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2007年中級會計職稱串講班財管資料--財務
來源：北京安通學校
第一章 總論
一、財務管理的含義和內(nèi)容
財務管理是企業(yè)組織財務活動，處理財務關系的一項綜合性的管理工作。 掌握財務管理含義的要點，一是財務活動，二是財務關系。
�。ㄒ唬┴攧栈顒樱菏侵赴ㄍ顿Y、資金營運、籌資和資金分配等一系列行為。
1．投資活動
投資是指企業(yè)根據(jù)項目資金需要投出資金的行為�？煞譃閺V義的投資和狹義的投資兩種。前者既包括對外投資（如購買股票、債券等），也包括內(nèi)部使用資金（如購置固定資產(chǎn)、墊支流動資金等）；后者僅指對外投資。財務管理研究廣義投資。
【例1】下列屬于狹義投資的有（ ）
A．股票 B．債券 C．聯(lián)營 D．固定資產(chǎn)更新
【答案】：AB
2．資金營運活動：企業(yè)在日常生產(chǎn)經(jīng)營活動中會發(fā)生一系列的資金收付行為。首先，研究供產(chǎn)銷引起的各項費用；其次，通過銷售收回資金；最后，如果資金不能滿足企業(yè)經(jīng)營需要，還要采取短期借款方式來籌集所需資金。
【例2】如果資金不能滿足企業(yè)經(jīng)營需要，通過短期借款方式來籌集所需資金屬于籌資活動（）。
【答案】：錯
3．籌資活動：企業(yè)為了滿足投資和資金營運的需要籌集所需資金的行為，是現(xiàn)金流入。
在籌資過程中，一方面確定籌資規(guī)模，；另一方面確定籌資結構，以降低籌資成本和風險，提高企業(yè)價值。
【例3】在籌資活動中，企業(yè)需要完成的核心任務是（ ）。
A．確定籌資規(guī)模 B．選擇籌資方式 C．確定籌資渠道 D．確定籌資結構
【答案】：AD
4．資金分配活動：因為投資和資金營運活動可以取得相應的收入并實現(xiàn)資金的增值。企業(yè)應依據(jù)有關法律對剩余收益進行分配。廣義的分配是指對收入進行分割和分派。狹義的分配僅指對企業(yè)凈利潤的分配。
�。ǘ┴攧贞P系
在投資活動、資金營運活動、籌資活動和資金分配活動中企業(yè)與各方面有著廣泛的財務關系。
關系人 表現(xiàn)
企業(yè)與投資者 企業(yè)的投資者向企業(yè)投入資金，企業(yè)向其投資者支付投資報酬
企業(yè)與債權人 企業(yè)向債權人借入資金并按合同的規(guī)定支付利息和歸還本金
企業(yè)與受資者 企業(yè)以購買股票或直接投資的形式向其他企業(yè)投資
企業(yè)與債務人 企業(yè)將其資金以購買債券、提供借款或商業(yè)信用等形式出借給其他單位
企業(yè)與供貨商企業(yè)與客戶 企業(yè)購買供貨商的商品或勞務以及向客戶銷售商品或提供服務
企業(yè)與政府 政府作為社會管理者通過收繳各種稅款的方式與企業(yè)發(fā)生經(jīng)濟關系
企業(yè)內(nèi)部各單位 內(nèi)部各單位之間在生產(chǎn)經(jīng)營各環(huán)節(jié)中互相提供產(chǎn)品或勞務所形成的經(jīng)濟關系
企業(yè)與職工 企業(yè)向職工支付勞動報酬過程中所形成的經(jīng)濟利益關系
【例4】作為與企業(yè)有利益關系的投資人和職工，都有權參與廣義收益的分配（ ）。
【答案】：錯
【解析】：投資者向企業(yè)投入資金，企業(yè)在稅后向其投資者支付投資報酬；職工稅前收取勞動報酬。
新教材將原教材中財務管理環(huán)節(jié)（規(guī)劃和預測→財務決策→財務預算→財務控制→財務分析、業(yè)績評價與激勵）的內(nèi)容合并到第一節(jié)，由此搭建了“干”字型課程體系。（見下圖）“干”字型字頭是財務管理的基礎知識，縱向是財務管理環(huán)節(jié)，橫向主干是財務活動。通過了解§1.1對課程框架就有了明確認識。
（1）總論 （2）風險與收益 （3）時間價值與證券評價
（7．1）籌資概述（預測）
�。�4）項目投資 （5）證券投資 （6）營運資金 （7）籌資方式 （8）資本成本與資本結構 （9）收益分配
（10）財務預算
（11）成本控制
（12）財務分析與業(yè)績評價
二、企業(yè)財務管理目標的含義和種類
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含義：即假定在投資預期收益確定的情況下，財務管理行為向有利于企業(yè)利潤最大化的方向發(fā)展。
缺陷：（1）沒有考慮資金的時間價值（2）沒有反映創(chuàng)造的利潤與投入的資本之間的關系（3）沒有考慮風險因素（4）可能會導致企業(yè)短期行為，與企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略目標相背離。
�。ǘ┟抗墒找妫▋衾麧�/普通股股數(shù)）最大化
優(yōu)點：可以反映投資者投入的資本獲取回報的能力。
缺點：（1）沒有考慮資金的時間價值（2）沒有考慮風險因素（3）不能避免企業(yè)的短期行為。
（三）企業(yè)價值最大化：是企業(yè)所能創(chuàng)造的預計未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。
優(yōu)點：反映了企業(yè)潛在的或預期的獲利能力和成長能力。其主要表現(xiàn)在（1）考慮了資金的時間價值和投資的風險。（2）反映了對企業(yè)資產(chǎn)保值增值的要求（3）有利于克服管理上的片面性和短期行為（4）有利于社會資源合理配置。
缺點：價值確定比較困難。特別是對于非上市公司。
【例5】利潤最大化和每股收益最大化不適宜作為最佳財務管理目標的共同原因有（ ）
A． 沒有考慮資金的時間價值
B． 沒有反映創(chuàng)造的利潤與投入的資本之間的關系
C． 沒有考慮風險因素
D． 可能會導致企業(yè)短期行為，與企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略目標相背離
【答案】：ACD
【例6】在確定財務管理目標時，企業(yè)價值最大化目標是最佳選擇，股東財富是唯一評判標準（ ）。
【答案】：錯
【解析】：股東作為所有者在企業(yè)中承擔著最大的義務和風險，債權人、職工、客戶、供應商和政府也為企業(yè)承擔了相當?shù)娘L險，在確定企業(yè)的財務管理目標時，不能忽視這些相關利益群體的利益，企業(yè)價值最大化目標就是在權衡企業(yè)相關者利益的約束下實現(xiàn)所有者或股東權益的最大化。
【例7】企業(yè)價值最大化中所言的企業(yè)價值不是其凈資產(chǎn)價值的賬面表現(xiàn)，也不代表利潤的高低，而是其預計未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值的總和。 （ ）
【答案】：對
三、利益沖突的協(xié)調(diào)（最重要財務關系的處理）
協(xié)調(diào)原則：力求企業(yè)相關利益者的利益分配均衡。盡量減少因各相關利益群體之間的利益沖突所導致的企業(yè)總體收益和價值的下降，使利益分配在上達到動態(tài)的協(xié)調(diào)平衡。
表2：主要財務關系協(xié)調(diào)：
利益主體 目標 利益沖突 協(xié)調(diào)手段
經(jīng)營者 少干、多賺、不冒險 享受成本 解聘、接收與激勵
債權人 本息求償權 違約發(fā)行新債、高風險投資 契約限制、收回借款、終止合作
【例8】投資者與經(jīng)營者間的矛盾集中在享受成本，在協(xié)調(diào)二者矛盾時，只要降低享受成本就能夠達到股東財富最大化。（ ）
【答案】：錯
【解析】：股東與經(jīng)營著之間應同時采取監(jiān)督和激勵手段。
四、財務管理環(huán)境：是指對企業(yè)財務活動和財務管理產(chǎn)生影響作用的企業(yè)內(nèi)外各種條件的統(tǒng)稱。
�。ㄒ唬┙�(jīng)濟環(huán)境
財務管理的經(jīng)濟環(huán)境主要包括經(jīng)濟周期經(jīng)濟發(fā)展水平和宏觀經(jīng)濟政策。
1．經(jīng)濟周期：復蘇、繁榮、衰退、蕭條。
2．經(jīng)濟發(fā)展水平
財務管理工作者必須積極探索與經(jīng)濟發(fā)展水平相適應的財務管理模式。
3．宏觀經(jīng)濟政策
我國經(jīng)濟體制改革的目標是建立社會主義市場經(jīng)濟體制，以進一步解放和發(fā)展生產(chǎn)力在這個總目標的指導下，我國已經(jīng)并正在進行財稅體制、金融體制、外匯體制、外貿(mào)體制、計劃體制、價格體制、投資體制、社會保障制度、企業(yè)會計準則體系等各項改革。所有這些改革措施深刻地影響著我國的經(jīng)濟生活也深刻地影響著我國企業(yè)的發(fā)展和財務活動的開展。
不同經(jīng)濟政策下應采取不同財務政策。
�。ǘ┓森h(huán)境（與以往解釋不同）
財務管理的法律環(huán)境主要包括企業(yè)組織形式及公司治理的規(guī)定和稅收法規(guī)。
1．企業(yè)組織形式與公司治理
企業(yè)按組織形式可分為獨資企業(yè)、合伙企業(yè)和公司。
公司治理是有關公司控制權和剩余索取權分配的一套法律制度以及文化的安排，它涉及所有者、董事會和高級執(zhí)行人員等之間權力分配和制衡關系。
【例9】公司治理涉及（ ）之間權力分配和制衡關系。
A．所有者 B．債權人 C．董事會 D．高級執(zhí)行人員
【答案】：ACD
2．稅法
稅法是由國家機關制定的調(diào)整稅收征納關系及其管理關系的法律規(guī)范的總稱。我國稅法的構成要素主要包括征稅人、納稅義務人、課稅對象、稅目稅率、納稅環(huán)節(jié)、計稅依據(jù)、納稅期限、納稅地點、減稅免稅法律責任等。
�。ㄈ┙鹑诃h(huán)境
金融機構、金融工具、金融市場、利率。
1．金融機構
社會資金從資金供應者手中轉移到資金需求者手中大多要通過金融機構。金融機構包括銀行業(yè)金融機構和其他金融機構。
2．金融工具
金融工具是能夠證明債權債務關系或所有權關系，并據(jù)以進行貨幣資金交易的合法憑證。它對于交易雙方所應承擔的義務與享有的權利均具有法律效力。
金融工具一般具有（1）期限性（2）流動性（3）風險性（4）收益性四個基本特征。（掌握特征間關系）
【例10】下列關于金融工具特征說法正確的有（ ）
A．流動性與收益性同向 B．風險與收益性同向 C．期限性與風險性同向 D．流動性與風險性反向
【答案】：BC
【解析】：利率=無風險收益率+風險收益率
=無風險收益率+（違約風險收益率+流動性風險收益率+期限風險收益率）
（三）金融市場
金融市場是指資金供應者和資金需求者雙方通過金融工具進行交易的場所。按組織方式的不同可劃分為：場內(nèi)交易（證券市場的主體）；場外交易（證券交易所的必要補充）。
（四）利率
利率也稱利息率是利息占本金的百分比指標。從資金的借貸關系看利率是一定時期內(nèi)運用資金資源的交易價格。
1．利率決定因素：（1）資金的供給與需求來（2）經(jīng)濟周期（3）通貨膨脹（4）國家貨幣政策和財政政策（5）國際政治經(jīng)濟關系（6）國家對利率的管制程度等。
2．公式：利率=純利率+通貨膨脹補償率（或稱通貨膨脹貼水）+風險收益率
=無風險收益率+風險收益率
根據(jù)公式，遇有通貨膨脹時，投資者應購買短期債券或長期浮動收益證券（如股票）來規(guī)避通貨膨脹帶來的影響。
【例11】下列不屬于風險收益構成因素的是（ ）
A．通貨膨脹補償率 B．違約風險收益率 C．流動性風險收益率 D．期限風險收益率【答案】：A
【解析】：純利率與通貨膨脹補償率合稱為無風險收益率，而風險收益率中又包括違約風險收益率、流動性風險收益率和期限風險收益率。
第二章 風險與收益分析
一、資產(chǎn)的風險與收益
資產(chǎn)的收益是指資產(chǎn)的價值在一定時期（通常指1年）的增值。表述方式包括收益額（利息紅利或股息收益及資本利得）和收益率 [（利）股息的收益率和資本利得的收益率]。
從財務管理的角度看，風險是指由于各種難以預料或無法控制的因素作用，使企業(yè)的實際收益與預期收益發(fā)生背離，從而蒙受經(jīng)濟損失的可能性。（主要指不利方面）
二、單項資產(chǎn)風險的衡量
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收益率的方差用來表示資產(chǎn)收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度。
�。ǘ┦找媛实臉藴什睿核扔诜讲畹拈_方（平方根）。
標準差和方差都是用絕對指標來衡量資產(chǎn)的風險大小。
1．適用條件：在預期收益率相同的情況下，標準或方差越大則風險越大；標準差或方差越小則風險也越小。
2．局限：預期收益率不同的資產(chǎn)的風險不適用。
（三）收益率的標準離差率
標準離差率是資產(chǎn)收益率的標準差與期望值之比。也可稱為變異系數(shù)。
標準離差率是一個相對指標。它表示某資產(chǎn)每單位預期收益中所包含的風險的大小。
1．適用條件：一般情況下標準離差率越大，資產(chǎn)的相對風險越大；相反，標準離差率越小，資產(chǎn)的相對風險越小。標準離差率指標可以用來比較預期收益率不同的資產(chǎn)之間的風險大小。
2．注意：如果資產(chǎn)的預期收益率相同不需要計算標準離差率。
【例1】某企業(yè)擬投資A、B兩項資產(chǎn)，其預期收益率分別為12%和15%，標準差分別為6%和7%，則B資產(chǎn)風險高于A資產(chǎn)（ ）。
【答案】：錯
【解析】：因為A、B資產(chǎn)的預期收益不同，不能直接比較其標準差，而應計算標準離差率，雖然B資產(chǎn)標準差7%大于A資產(chǎn)6%的水平，但B資產(chǎn)的標準離差率0.47略低于A資產(chǎn)的標準離差率0.5,所以, A資產(chǎn)的投資風險略高。
注意問題：如果可以預計未來收益率發(fā)生的概率（估算）以及未來收益率，可利用上述公式計算收益率的方差、標準差和標準離差率。如果沒有未來資料，也可以利用歷史數(shù)據(jù)的算術平均值計算樣本標準差。
（四）樣本標準差
其中：n表示樣本中歷史數(shù)據(jù)的個數(shù)
三、 風險控制對策與偏好
（一）風險對策（掌握選擇）
風險對策 要點 采取措施（多選）
規(guī)避 放棄項目徹底避免 拒絕與不守信用的企業(yè)合作、放棄虧損項目
減少 控制風險因素減少風險的發(fā)生控制發(fā)生頻率降低損害程度 準確預測、多方案選擇、搜集信息、市場調(diào)研、多元化組合投資
轉移 以一定代價將風險轉移給他人 投保、聯(lián)營、技術轉讓、業(yè)務外包
接受 風險自擔 承擔損失計入成本、沖減利潤
風險自保 提取準備金
【例2】下列屬于接受風險的對策是（ ）。
A．放棄NPV為負數(shù)的投資項目 B．組合投資
C．提取壞賬準備金 D．搜集信息，評價客戶的資信標準 【答案】：C
【解析】：A屬于規(guī)避風險的對策；BD屬于減少風險的對策，只有C是正確的。此知識點以單選或多選的提醒前面掌握。
（二）風險偏好（判斷、多選）
分類 價值取向
風險回避者 預期收益率相同時選低風險的資產(chǎn)，預期風險相同使選高收益率的資產(chǎn)
風險追求者 當預期收益相同時，選擇風險大的（追求最大的效用）
風險中立者 既不回避風險也不主動追求風險（選擇資產(chǎn)的惟一標準是預期收益的大小，不管風險狀況如何）
【例3】所有的投資人出于風險反感，都會同時比較風險與收益，在二者間權衡并追求高收益。
【答案】：錯
【解析】：風險中立者選擇資產(chǎn)的惟一標準只看預期收益的大小，不管風險狀況如何。
四、資產(chǎn)組合的風險與收益
兩個或兩個以上資產(chǎn)所構成的集合稱為資產(chǎn)組合。根據(jù)馬克維茨投資組合理論，組合投資的收益是各種資產(chǎn)的預期收益率的加權平均，而組合投資的風險小于這些資產(chǎn)的加權平均風險，故組合可降低風險。
資產(chǎn)組合的預期收益率
�。ㄒ唬┵Y產(chǎn)組合總風險的度量
1．兩項資產(chǎn)組合的風險（掌握計算和評價）
兩項資產(chǎn)組合的收益率的方差滿足以下關系式：
【例4】影響組合投資風險的因素包括（ ）。
A．投資比例 B．單項資產(chǎn)風險 C．相關系數(shù) D．組合資產(chǎn)的種類 【答案】：ABCD
【解析】：依據(jù)公式。
其中： 反映兩項資產(chǎn)收益率的相關程度，即兩項資產(chǎn)收益率之間相對運動的狀態(tài)稱為相關系數(shù)。理論上相關系數(shù)處于區(qū)間內(nèi)[-1，+1]
關系 效果 結論
=+1 完全正相關 收益率變化方向和變化幅度完全相同，這時即達到最大 組合不能降低任何風險（含系統(tǒng)風險與非系統(tǒng)風險）
=-1 完全負相關 收益率變化方向和變化幅度完全相反，這時即達到最小甚至可能是零 充分地相互抵消甚至完全消除全部風險
-1＜ ＜+1 非完全相關 資產(chǎn)組合才可以分散風險 不完全消除風險
【例5】現(xiàn)有A、B兩種證券，等比例投資，，預期收益率分別為10%和18%，其各自的風險分別為12%和20%。請分別計算（1）相關系數(shù) =1時（2）相關系數(shù) =0.2時組合預期收益率和風險？
【答案】：（1） =1
組合投資預期收益率=50%×10%+50%×18%=14%
組合投資預期風險=50%×12%+50%×20%=16%
�。�2） =0.2
組合預期收益率=50%×10%+50%×18%=14%
=12.65%
【解析】： =1時，風險與收益的預期值均是加權平均； =0.2時則需要公式計算�？梢�，在 <+1的情況下，組合投資可以降低風險。
【例6】如果兩種不相關（ =0）的證券組合投資，不能消除任何風險（ ）。 【答案】：錯
【解析】：
相關系數(shù) =-1 -1< <0 =0 0< <+1 =+1
相關性 完全負相關 非完全負相關 不相關 非完全正相關 完全正相關
分散效果 完全分散 絕大部分分散 介于正負間部分分散 小部分分散 無如何效果
2．多項資產(chǎn)組合的風險(掌握結論)
一般來講，由于每兩項資產(chǎn)間具有不完全的相關關系，因此，隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個數(shù)的增加，資產(chǎn)組合的風險會逐漸降低，但當資產(chǎn)的個數(shù)增加到一定程度時，資產(chǎn)組合的風險程度將趨于平穩(wěn)，這時資產(chǎn)組合風險的降低將非常緩慢直至不再降低。
那些只反映資產(chǎn)本身特性，由方差表示的各資產(chǎn)本身的風險，會隨著組合中資產(chǎn)個數(shù)的增加而逐漸減小。當組合中資產(chǎn)的個數(shù)足夠大時，非系統(tǒng)風險可以被完全消除；并不能隨著組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加而消失，它是始終存在的，即使再充分組合也無法最終消除的風險為系統(tǒng)風險。
【例7】只要存在不完全的相關關系，組合投資的風險就可以隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個數(shù)的增加成比例降低，因此組合投資的種類越多越好。（ ） 【答案】：錯
【解析】：一般來講，由于每兩項資產(chǎn)間具有不完全的相關關系，因此，隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個數(shù)的增加，資產(chǎn)組合的風險會逐漸降低，但當資產(chǎn)的個數(shù)增加到一定程度時，資產(chǎn)組合的風險程度將趨于平穩(wěn)，這時資產(chǎn)組合風險的降低將非常緩慢直至不再降低。在風險分散的過程中不應當過分夸大資產(chǎn)多樣性和資產(chǎn)數(shù)目的作用。
�。ǘ┓窍到y(tǒng)風險與風險分散
非系統(tǒng)風險可以通過有效的資產(chǎn)組合來消除掉的風險。它是特定企業(yè)或特定行業(yè)所特有的與政治、經(jīng)濟和其他影響所有資產(chǎn)的市場因素無關。
非系統(tǒng)風險進一步分為經(jīng)營風險和財務風險。經(jīng)營風險是指因生產(chǎn)經(jīng)營方面的原因給企業(yè)目標帶來不利影響的可能性。財務風險又稱籌資風險，是指由于舉債而給企業(yè)目標帶來不利影響的可能性。
在風險分散的過程中不應當過分夸大資產(chǎn)多樣性和資產(chǎn)數(shù)目的作用。實際上，在資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目較少時，通過增加資產(chǎn)的數(shù)目分散風險的效應會比較明顯，但當資產(chǎn)的數(shù)目增加到一定程度時風險分散的效應就會逐漸減弱。（判斷）
【例8】下列可以通過組合投資分散的風險包括（ ）。
A．生產(chǎn)周期延長 B．罷工 C．通貨膨脹 D．經(jīng)濟衰退 【答案】：AB
【解析】：只與特定企業(yè)或特定行業(yè)有關，與政治、經(jīng)濟和其他影響無關的非系統(tǒng)風險才可以通過組合投資分散。
【例9】下列會給企業(yè)帶來財務風險的是（ ）。
A．原材料漲價 B．勞動力緊張 C．過度舉債 D．產(chǎn)品質量不穩(wěn)定 【答案】：A
【解析】：財務風險是指由于舉債而給企業(yè)目標帶來不利影響的可能性。
�。ㄈ┫到y(tǒng)風險及其衡量
系統(tǒng)風險是由那些影響整個市場的風險因素所引起的，這些因素包括宏觀經(jīng)濟形勢的變動、國家經(jīng)濟政策的變化、稅制改革企業(yè)、會計準則改革、世界能源狀況、政治因素等。
單項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合受系統(tǒng)風險影響的程度可以通過系數(shù)來衡量
1．單項資產(chǎn)的系數(shù)（掌握單項資產(chǎn)的系統(tǒng)風險的計量）
單項資產(chǎn)的系統(tǒng)風險是指可以反映單項資產(chǎn)收益率與市場平均收益率之間變動關系的一個量化指標，可用系數(shù)表示。
= =
根據(jù)公式，影響系數(shù)的因素包括（1）相關系數(shù)（2）單項資產(chǎn)風險（3）證券市場風險。
2．市場組合及其風險的概念（只存在系統(tǒng)風險而無非系統(tǒng)風險）
市場組合是指由市場上所有資產(chǎn)組成的組合。它的收益率就是市場平均收益率，實務中通常用股票價格指數(shù)的收益率來代替。由于市場組合中的非系統(tǒng)風險已經(jīng)被消除，所以市場組合的風險就是市場風險。（判斷）
系數(shù) 說明問題
=1 該資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率呈同方向、同比例的變化，即該資產(chǎn)的系統(tǒng)風險與市場組合的風險一致
�。�1 該資產(chǎn)收益率的變動幅度小于市場組合收益率的變動幅度，其系統(tǒng)風險小于市場組合的風險
�。�1 該資產(chǎn)收益率的變動幅度大于市場組合收益率的變動幅度，其系統(tǒng)風險大于市場組合的風險
結論：絕大多數(shù)資產(chǎn)的＞0，即絕大多數(shù)資產(chǎn)收益率的變化方向與市場平收益率的變化方向是一致，只是變化幅度不同而導致系數(shù)的不同，極個別資產(chǎn)的＜0，表明這類資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率的變化方向相反，當市場的平均收益增加時這類資產(chǎn)的收益卻在減少。（紅綠盤現(xiàn)象）
【例10】充分組合投資時，只有系統(tǒng)風險而無非系統(tǒng)風險，且其風險與整個市場水平相當�！敬鸢浮浚簩�
3．資產(chǎn)組合的系數(shù)（加權平均）
結論：通過替換資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)或改變不同資產(chǎn)在組合中的價值比例，可以改變資產(chǎn)組合的風險特性，但改變風險的同時也改變了其預期收益。
五、風險與收益的關系
�。ㄒ唬╋L險與收益的一般關系
必要收益率=無風險收益率+風險收益率
=（純利率+通貨膨脹補償率）+風險收益率
=無風險收益率+風險價值系數(shù)×標準離差率
=Rf+bV
關系：（1）風險與風險收益率成正比例；（2）風險與必要收益率同方向變化
【例10】下列用以代表無風險收益率的是（ ）。
A．短期國債收益率 B．長期國債收益率 C．公司債券收益率 D．股票收益率 【答案】：A
【解析】：無風險收益率通常用表示是純利率與通貨膨脹補貼率之和，通常用短期國債的收益（單選）率來近似的替代，風險收益率則表示因承擔該項資產(chǎn)的風險而要求。
【例11】當高獲利行業(yè)競爭加劇時，風險收益率隨之提高（ ）。 【答案】：錯
【解析】：必要收益率= Rf+bV，風險價值系數(shù)b的大小取決于投資者對風險的偏好。對風險的態(tài)度越是回避，風險價值系數(shù)的值也就越大，反之則越小。標準離差率的大小則由該項資產(chǎn)的風險大小所決定。
�。ǘ┵Y本資產(chǎn)定價模型
1．資本資產(chǎn)定價模型
（1）資本資產(chǎn)定價模型的基本原理
資本資產(chǎn)定價模型的主要內(nèi)容是分析風險收益率的決定因素和度量方法。
其核心關系式為R=Rf+(RM- Rf）
影響預期收益率的因素：（1）無風險收益率（2）系統(tǒng)風險（3）對風險的容忍程度
對風險的平均容忍程度越低，越厭惡風險，要求的收益率就越高市場風險溢酬就越大，反之市場風險溢酬則越小。
�。�2）單項資產(chǎn)必要收益率
Ri=Rf+i (RM- Rf）
(3)資產(chǎn)組合的必要收益率
Rp=Rf+p(RM- Rf）
2.資本資產(chǎn)定價模型的應用
(1)證券市場線對證券市場的描述
市場風險溢酬，反映的是市場整體對風險的偏好。如果風險厭惡程度高，則市場風險溢酬的值就大，那么當某項資產(chǎn)的系統(tǒng)風險水平（用表示）稍有變化時，就會導致該項資產(chǎn)的必要收益率以較大幅度變化；相反，如果多數(shù)市場參與者對風險的關注程度較小，那么資產(chǎn)的必要收益率受其系統(tǒng)風險的影響則較��；當無風險收益率上漲而其他條件不變時所有資產(chǎn)的必要收益率都會上漲同樣的數(shù)量，反之當無風險收益率下降且其他條件不變時，所有資產(chǎn)的必要收益率都會下降同樣的數(shù)量。
(2)證券市場線與市場均衡
在市場在均衡的狀態(tài)下，每項資產(chǎn)的預期收益率應該等于其必要收益率，其大小由證券市場線的核心公式來決定。
即：預期收益率=必要收益率= Rf+p(RM- Rf）
3．資本資產(chǎn)定價模型的有效性和局限性
最大的貢獻：描述了風險與收益之間的數(shù)量關系，首次將高收益伴隨著高風險的直觀認識用簡單的關系式表達出來。
局限：（1）某些資產(chǎn)或企業(yè)的值難以估計，對于那些缺乏歷史數(shù)據(jù)的新興行業(yè)而言尤其如此；（2）即使有充足的歷史數(shù)據(jù)可以利用，但由于經(jīng)濟環(huán)境的不確定性和不斷變化使得依據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算出來的值對未來的指導作用大打折扣；（3）資本資產(chǎn)定價模型和證券市場線是建立在一系列假設之上的，其中一些假設與實際情況有較大的偏差。
【例12】某公司擬組合投資A、B股票，有關資料如下：
資料 2004 2005 2005 平均
A股票(RA） 10% 11% 9% 10%
B股票（RB） 12% 14% 13% 13%
證券市場（Rm） 8% 12% 16% 12%
要求：（1）求A股票、B股票和證券市場的個別風險？
（2）如果 AB=0.6,A和B 股票的投資比例分別為60%和40%,求組合投資風險?
(3)若 AM=0.75, BM=0.5,計算A股票和B股票的系數(shù)?
(4)在不改變投資比例的情況下,確定AB股票組合投資的系數(shù)?
(5)如果短期國債的收益率為8%,投資A股票和B股票的預期收益率為多少?
(6)不改變投資比例,確定AB股票組合投資的預期收益率?
【答案】(1)
(2)
=0.9%
(3)
(4)組合投資的系數(shù)
p=60%×0.1875+40%×0.125=0.1625
(5)根據(jù)資本資產(chǎn)定價模式
A=8%+0.1875×(12%-8%)=8.75%
B=8%+0.125×(12%-8%)=8.5%
(6)A股票和B股票組合投資的預期收益率
預期收益率=60%×8.75%+40%×8.5%=8.65%
【解析】:（1）本題考察單項資產(chǎn)總風險δi、組合投資總風險δp、單項資產(chǎn)市場風險βi、資本資產(chǎn)定價模型。
（2）因為只要AB兩之股票的組合投資，不能消除所有的非系統(tǒng)風險，因此，不能用資本資產(chǎn)定價模型計算組合的預期收益率，只能用馬克維茨投資組合理論確定預期收益率。
六、套利定價理論
套利定價理論也是討論資產(chǎn)的收益率如何受風險因素影響的理論，所不同的是套利定價理論認為：資產(chǎn)的預期收益率并不是只受單一風險的影響，而是受若干個相互獨立的風險因素（如通貨膨脹率利率石油價格國民經(jīng)濟的增長指標等）的影響，是一個多因素的模型。
該模型的基本形式為
E（R）= Rf+b1λ1+b1λ2+b3λ3+···+bnλn
【例13】事實上資產(chǎn)的預期收益率不僅受單項自從風險影響，還受到國際政治、經(jīng)濟、世界能源、通貨膨脹等多重指標的影響，所以，確定預期收益率是一個非常復雜的剛才（ ）。 【答案】：對
【解析】：套利定價理論
第三章 資金時間價值與證券評價
一、關于時間價值
資金時間價值是指一定量資金在不同時點上的價值量差額。它相當于沒有風險也沒有通貨膨脹情況下的社會平均利潤率，是利潤平均化規(guī)律發(fā)生作用的結果。
1）從本質來看，時間價值是資金循環(huán)和周轉中產(chǎn)生的增值，是勞動的產(chǎn)物；
2）隨時間的推移時間價值呈幾何級數(shù)增長，因而采取復利計算方式；如果沒有明確要求，無論計算終值還是現(xiàn)值均采用復利。
3）從量的規(guī)定性看，時間價值是指沒有風險沒有通貨膨脹時的社會平均投資利潤率，在數(shù)值上與純粹利率相同。
4）政府債券的利率包括通貨膨脹補償率，只要在通貨膨脹率很低（低至忽略不計）情況下，短期政府債券利率可代表時間價值。
5）不同時間點貨幣價值不同，所以在財務決策中不宜將不同時間點的貨幣進行比較，通常T＞1年貼現(xiàn)后比較；T≤1年，早收晚付。
【例1】如果通貨膨脹率很低，（ ）可以用來表示時間價值。
A．企業(yè)債券利率 B．金融債券利率 C．短期國債利率 D．長期國債利率 【答案】：C
二、時間價值的計算及其逆運算
基本時間價值 公式 逆運算 公式
復利終值 F=P×(1+i)n= P×F/P（n,i） 復利現(xiàn)值 P= F×(1+i) -n= F×
年金 普通年金終值 F= A× =A×F/A（n,i） 償債基金 A= F/ [F/A（n,i）]
普通年金現(xiàn)值 P= A× = A×P/A（n,i） 投資回收額 A= P/ [P/A（n,i）]
先付年金終值 F= A×[ ]=A×[F/A（n+1,i）-1] A= F/[F/A（n+1,i）-1]
先付年金現(xiàn)值 P=A×[ ]=A× [P/A（n-1,i）+1] A= P/[P/A（n-1,i）+1]
遞延年金現(xiàn)值 P= A×P/A（n,i）×P/F（m,i） = A×[P/A（m+n,i）-P/A（m,i）] = A×F/A（n,i）×P/F（m+n,i）
永續(xù)年金現(xiàn)值 P=A/i A= P×i
1．根據(jù)利息計算方式不同，由可分單利與復利。
單利（復利）的終值與現(xiàn)值互為逆運算，互為逆運算的指標其系數(shù)互為倒數(shù)關系。
【例2】某人以100萬元投資一項目,3年期，利率為10%，終值為多少？
【答案】：F=100（1+10%）3=133.1（萬元）
如果該投資者預備3年后購置價值133.1萬元的房產(chǎn),收益率為10%,今天應投資多少?
【答案】: P=133.1/1.3310=133.1×0.9091=100（萬元）
【解析】:根據(jù)給出的條件分析,前者系求復利終值；后者系求復利終值。
2．普通年金的終值與現(xiàn)值
�。�1）年金終值與償債基金互為逆運算，其系數(shù)互為倒數(shù)。
（2）普通年金的現(xiàn)值與投資回收額互為逆運算，其系數(shù)互為倒數(shù)。
【例3】假設以10%的年利率向銀行借款30000元投資某項目，如果期限10年，每年至少應收回（ ）元
A．6000 B．3000 C．5374 D．4882 【答案】：D
【解析】：年投資回收額=30000/6.1446=4882
【例4】下列（ ）是償債基金系數(shù)。
A．A× B． C． D．
【答案】：B
【解析】：償債基金系數(shù)為年金終值系數(shù)的倒數(shù)。
3．即付年金的終值與現(xiàn)值
（1）即付年金的終值：
A． 與普通年金終值系數(shù)相比，期數(shù)+1，系數(shù)-1，故區(qū)別并不僅限于期數(shù)。
B． 即付年金的終值比普通年金終值大i倍
�。�2）即付年金的現(xiàn)值
C． 與普通年金現(xiàn)值系數(shù)相比，期數(shù)-1，系數(shù)+1，故區(qū)別并不僅限于期數(shù)。
D． 即付年金的現(xiàn)值比普通年金現(xiàn)值大i倍
【例5】某人連續(xù)5年每年初存款4000元，如果利率為6%，第五年末本利和為多少？如果改為一次性存款，存款金額多少？
F=4000×[F/A（5+1，6%）-1]=23901.2（元）
P=4000×[P/A（5-1，6%）+1]=17860.4（元）
4.遞延年金的終值與現(xiàn)值
遞延年金是指從第一期末以后各期開始的年金。遞延期記作m。
(1)遞延年金的終值：有終值但與遞延期長短無關，與普通年金終值計算相同。（略）
(2)遞延年金的現(xiàn)值：與遞延期長短有關，遞延期越長，其現(xiàn)值越小。
難點：先付年金與遞延年金結合求現(xiàn)值。解決問題的關鍵是確定遞延期長短m。
各期現(xiàn)金流后付，m=首此收（付）款時間-1
各期現(xiàn)金流先付，m=首此收（付）款時間-2
【例6】有一項年金，前3年無流入，后5年每年初流入500萬元，假設年利率為10％，其遞延期為（ ）年。
A．2 B．3 C．4 D．5 【答案】: A
【解析】: 如果前3年年初沒流入,即首次流入發(fā)生在第4年初（亦即第三期末）,則m=4-2=2
遞延年金現(xiàn)值一般應用于有建設期的項目投資決策。
【例7】甲公司欲取得一棟辦公用房，投入使用后年收益率為12%，供應商報價：
A．一次性付清房款1150萬元；
B．從取得當年開始，連續(xù)10年每年年末支付購房款170萬元，付清1800萬元后，獲得產(chǎn)權；
C．從取得當年開始，連續(xù)10年每年年初支付購房款165萬元，付清1650萬元后，獲得產(chǎn)權；
D．從第4年初開始，連續(xù)10年每年初支付200萬元房款，付清2000萬元后，獲得產(chǎn)權；
E．從第5年初開始至第14年末每次支付200萬元，支付最后一次房款元后，獲得房屋產(chǎn)權。
要求：確定最佳付款方式
【答案】：PA=1150（萬元）
PB=170×[P/A（12%，10-1）+1]=1075.794（萬元）
PC=165×P/A（12%，10）=932.283（萬元）
PD=200×P/A（12%，10）×P/F（12%，2）=900.868（萬元）
PD=200×P/A（12%，11）×P/F（12%，3）=845.291（萬元）
選擇第五種付款方式。
【解析】：各種付款方式的現(xiàn)值的計算與比較。
5.永續(xù)年金現(xiàn)值
（1）永續(xù)年金沒有到期日，所以沒有終值。
�。�2）永續(xù)年金現(xiàn)值的計算與期限沒有關系，其現(xiàn)值P=A/i
�。�3）我們將持續(xù)時間較長且不確定、利率較高的年金視為永續(xù)年金；
�。�4）財務管理中永續(xù)年金主要解決優(yōu)先股定價和企業(yè)價值評估；現(xiàn)實生活中解決“存本取息”式的永久性獎項的設立。
三、時間價值的應用
1．折現(xiàn)率的推算
（1）永續(xù)年金折現(xiàn)率i=A/P
�。�2）一次性收付款折現(xiàn)率i=
【例8】以20年為一個周期，如果GDP翻2翻，GDP年增長率為多少？
i=
�。�3）普通年金的終值或現(xiàn)值（倒查表→內(nèi)插法）
【例9】某公司向銀行借款20萬元，期限5年雙方商定每年末等額還本付息5萬元，其投資收益率最低應達到多少？
【答案】：20=5×P/A（5，i）
P/A（5，i）=20/4=4.0000
查年金現(xiàn)值系數(shù)表，5年期7%對應的4.1002和8%所對應的3.9927將4.0000置中，則：
8%-7%）=7.93%
4）即付年金的終值或現(xiàn)值（倒查表→內(nèi)插法）
【例10】將【例7】付款條件改為年初，其他條件不變，其投資收益率最低應達到多少？
【答案】：20=5×[P/A（5-1，i）+1]
P/A（4，i）=（20-5）/5=3.0000
查年金現(xiàn)值系數(shù)表，4年期12%對應的3.0373和14%所2.9137將3.0000置中，則：
【解析】：簡單幾何原理。
2．期限的推算（原理同折現(xiàn)率）
【例11】某公司擬購置一項設備，目前有A、B兩種可供選擇。A設備的價格比B設備高50000元，但每年可節(jié)約維修保養(yǎng)費等費用10000元。假設A設備的經(jīng)濟壽命為6年，利率為8%，如果互斥，該公司應選擇哪種設備？
【答案】：50000=10000×P/A（8%，n）則
P/A=50000/10000=5.0000
查金現(xiàn)值系數(shù)表。在i=8%的列上縱向查找，6年所對應的4.6229和7年所對應的5.2064將5置中，則：
【解析】：選擇A設備至少應使用6.65年對企業(yè)才合算，而其經(jīng)濟壽命只有6年，即6年內(nèi)無法節(jié)約足額的維修保養(yǎng)費，所以只能選擇B設備。
四、名義利率與實際利率的換算
當1年只復利一次時，名義利率與實際利率相等；如果1年內(nèi)復利若干次，給出的年利率僅僅是名義利率，只要換算成1年只復利一次時才能表示實際利率的水平。二者的換算如下：
名義利率i=（1+r/M）m-1
P=1，i=12%
計息期 年內(nèi)復利次數(shù) 實際利率（1 元一 年后福利終值）
1年 1 S=1（1+12%）=1.12
半年 2 S=1（1+12%/2）2 =1.1236
季度 4 S=1（1+12%/4）4 =1.1255
月 12 S=1（1+12%/12）12 =1.1268
天 365 S=1（1+12%/365）365 =1.1275（注：年按360天計算）
一年內(nèi)復利的次數(shù)越多，實際利率越大。債權方希望復利的次數(shù)越多越好，而債務方則希望盡量減少復利的次數(shù)。
【例12】某人退休時有現(xiàn)金20萬元，擬選擇一項回報比較穩(wěn)定的投資，希望每個季度能收入4000元補貼生活，至第5年末，該人能得到多少實際報酬？
【答案】：
【解析】：計算終值時，周期利率為年利率的 ，計息期為原計息期的M倍。
【例13】某人退休時有現(xiàn)金10萬元，擬選擇一項回報比較穩(wěn)定的投資，希望每個季度能收入2000元補貼生活。那么，該項投資的實際報酬率應為（ ）。
A．2% B．8% C．8.24% D．10.04% 【答案】：C
【解析】：i=(1+2%)-14=1.0824-1=8.24%
五、股票投資決策
股票是股份公司發(fā)行的用以證明投資者的股東身份和權益并據(jù)以獲得股利的一種可轉讓的證明。
指標 形式或計算方法
股票的價值 票面價值、賬面價值、清算價值、市場價值
股票的價格 廣義和狹義（含發(fā)行價格、交易價格）
股價指數(shù) 簡單算術平均法、綜合平均法、幾何平均法、加權綜合法
股票是否投資取決于其收益率和內(nèi)在價值。
�。ㄒ唬┕善钡氖找媛�
股票的收益是指投資者從購入股票開始到出售股票為止整個持有期間的收入，由股利和資本利得兩方面組成。股票收益率主要有本期收益率、持有期收益率兩種。前者不考慮利得收益率，后者全面考慮利得收益率和股利收益率。
1．本期收益率：是指股份公司上年派發(fā)的現(xiàn)金股利與本期股票價格的比率反映了以現(xiàn)行價格購買股票的預期收益情況。
本期收益率=上年每股現(xiàn)金股利/本期股票價格（收盤價）
2．持有期收益率：是指投資者買入股票持有一定時期后又將其賣出，在投資者持有該股票期間的收益率，反映了股東持有股票期間的實際收益情況。
（1）t≤1年。不考慮復利計息問題,其持有期收益率可按如下公式計算:
持有期收益率=股票售出價買入價持有期間分得的現(xiàn)金股利/股票買入價
持有期年均收益率=持有期收益率/持有年限
持有年限=股票實際持有天數(shù)/360
【例14】某人2006年7月25日購買股票，總價53萬元；2007年3月17日以72萬元的價格出手，期間還獲得2006年度2萬元紅利，其持有期年收益率各為多少？
【答案】：持有期收益率=
年收益率=39.62%×(360/235)=60.69%
【解析】: t＜1年，需要將持有時間轉化為年,再計算年收益率。具體天數(shù)去頭不去尾或算頭不算頭。以本題為例，持有天數(shù)=7+31+30+31+30+31+31+28+16=235天
(2) t＞1年。按每年復利一次考慮資金時間價值。即能夠使持有期間獲得的股利和轉讓股票所得款的現(xiàn)值與股票買入價等值的年均收益率即為股票的持有期收益率�？砂慈缦鹿接嬎悖�
【例15】某人2003年4月10日以每股5.8元價格購買M公司普通股股票100萬股,在2004年、2005年和2006年4月11日每10股分別分得0.45元、0.65元和0.8元的紅利,并已經(jīng)于2006年4月11日將100萬股股票以每股8.9元的價格脫手,試計算該項投資的收益率:
【答案】：
時間 現(xiàn)金流入量 測試一:18% 測試二:20%
系數(shù) 現(xiàn)值 系數(shù) 現(xiàn)值
2004,4,11 4.50 0.8475 3.9353 0.8333 3.7499
2005,4,11 6.50 0.7182 4.6683 0.6944 4.5236
2006,4,11 970 0.6086 590.342 0.5787 561.339
合計 598.94＞580 569.66＜580
該投資收益率=
【解析】：使股票未來流入（股利所得與轉讓價）的現(xiàn)值與流出（買入價）等值的貼現(xiàn)率。
�。ǘ┢胀ü傻脑u價模型
普通股的價值（內(nèi)在價值）是由普通股產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。決定的股票給持有者帶來的未來現(xiàn)金流入包括兩部分：股利收入和股票出售時的資本利得。股票的價值由一系列的股利和將來出售股票時進售價的現(xiàn)值構成。由于股票無到期日，其估價即為未來股利流入的總現(xiàn)值。
基本計算公式：
1．股利固定模型(g=0)
如果長期持有股票且各年股利固定,其支付過程即為一個永續(xù)年金。則該股票價值的計算公式為：P=D/K
2．股利固定增長模型（g＞0）
假定企業(yè)長期持有股票且各年股利按照固定比例增長,則股票價值計算公式為:
如果K＞g,用D1表示第1年股利，則上式可簡化為
【例16】某人投資A公司股票，期望股票收益率為16%。（1）如果每年股利2元，股票價值多少？（2）如果上年每股紅利2元，年股利增長率為5%，股票價值又為多少？
【答案】：（1）股票價值=2/16%=12.5(元/股)
(2)
【解析】:掌握股利固定增長模型（核心公式）即可,當g=0時既為股利固定模型股票估價。
3．三階段模型（非固定成長模式，g1≠g2≥0）——分階段計算
股票價值=股利高速增長階段現(xiàn)值+股利固定增長階段現(xiàn)值+股利固定不變階段現(xiàn)值
【例17】是公司本年度凈收益20000萬元，股票發(fā)行量為10000萬股，股利支付率為100%，預計公司未來3年進入成長階段，第一和第二年增長率為14%，第三年增長率為8%，第四年及以后各年維持其凈收益水平。公司不打算增發(fā)新股，其股利政策保持不變。股票投資人的預期收益率為10%，計算股票價值？（保留2位小數(shù)）
【答案】：
階段 股利 復利系數(shù)（10%） 現(xiàn)值
高速增長階段 D1=2(1+14%)=2.28 0.9091 2.07
D2=2.28(1+14%)=2.60 0.8264 2.15
固定增長階段 D3=2.60(1+8%)=2.81 0.7513 2.11
固定不變階段 D4～∞=2.81 21.11
=27.44(元)
【解析】:多階段（n階段）模型,前n-1個階段,所給出的g是為計算各年的股利服務的，將前n-1個階段的股利用復利折現(xiàn);最后階段的g=0,轉化為股利固定模型,先用永續(xù)年金計算至第n-1個階段的最后一年,然后再利用復利現(xiàn)值計算至第0年;各階段現(xiàn)值的代數(shù)和即為多階段股票估價。利用這一原理可計算任意階段的股票價值。
提示：三階段模型為2007年教材新增加知識點，考試中極有可能出計算題，應重點掌握其計算。
（三）普通股評價模型的局限性（多選）
1．未來經(jīng)濟利益流入量的現(xiàn)值只是決定股票價值的基本因素而不是全部因素。其他很多因素如投機行為等可能會導致股票的市場價格大大偏離根據(jù)模型計算得出的價值；
2．模型對未來期間股利流入量預測數(shù)的依賴性很強，而這些數(shù)據(jù)很難準確預測股利。固定不變股利固定增長等假設與現(xiàn)實情況可能存在一定差距；
3．股利固定模型和股利固定增長模型的計算結果受D0或D1的影響很大，而這兩個數(shù)據(jù)可能具有人為性、短期性和偶然性，模型放大了這些不可靠因素的影響力。
4．折現(xiàn)率的選擇有較大的主觀隨意性。
六、債券含義及其構成要素
債券是債務人依照法定程序發(fā)行承諾按約定的利率和日期支付利息并在特定日期償還本金的書面?zhèn)鶆諔{證。一般而言債券包括面值、期限、利率和價格等基本要素（熟悉決定債券價值與收益率計算的基本要素，多選）。
七、債券投資評價
債券投資與否取決于債券的價值及其收益率。
�。ㄒ唬﹤墓纼r模型（債券的內(nèi)在價值）
債券的估價是對債券在某一時點的價值量的估算，是債券評價的一項重要內(nèi)容。對于新發(fā)行的債券而言，估價模型的計算結果反映了債券的發(fā)行價格。
1．債券估價的基本模型:債券的估價即為未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值。
條件：A.票面利率固定 B.每年年末計算并支付當年利息 C.到期償還面值。
新發(fā)行債券的價值可采用如下模型進行評定：
(1)定期付息到期還本
P=I×P/A（i,n）+M×P/F（i,n）
�。�2）單利一次還本付息
P= M（1+ n i）×P/F（i,n）
�。�3）零票面利率債券
P= M×P/F（i,n）
【例18】某公司投資債券，面值1000元，5年期債券，票面利率8%，就下列不相關問題回答：
(1）每年支付一次利息，市場利率分別為10%、8%和6%時的發(fā)行價格：
A.市場利率10%：發(fā)行價=80×P/A（5，10%）+1000×P/F（5，10%）
=80×3.791+1000×0.621=924.28(元)
B. 市場利率8%：發(fā)行價=80×P/A（5，8%）+1000×P/F（5，8%）
=80×3.9927+1000×0.6806=1000(元)
C. 市場利率6%：發(fā)行價=80×P/A（5，6%）+1000×P/F（5，6%）
=80×4.2124+1000×0.7473=1084.29(元)
結論: 到期收益率=票面利率，每年支付一次利息，到期還本債券，平價發(fā)行。
到期收益率＞票面利率，每年支付一次利息，到期還本債券，溢價發(fā)行。
到期收益率＜票面利率，每年支付一次利息，到期還本債券，折價發(fā)行。
(2)每半年支付一次利息，市場利率分別為10%、8%和6%時的發(fā)行價格：
A.市場利率10%：發(fā)行價=40×P/A（10，5%）+1000×P/F（10，5%）
=40×7.7217+1000×0.6139=922.77(元)
B. 市場利率8%：發(fā)行價=40×P/A（10，4%）+1000×P/F（10，4%）
=40×8.1109+1000×0.6756=1000(元)
C. 市場利率6%：發(fā)行價=40×P/A（10，3%）+1000×P/F（10，3%）
=40×8.5302+1000×0.7441=1085.31(元)
結論:一年內(nèi)付息次數(shù)(頻率)對債券的估價影響:折價更折、溢價更溢、平價恒平。
(3）上述債券還有2年到期時的內(nèi)在價值
A．市場利率10%：內(nèi)在價=80×P/A（2，10%）+1000×P/F（2，10%）
=80×1.7355+1000×0.8264=965.24(元)
B. 市場利率8%：發(fā)行價=80×P/A（2，8%）+1000×P/F（2，8%）
=80×1.7833+1000×0.8573=1000(元)
C. 市場利率6%：發(fā)行價=80×P/A（2，6%）+1000×P/F（2，6%）
=80×1.8334+1000×0.8900=1036.67(元)
結論：隨著到期時間臨近，債券價值逐漸向面值回歸，直至到期日等于面值。
�、僖鐑r發(fā)行的債券，隨到期時間推近，價值越來越低，趨向面值；
②平價發(fā)行不受到期時間影響，始終等于面值；
�、壅蹆r發(fā)行的債券，隨到期時間推近，價值越來越高，趨向面值。
2.債券收益的來源及影響收益率的因素
債券的收益主要包括：債券的利息收入、資本損益（即債券買入價與賣出價之間的差額）。當賣出價高于買入價時為資本收益，反之為資本損失，此外有的債券還可能因參與公司盈余分配或者擁有轉股權而獲得額外收益。
決定債券收益率的因素（多選）：（1）債券票面利率（2）期限（3）面值（4）持有時間（5）購買價格（6）出售價格。
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1．票面收益率（固定利率）
票面收益率=債券年利息收入/債券面值
反映：債券按面值購入并持有至期滿所獲得的收益水平。
2．本期收益率（直接收益率）
本期收益率=債券年利息收入/債券買入價（含利息）
反映：購買債券的實際成本所帶來的收益情況，但不能反映債券的資本損益情況。
債券的票面收益率和本期收益率不考慮買賣過程中的價格差異，不能反映債券的資本損益情況。
3．持有期收益率
持有期收益率是指債券持有人在持有期間獲得的收益率，能綜合反映債券持有期間的利息收入情況和資本損益水平。
�。�1）持有時間t≤1。(其計算與股票收益率基本相同)
持有期收益率=債券持有期間的利息收入債券賣出價債券買入價/債券買入價
持有期年均收益率=持有期收益率/債券持有年限
持有年限=債券實際持有天數(shù)/360
�。�2）持有時間t＞1。應按每年復利一次計算持有期年均收益率，即計算使債券產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率
�、俚狡谝淮芜�本付息債券
債券持有期年均收益率=M/P-1
�、诿磕昴昴┲Ц独⒌膫�
P=∑[I/（1+i）t]+M/(（1+i）n
提示:2006年債券收益率出過5分計算題,2007年教材中關于債券收益率刪除了到期收益率，合稱持有期收益率，本知識點可參見2006年計算題第二小題。2007年本章重點應為股票三階段模型的股票估價及其與債券估價相關的結論的多選。
第四章 項目投資
一、企業(yè)投資的類型、程序及遵循的原則
從特定企業(yè)角度看投資就是企業(yè)為獲取收益而向一定對象投放資金的經(jīng)濟行為。
1．投資按不同標志可分為以下類型（多選)：
劃分標志 分類
投資行為的介入程度 直接投資間接投資
投資的領域 生產(chǎn)性投資非生產(chǎn)性投資
投資的方向（單選或多選） 對內(nèi)投資對外投資
投資的內(nèi)容 固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、其他資產(chǎn)投資、流動資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)投資、有價證券投資、期貨與期權投資、信托投資、保險投資
2．投資的程序
�。�1）提出投資領域和投資對象 （2）評價投資方案的財務可行性
（3）投資方案比較與選擇 （4）投資方案的執(zhí)行
�。�5）投資方案的再評價
3．投資決策應遵循的原則（多選）
1．綜合性原則 2．可操作性原則 3．相關性和準確性原則 4．實事求是的原則 5．科學性原則
二、項目投資的現(xiàn)金流量內(nèi)容及估算
（一）與證券投資相比較，項目投資具有①時間長②變現(xiàn)慢③投資數(shù)額大且有可能分期投資的特點。項目投資通常善始善終，其從投資建設開始到最終清理結束，整個過程的全部時間包括建設期和運營期，具體又包括投產(chǎn)期和達產(chǎn)期（清楚 A 建設期的界定 B 建設起點和終結點假定 C 運營期的劃分）
項目計算期=建設期+運營期（一般以年表示）
所以考試時應按照規(guī)范回答問題。
�。ǘ╉椖客顿Y的內(nèi)容與資金投入方式（以完整工業(yè)投資項目為例）
1．建設期項目投資的內(nèi)容
項目總投資（為使項目完全達到設計產(chǎn)能、開展正常經(jīng)營投入的全部現(xiàn)實資金） 原始投資（現(xiàn)實資金） 建設投資（資本性支出） 固定資產(chǎn)投資（原始）無形資產(chǎn)投資其他資產(chǎn)投資
流動資金投資（通常發(fā)生在建設期末）
建設期資本化利息（以復利方式計算）
其中： 固定資產(chǎn)原值=固定資產(chǎn)投資+建設期資本化借款利息
【例1】下列屬于建設期建設投資的包括（ ）。
A．固定資產(chǎn)投資 B．無形資產(chǎn)投資 C．開辦費 D．流動資金投資 【答案】：ABC
【解析】：建設投資包括的均為資本性支出。流動資金屬于原始投資但不包括在建設投資的范圍內(nèi)，后者涉及收益性支出。
2．完整工業(yè)投項目投資現(xiàn)金流量分析
項目投資是指投資項目在其計算期內(nèi)，因資本循環(huán)而可能或應該發(fā)生的各項現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。
（1）現(xiàn)金流量的內(nèi)容
項目性質 項目類型 特征 現(xiàn)金流入量 現(xiàn)金流出量
完整工業(yè)投資項目 包括固定資產(chǎn)投資和流動資金投資 營業(yè)收入補貼收入回收固定資產(chǎn)余值回收流動資金 建設投資流動資金投資經(jīng)營成本營業(yè)稅金及附加維持運營投資調(diào)整所得稅
更新改造項目 固定資產(chǎn)生產(chǎn)效率改善企業(yè)經(jīng)營條件 購置新固定資產(chǎn)的投資因使用新固定資產(chǎn)而增加的經(jīng)營成本因使用新固定資產(chǎn)而增加的流動資金投資增加的各項稅款* 因使用新固定資產(chǎn)而增加的營業(yè)收入處置舊固定資產(chǎn)的變現(xiàn)凈收入回收新舊固定資產(chǎn)余值的差額
注：*因提前報廢舊固定資產(chǎn)所發(fā)生的清理凈損失而發(fā)生的抵減當期所得稅額用負值表示
�。�2）完整工業(yè)投資項目現(xiàn)金流量的估算
注意：1）必須考慮現(xiàn)金流量的增量；
2）盡量利用現(xiàn)有的會計利潤數(shù)據(jù)
3）不能考慮沉沒成本因素
4）充分關注機會成本
5）考慮項目對企業(yè)其他部門的影響
【例2】2007年某公司擬進行項目投資，作為某公司的財務顧問，請你幫助判定下列屬于項目投資的內(nèi)容有（ ）。
A．使用為其他項目儲備的價值30萬元的原材料
B．運營期間每年向銀行支付的10萬元利息
C．因新項目投產(chǎn)而使本公司其他部門每年減少100萬元收入
D．公司曾因探討該項目投資問題并于2006年聘請某咨詢公司，花費10萬元 【答案】：AC
【解析】：基于全投資假定，運營期間的利息不屬于項目現(xiàn)金流量；至于2006年曾經(jīng)花費的咨詢費用則屬于沉沒成本，與決策無關。
3．現(xiàn)金流量的估算
（1）現(xiàn)金流入量的估算（各期期末）
內(nèi)容 含義 估算方法
營業(yè)收入 經(jīng)營期內(nèi)與項目相關產(chǎn)品（勞務）收入 ∑預計單價×預測銷售量
補貼收入 與經(jīng)營期收益有關的政府補貼 按政策退還的增值稅按銷量或工作量分期計算的定額補貼財政補貼
回收額 在終結點上一次回收的流動資金固定資產(chǎn)余值 回收的流動資金=∑各年墊支的流動資金固定資產(chǎn)余值（以稅法規(guī)定為準）
�。�2）現(xiàn)金流出量的估算
內(nèi)容 估算方法 注意問題
建設投資（固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、其他） 固定資產(chǎn)（建筑工程費用、設備購置費用、安裝工程費用、其他費用） ①資本化利息時可根據(jù)長期借款本金、建設期年數(shù)、借款利息率按復利計算②假定建設期資本化利息只計入固定資產(chǎn)的原值
流動資金投資（投產(chǎn)第一年所需的流動資金應在項目投產(chǎn)前安排） 本年流動資金投資額墊支數(shù)=本年流動資金需用數(shù)-截止上年的流動資金投資額本年流動資金需用數(shù)=該年流動資產(chǎn)需用數(shù)-該年流動負債可用數(shù) 逐年遞增時的估算流動資產(chǎn)只考慮存貨現(xiàn)實貨幣現(xiàn)金應收賬款和預付賬款等；流動負債只考慮應付賬款和預收賬款
經(jīng)營成本（付現(xiàn)成本） ①某年經(jīng)營成本=該年外購原材料燃料和動力費+該年工資及福利費+該年修理費+該年其他費用（從制造費用管理費用和營業(yè)費用中扣除了折舊費、攤銷費、修理費、工資及福利費以后的剩余部分）②某年經(jīng)營成本=不含財務費用的總成本費用-折舊-攤銷（被減除部分為非付現(xiàn)成本） 經(jīng)營成本是所有類型的項目投資在運營期都要發(fā)生的主要現(xiàn)金流出量，它與融資方案無關
營業(yè)稅金及附加 營業(yè)稅、消費稅、土地增值稅、資源稅、城市維護建設稅和教育費附加等 按在運營期內(nèi)應交納金額估算
維持運營投資 礦山油田等行業(yè)為維持正常運營而需要在運營期投入的固定資產(chǎn)投資 根據(jù)特定行業(yè)的實際需要估算
調(diào)整所得稅 息稅前利潤×企業(yè)所得稅稅率
如果是單純固定資產(chǎn)投資項目，則建設期流出中只有固定資產(chǎn)投資，運營期間無攤銷，項目終結點無流動資金的回收。
如果是更新改造項目，則以差額現(xiàn)金凈流量為決策依據(jù)。
【例3】某項目建設期為零，第一年流動資產(chǎn)需用額700萬元，流動負債200萬元（全部為應付賬款和預收賬款）；第二年流動資產(chǎn)需要額1000萬元，流動負債400萬元，其中應付賬款和預收賬款為320萬元。則第二年流動資金投資額為（ ）萬元。
A．600 B．680 C．100 D．180 【答案】：D
【解析】：第一年流動資金投資額=700-200=500（萬元）
第二年流動資金需用額=1000-320=680（萬元）
第二年流動資金投資額=680-500=180（萬元）
�。�3）關于增值稅（價外稅）因素的估算
1）銷項稅額不作為現(xiàn)金流入項目，進項稅額和應交增值稅也不作為現(xiàn)金流出項目處理。這種方式的優(yōu)點是比較簡單，也不會影響凈現(xiàn)金流量的計算。但不利于城市維護建設稅和教育費附加的估算。
2）將銷項稅額單獨列作現(xiàn)金流入量，同時分別把進項稅額和應交增值稅分別列作現(xiàn)金流出量。這種方式的優(yōu)點是有助于城市維護建設稅和教育費附加的估算。
【例4】確定項目經(jīng)營成本時可在包括財務費用在內(nèi)的總成本費用的基礎上扣除（ ）。
A．固定資產(chǎn)折舊 B．無形資產(chǎn)攤銷 C．利息支出 D．人工成本 【答案】：ABC
【解析】：2007年教材中項目投資現(xiàn)金流量最大的變化是不再刻意關注資金來源，即使是借入資金，也以不包括財務費用的總成本費用為基礎，扣除資本化支出在使用過程中計提的折舊和攤銷等非付現(xiàn)成本�？忌鷳⒁忸}目中提供的可能是“不包括財務費用的總成本費用”。
【例5】下列屬于項目投資運營期營業(yè)稅金及附加流出的內(nèi)容包括（ ）。
A．營業(yè)稅 B．消費稅 C．資源稅 D．城市維護建設稅和教育費附加 【答案】 ：ABCD
【例6】某項投資生產(chǎn)的產(chǎn)品涉及資源稅、增值稅及城市維護建設稅和教育費附加，項目第3年增值稅應交稅金65萬元，資源稅20萬元，城建稅稅率為7%，教育費附加為3%，則該項目第3年營業(yè)稅金及附加為（ ）萬元。
A．85 B．8.5 C．26.5 D．28.5 【答案】：D
【解析】: 營業(yè)稅金及附加=20+(65+20)×(7%+3%)=28.5(萬元)
營業(yè)稅金及附加除包括營業(yè)稅、消費稅、土地增值稅、資源稅本身以外,另包括按照含增值稅在內(nèi)的流轉稅的7%和3%分別計算的城市維護建設稅和教育費附加。
【例7】下列各項中，不屬于經(jīng)營成本的有（ ）。
A．原材料及動力 B．工資及福利 C．折舊與攤銷 D．修理費 【答案】 ：C
【解析】：經(jīng)營成本又稱付現(xiàn)成本，折舊與攤銷屬于非付現(xiàn)成本，不會引起現(xiàn)金流出量。2006年考過經(jīng)營成本單選的計算。
【例8】某公司以10%的年利率向銀行舉3年期借款1200萬元，投資于某完整工業(yè)投資項目，項目建設期1年，建設期初投入1200萬元（其中1000萬元投資固定資產(chǎn)，200萬元投資無形資產(chǎn)），則該項目固定資產(chǎn)原值為（ ）萬元。
A．1000 B．1200 C．1120 D．1597.2 【答案】：C
【解析】：固定資產(chǎn)原值=1000+[1200×（1+10%）1-1200]=1120（萬元）
�、儋Y本化利息時可根據(jù)長期借款本金、建設期年數(shù)、借款利息率按復利計算；②假定建設期資本化利息只計入固定資產(chǎn)的原值。
【例9】某投資項目創(chuàng)造的利潤總額為850萬元，其中已扣除利息費用50萬元，如果企業(yè)適用所得稅率為30%，因該項目企業(yè)應調(diào)整所得稅270萬元（ ）。 【答案】：對
【解析】：調(diào)整所得稅=息稅前利潤×企業(yè)所得稅稅率
=（利潤總額+利息支出）×企業(yè)所得稅稅率=（850+50）×30%=270（萬元）
2007年項目所得稅后現(xiàn)金流量最大的變化是將計算調(diào)整所得稅的基數(shù)由利潤總額調(diào)整為息稅前利潤，故在利用現(xiàn)有的會計利潤數(shù)據(jù)時，息稅前利潤=利潤總額+利息支出。需要說明的是，在沒有利息費用資料時可用利潤總額加財務費用處理。
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