你得再增長300％，時間、精力就是如此荒廢，也就注定了不會有多高的年均收益率。 讓我們再回頭分析一下巴菲特這個超級牛人。巴菲特投資生涯的44年中，有8年是微利甚至是虧損的（2001年虧損6.2％，2008年那么大的經(jīng)濟危機也只虧損9.6％），表面上，這8年是巴菲特最差的8年，但以相對戰(zhàn)績而論，這8年是巴菲特很理想的8年，有5年超越指數(shù)收益率達10％以上，同期指數(shù)均大幅下滑，投資者虧損累累。 而巴菲特年收益在40％以上的只有6年（大多是在由熊轉(zhuǎn)牛后的前一、兩年創(chuàng)造的），其他的30年大多只是稍稍領(lǐng)先指數(shù)而已。 可見，巴菲特正是在熊市里嚴(yán)防虧損，在牛市初期取得優(yōu)異成績，牛市中后期取得平均成績，就創(chuàng)造了神一樣的戰(zhàn)績。 由此，我們可以得出一個結(jié)論，嚴(yán)防虧損，是防止年收益率下滑的首要任務(wù)，其次，熊市后期抄底買入是獲取超額收益的不二法門。二者相互聯(lián)系，沒有前者，就沒有后者。 滄海橫流方顯英雄本色，英雄就是在大災(zāi)大難中表現(xiàn)超常的人。 3、維持復(fù)利增長絕不是簡單的長期持有，市場風(fēng)險絕不能低估。 雖然從超長期來看，指數(shù)是上漲的，但這期間的波動對投資者的傷害仍然非常大，有些傷害甚至十年也緩不過氣來。 時間是好企業(yè)的朋友，但也會與任何人為敵。 2000-2002年美國股市下跌38％，你可以說你可以耐心等十年復(fù)蘇，到2007年也確實復(fù)蘇并創(chuàng)了新高，可是2008年的下跌又使大部分美國投資者又回到了十年前，即便在2009年大反彈的今天，指數(shù)比2000年仍然低10％左右。 你可以說好企業(yè)可以穿越一切波動，但要知道，哪怕是著名如可口可樂也同樣是十年死水一動不動，而如果更不幸投了花旗銀行、雷曼兄弟等百年老牌企業(yè)，你還得大大虧一筆錢。 有多少美夢可以重來，有多少時間可以荒廢？ 4、復(fù)利的累加實際上來源企業(yè)利潤的不斷成長，妄想通過市場投機來加速復(fù)利的累加經(jīng)常走向事物的反面。 這是一個相當(dāng)復(fù)雜的問題，細究起來可以寫十本厚厚的書。只能談個大概：從根本上來說，股票的上漲與企業(yè)的發(fā)展、每股利潤的增加是息息相關(guān)的；而市場的大幅波動，也確實提供了低估買進高估賣出的套利機會。而如何把握好二者的關(guān)系，簡直就是一個悖論，要想分享企業(yè)長期成長的利潤，就不能隨意波段操作，反之亦然。 個人覺得，對這兩種操作方法都得謹(jǐn)慎對待，注重企業(yè)成長的自然要仔細研究企業(yè)的行業(yè)、產(chǎn)品、管理等，但也應(yīng)該清醒地認(rèn)識到企業(yè)成長的兩個關(guān)鍵問題：小企業(yè)成長快，但生存能力差，投資風(fēng)險高；龍頭大企業(yè)生存能力強，但成長速度慢，能夠保持15%-45%的增長速度，就已經(jīng)相當(dāng)優(yōu)秀了�？傊�，不管企業(yè)大小，增長過快都可能導(dǎo)致攤子越鋪越大，管理也越來越困難，一旦碰到問題可能導(dǎo)致整個企業(yè)的崩潰，企業(yè)的成長就像人的成長一樣，不管是身體還是思想，過快的成熟都是畸形和病態(tài)的。 而波段操作，被大多數(shù)投資者所詬病，以致于不少人都不敢說自己熱衷于波段操作，只敢偷偷做，生怕做錯后既遭受失敗又被譏笑為投機。個人認(rèn)為，這個問題應(yīng)該客觀分析，小波段的確不應(yīng)做，百分之一、二十的波段真的無法預(yù)測與判斷，大波段雖然同樣不好判斷，但還是有跡可尋的，如果綜合判斷形成足夠的內(nèi)心確信時，該行動的時候還是要行動的。 我們再以巴菲特為例，研究巴菲特的歷年投資組合就可以發(fā)現(xiàn)，巴菲特并非像一些人所理解的，每次投資都長期持有十年以上，他有不少只持有了一、二年；他對買賣時機同樣也會注意把握，70年代初期，美國經(jīng)濟滯脹，1965年到1975年道瓊斯指數(shù)根本就沒漲，在此期間，巴菲特在1969后解散合伙公司，之后接近5年時間沒進行任何操作；從1974上逐漸開始大量購入股票，到1980年，年報中有多達18只股票，而這些股票大多趕在1987年美國股市大崩盤之前拋光（只剩3只）。近年，巴菲特在中石油上也做過大規(guī)模的套利操作。 可見，高明的投資者是能夠把對企業(yè)的長期投資與市場大波段的進出完美地結(jié)合起來的。我們做不到是我們能力不夠，而不能心懷恨意地說人家是投機，肯定會摔死。理智地考慮應(yīng)該是：為什么我們沒有成功回避下跌50%的虧損，為什么我們天天學(xué)巴菲特，但卻沒有他那種：“在他人貪婪的時候恐懼，在他人恐懼的時候貪婪”的判斷力和執(zhí)行能力。 5、指數(shù)難以超越，最有效的辦法只有一條，買得足夠低。 為什么巴菲特會從1993年到2008年連續(xù)八次推薦指數(shù)基金呢？盡管他連年打敗指數(shù)，但其實他深刻明白要想戰(zhàn)勝指數(shù)是相當(dāng)困難的，大多數(shù)理性的投資者都這么認(rèn)為。 難題一，指數(shù)大多是與國家經(jīng)濟命脈相關(guān)的優(yōu)秀企業(yè)的綜合體，這些優(yōu)秀企業(yè)往往是各行業(yè)中盈利能力最強的企業(yè)，想要挑選某幾個企業(yè)打敗一群優(yōu)秀企業(yè)，是相當(dāng)困難的，因為你的判斷可能出現(xiàn)誤差，雖然你確實精挑細選，但人算往往不如天算，你挑選的企業(yè)可能未必是表現(xiàn)最優(yōu)秀的企業(yè)，靠著幾個素質(zhì)一般的企業(yè)要想長期打敗一群優(yōu)秀企業(yè)，成功率是很低的。 難題二，指數(shù)相當(dāng)于滿倉操作，而主動投資者通常必須保持一定數(shù)量的現(xiàn)金，所以不能充分發(fā)揮資金的效用，要想追上并且超越指數(shù)，你的組合必須大大領(lǐng)先于指數(shù)，而根據(jù)難題一的分析，這幾近于不可能。 難題三，主動投資經(jīng)常會出現(xiàn)誤判，主動投資往往過于主觀，不是買得太早就是賣得太早或太晚，不像指數(shù)呆呆傻傻地連漲好幾年，把各個階段的誤判者統(tǒng)統(tǒng)甩在了后邊。 概括起來，主動性投資者要超越指數(shù)，必須得過“選股、資金管理、選時”三大關(guān)。所以，哪怕是強如巴菲特，也會覺得要戰(zhàn)勝指數(shù)很多時候是徒勞的，他內(nèi)心里恐怕會對自己年輕時所許下超越指數(shù)的宏愿，有種幸運的感覺，幸運自己做到了，他不相信其他投資者能夠做得到，出于善良的本性，他奉勸普通投資者選擇指數(shù)化投資，甚至不惜用32萬美元打了一個十年之賭，賭一只標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基金會戰(zhàn)勝5只對沖基金，巴菲特這種謹(jǐn)小慎微輕易不賭的人敢打這種賭，必然有他的內(nèi)心算計。 超越指數(shù)的復(fù)利式增長相當(dāng)困難，打算長期參與市場競爭的投資者一定要在內(nèi)心里重視起來。 如果我們以復(fù)利思維來思索這個命題時，可以做一些探討。既然指數(shù)是多個優(yōu)秀企業(yè)的綜合，而在前面已經(jīng)反復(fù)解析過，從長期來看，這些優(yōu)秀的大企業(yè)的年均復(fù)合增長速度也就是15%-25%，最優(yōu)秀國家的指數(shù)的年均復(fù)合增長速度也就是9%-15%；而從短期來看，不管是優(yōu)秀的企業(yè)還是指數(shù)，兩、三年內(nèi)出現(xiàn)一、兩次大的漲跌是普遍現(xiàn)象。 所以看到了長期發(fā)展規(guī)律，我們就不必太樂觀，永遠不要追高買股票。而持幣等待時，一定要有足夠的耐心，更不必害怕股票漲到天上去，平均值早晚會把股價拉回來的。而當(dāng)股票受市場因素大幅下跌的時候，我們再對大幅下跌的優(yōu)秀企業(yè)進行選擇。當(dāng)然，不少優(yōu)秀企業(yè)未必會下滑，但總有一些優(yōu)秀企業(yè)會出現(xiàn)很大的跌幅，我們要做的，只是進行冷靜評估，是企業(yè)基本面的徹底轉(zhuǎn)壞，還是市場短期心理因素的影響。 因為你的從不追高，永遠都是遠低于歷史均值的低位買入，盡管你不是買到滿倉，但超額的利潤會給你補償，補強你戰(zhàn)勝指數(shù)的優(yōu)勢。只要你做好賣出或調(diào)倉這一環(huán)節(jié)（這個很難，已在“小小辛巴的三笑情緣、玄鐵重劍、銀河艦隊”三文中作初步探討），戰(zhàn)勝指數(shù)還是有機會的。 6、只有產(chǎn)品供不應(yīng)求且該產(chǎn)品不斷消耗的龍頭優(yōu)秀企業(yè)，可以成為超一流的長壽企業(yè)，只有這種企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)并維持較高的復(fù)利增長。 不管什么企業(yè)，是有形產(chǎn)品也好，還是無形服務(wù)也好，只要是不能快速消耗的，它的增長就會碰到天花板，而且產(chǎn)品質(zhì)量越好越耐用，碰到鐵板的時間就越早，這些企業(yè)一旦碰到需求減緩，就會遇到生存困難。你如果不幸在這種企業(yè)的后期進行了投資，哪怕是買得低，也可能危及你的復(fù)利增長。 民以食為天。 只有生產(chǎn)那些不斷被人吃掉、喝掉、用掉的產(chǎn)品的企業(yè)，是與人的基本需求相聯(lián)系的，才能做到長壽。 長壽企業(yè)大多能夠跟上經(jīng)濟發(fā)展的速度，投資于這些企業(yè)往往不輸于指數(shù)，但僅僅長壽是不夠的，長壽只是代表生存能力，是老頭，而不是老當(dāng)益壯如廉頗、黃忠的老將。 僅僅活得夠老還是不夠的，還要足夠優(yōu)秀。有知名的品牌，超越一般產(chǎn)品的定價能力。這方面的分析有很多，我就沒必要多說。 從另一個角度分析，如果從人的終極需求來說，我們在行業(yè)選擇上要注意關(guān)鍵一點：人愿意為快樂與恐懼多付出額外的錢。 柴米油鹽雖然是人類必須，但這種企業(yè)往往受到管制，不可能利潤過高，政府會管制，消費者會抗議。 而那些雖然不是生活必需，但可以帶來額外快樂的產(chǎn)品，卻有較高的定價能力，如無酒不成歡的酒類、開懷暢飲的可樂、果汁等；而源于對生老病死的基本恐懼，醫(yī)藥類、保健類的公司也有較高的定價能力。 正是這些額外的超額收益，累加下來，使企業(yè)的復(fù)利增長能略高于指數(shù)。既能生存無極限，又能抵御通脹，還能保證增長速度略快于指數(shù)，自然會成為超級明星企業(yè)。 讓我們再來分析一下美國市場中的超級明星，從1957年到2003年，表現(xiàn)最佳的20家股票中，有11家知名消費品牌的公司，3 家制藥公司，占了70%，這兩類股票可以說是超級明星集中營，并且還將持續(xù)下去。 如果你反復(fù)鎖定一組這兩類企業(yè)，在市場低迷中選擇其中被過分打壓的明星企業(yè)，耐心等待逢低買入的時機，應(yīng)該能夠取得較好的收益。需要注意是的，那些挺尸不動的未必是好對象，經(jīng)常是在最后才信心全失，最后補跌，把過早買了這類股票的投資者給害死，要特別當(dāng)心。 總之，復(fù)利的持續(xù)高速累加，是一個不可能完成的任務(wù)。 作為市場中的長期交易者，不用擔(dān)心超級企業(yè)會漲上天去，而不顧安全地隨意追漲買入；同時，也得慎重對待自己某一階段的成功業(yè)績，要知道失敗很快就會來臨。 但不管你如何努力，你應(yīng)該在心里時刻提醒自己，從長遠來看，你維持復(fù)利高速累加的機會不大，上帝是公平的，你注定是平庸的，操作業(yè)績終將逐漸向平均數(shù)靠攏。 也許只有常懷警惕與敬畏之心才可以實現(xiàn)自我救贖，不斷維持神一樣的超越。 以上內(nèi)容供探討，有許多東西自己尚不是很有把握，走一步看一步吧。 小小辛巴于2010年1月3日夜寫于鷺島百家村【小小辛巴的復(fù)利成王神跡難久】相關(guān)文章：
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