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未見(jiàn)實(shí)質(zhì)性利好，市場(chǎng)不言底
結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)日益突出
美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)仍將以控制通脹為首要任務(wù)，大宗商品價(jià)格可望受到較長(zhǎng)期限的制約，這將為高度依賴國(guó)際原材料的中國(guó)經(jīng)濟(jì)贏得轉(zhuǎn)型和技術(shù)提升所需的時(shí)間（國(guó)投瑞銀）。國(guó)內(nèi)貨幣政策的刺激性舉措可能還會(huì)逐步增加，這將與積極的財(cái)政政策一起力保經(jīng)濟(jì)增速維持在一定的水平之上，未來(lái)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行格局可能會(huì)轉(zhuǎn)向“較快增長(zhǎng)、較高通脹水平”的雙高模式（浦銀安盛）。預(yù)期未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)，市場(chǎng)管理調(diào)控機(jī)制方面的改革速度將會(huì)加快（中海）。近期證監(jiān)會(huì)就醞釀出臺(tái)一系列措施穩(wěn)定市場(chǎng)，包括放松股份回購(gòu)、提高再融資的分紅比例，尤其是正在研究的大小非二次發(fā)售機(jī)制，將改善拋售預(yù)期（益民）。雖然制度建設(shè)的成效需要長(zhǎng)期才能顯現(xiàn)，但我們相信如果持續(xù)有制度建設(shè)推出，最終有望實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)信心的回暖（光大保德信/工銀瑞信）。比如，在監(jiān)管部門的積極引導(dǎo)和推動(dòng)下，倘若更多的上市公司能夠加大分紅力度，那么當(dāng)股價(jià)跌到一定幅度之后，長(zhǎng)期持有股票的回報(bào)率將會(huì)超過(guò)國(guó)債等穩(wěn)定利息收益品種，可以引導(dǎo)投資者形成穩(wěn)定的收益預(yù)期，堅(jiān)定投資者的持股決心。目前市場(chǎng)PPI或已經(jīng)接近頂部，而同時(shí)CPI開(kāi)始向下，國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)回落等基本面因素已逐漸向好。同時(shí)在市場(chǎng)連續(xù)下跌之后，無(wú)論從歷史還是全球視野來(lái)看A股市場(chǎng)都已具備明顯吸引力（上投摩根）。按目前估值水平測(cè)算，股指再下探的空間不到10%（大成藍(lán)籌）。舉牌上市公司事件在增加，部分公司的股價(jià)已具備并購(gòu)價(jià)值，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)日益突出（匯添富）。投資水平的差距、投資氛圍的浮躁、投資者的短視等原因是造成市場(chǎng)不斷懷疑價(jià)值投資和長(zhǎng)線投資的關(guān)鍵因素。然而，絕對(duì)價(jià)格和估值水平不斷創(chuàng)新低的股票，會(huì)給高水平的投資者帶來(lái)獲取暴利的機(jī)會(huì)（易方達(dá)）。
保持謹(jǐn)慎和耐心
傳聞中的一系列措施可能確有其事，只是在推出的時(shí)間點(diǎn)上還需等待，但這些利好真能讓現(xiàn)在的股市否極泰來(lái)嗎？當(dāng)初大幅調(diào)低印花稅的舉措也僅僅是讓大盤反彈了20%左右（東吳）。況且若二次發(fā)售方案遲遲不能推出，反而將增加大小非的短期拋售壓力（益民）。這次反彈場(chǎng)內(nèi)資金運(yùn)作痕跡明顯，場(chǎng)外資金尚未大舉入市。影響市場(chǎng)趨勢(shì)性走勢(shì)的宏觀經(jīng)濟(jì)、上市公司業(yè)績(jī)狀況以及大小非問(wèn)題依然存在，尚未出現(xiàn)明顯改善跡象（農(nóng)銀匯理）。美國(guó)、歐元區(qū)、英國(guó)、日本都在衰退的邊緣掙扎，新興經(jīng)濟(jì)體的緊縮意味著中國(guó)對(duì)他們的出口仍然面臨壓力，我國(guó)經(jīng)濟(jì)外部環(huán)境預(yù)計(jì)短期內(nèi)可能難以改善；國(guó)內(nèi)地產(chǎn)業(yè)目前尚未出現(xiàn)反轉(zhuǎn)跡象，市場(chǎng)對(duì)其上、下游關(guān)聯(lián)行業(yè)的擔(dān)心難以消除�？傮w看，經(jīng)濟(jì)下滑和總需求下降已經(jīng)反至上游，如果成品油和電力價(jià)格不調(diào)整，PPI未來(lái)也將步入下行通道，但經(jīng)濟(jì)調(diào)整不會(huì)就此馬上結(jié)束，企業(yè)盈利仍然要經(jīng)歷一個(gè)繼續(xù)惡化的階段，這一過(guò)程有可能持續(xù)至09年底（博時(shí)/中郵）。美國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)并未完全化解，尤其再次面臨經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，受此影響，香港股市也難有起色。目前滬深300 相對(duì)于08 年15 倍左右的P/E ，估值并不算高，但由于制造業(yè)面臨上下游的壓力，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈存在業(yè)績(jī)向下修正風(fēng)險(xiǎn)，緊縮政策背景下銀行業(yè)估值遭受重壓，加上股改后大小非流通壓力長(zhǎng)期存在，整個(gè)市場(chǎng)仍存在估值向下調(diào)整的壓力。此外，在牛熊轉(zhuǎn)換過(guò)程中，投資者思維從牛市中的貪婪、狂喜和忘乎所以轉(zhuǎn)向熊市中的恐懼、驚慌和厭惡，市場(chǎng)在一段時(shí)期內(nèi)被低估是可解釋和可預(yù)期的（南方）。油價(jià)下跌顯然降低了投資者對(duì)通脹的擔(dān)心，但也使得他們對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的下滑預(yù)期更加悲觀。如果歷史能重演的話，投資者需要在通脹從高位回落到一個(gè)相對(duì)較低的幅度而經(jīng)濟(jì)也到了一個(gè)可持續(xù)增長(zhǎng)階段的時(shí)候，才會(huì)出手。在目前我們的通脹還是處于相對(duì)高位的現(xiàn)階段，仍然需要一些時(shí)間來(lái)觀察通脹的走勢(shì)和貨幣政策的節(jié)奏及效果。未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)，市場(chǎng)還將較大可能會(huì)繼續(xù)縮量，抄底和搶反彈往往被證明是奢望（交銀施羅德）。盡管目前的估值己經(jīng)部分反映了對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)下滑的預(yù)期，但熊市不言底，哪怕此時(shí)滿地是金子，誰(shuí)又敢背負(fù)著它走過(guò)漫漫熊途而不被壓垮（大成）。市場(chǎng)目前的信心極其渙散，絕不僅僅是靠一些消息和傳言就能聚集起來(lái)的，在沒(méi)有看到宏觀政策有實(shí)質(zhì)性放松舉動(dòng)以及政策面的實(shí)質(zhì)性利好之前，大盤尋底之路可能仍將延續(xù)（匯豐晉信/泰達(dá)荷銀/信誠(chéng)/國(guó)泰/東方）。底部依舊不明確，保持謹(jǐn)慎和耐心(景順長(zhǎng)城/申萬(wàn)巴黎)。繼續(xù)看淡資本市場(chǎng)，建議逐步配置高信用等級(jí)的固定收益品種（中郵）。
我們認(rèn)為公用事業(yè)下一階段有望跑贏市場(chǎng)，在通脹壓力減小的背景下，我國(guó)有條件進(jìn)一步理順資源價(jià)格，而目前這一板塊已經(jīng)跌至重置成本附近；在遭到拋售的汽車、機(jī)械行業(yè)中，也已出現(xiàn)部分個(gè)股具備了獲得絕對(duì)收益的潛力（博時(shí)）。我們堅(jiān)持在需求剛性的周期性行業(yè)中間尋找交易機(jī)會(huì)，比如銀行和鋼鐵。并且積極關(guān)注鐵路投資、電網(wǎng)投資和增值稅轉(zhuǎn)型等主題性機(jī)會(huì)（農(nóng)銀匯理）。。中尋找投資機(jī)會(huì)，關(guān)注PEG、PB等指標(biāo)(景順長(zhǎng)城)。許多非周期類的公司，正是因?yàn)槠湎鄬?duì)確定的增長(zhǎng)性，在本輪市場(chǎng)下跌中相對(duì)抗跌，而估值也就顯得相對(duì)比較昂貴了。而且，這些非周期類的公司，一旦業(yè)績(jī)達(dá)不到預(yù)期，其下跌的幅度也會(huì)非常大。我們希望能選擇這樣一些行業(yè)，其收入不受經(jīng)濟(jì)減速和通脹下行影響，同時(shí)又能享受成本下降的好處。這些行業(yè)包括鐵路相關(guān)行業(yè)、電力設(shè)備、通訊設(shè)備行業(yè)等，其次，收入相對(duì)剛性的具備需求穩(wěn)定增長(zhǎng)特征的交通運(yùn)輸設(shè)施類公司，比如機(jī)場(chǎng)、港口可關(guān)注，許多該行業(yè)內(nèi)的上市公司的估值已跌破了它們的重置成本（交銀施羅德）。如果市場(chǎng)繼續(xù)下跌，本基金將適當(dāng)增加倉(cāng)位，并重點(diǎn)關(guān)注鐵路設(shè)備,電力設(shè)備及電網(wǎng)企業(yè)的相關(guān)個(gè)股（大成創(chuàng)新）�；谥袊�(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的需要，擴(kuò)大投資將配合產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)和優(yōu)化。下半年開(kāi)始，高污染、高耗能行業(yè)投資仍會(huì)受到宏觀調(diào)控的限制；而高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，裝備制造業(yè)、生物醫(yī)藥等行業(yè)中擁有技術(shù)改造、節(jié)能技術(shù)推廣、自主創(chuàng)新等題材的企業(yè)，將是擴(kuò)大投資這一宏觀政策的重點(diǎn)支持對(duì)象。出于穩(wěn)定國(guó)計(jì)民生的長(zhǎng)期需要，宏觀政策對(duì)農(nóng)業(yè)的支持力度將有望繼續(xù)增強(qiáng)（國(guó)投瑞銀）。從PPI未來(lái)將見(jiàn)頂回落來(lái)看，機(jī)械等下游制造業(yè)可能會(huì)迎來(lái)復(fù)蘇，可以考慮提前布局（招商基金）。一旦出現(xiàn)反彈行情，投資者可關(guān)注受益于二次發(fā)售的券商股，以及上海國(guó)資整合的提速、武漢城市圈綜合配套改革方案的上報(bào)等主題投資機(jī)會(huì)（益民）。
中國(guó)大學(xué)網(wǎng)
【未見(jiàn)實(shí)質(zhì)性利好，市場(chǎng)不言底】相關(guān)文章：
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