由于收入不需要以收到現(xiàn)金來確認(rèn)，損失可被掛賬或以謹(jǐn)慎為由以準(zhǔn)備形式產(chǎn)生，財務(wù)操縱利潤已是公開的秘密，

公司價值評估方法之現(xiàn)金流量折現(xiàn)法

。這樣，就使基于利潤為基礎(chǔ)的公司價值評估被打折扣。自由現(xiàn)金流量是探索公司價值評估一種方法，由美國學(xué)者莫迪格利尼和米勒在20世紀(jì)50年代首先提出，它的核心思想是現(xiàn)金至尊，公司價值可根據(jù)在不危及公司生存與發(fā)展前提下，可供分配的最大現(xiàn)金額來判斷。

    按照這一理解，結(jié)合會計報表的內(nèi)容，自由現(xiàn)金流量可更直觀地表述為：自由現(xiàn)金流量=經(jīng)營性活動現(xiàn)金凈流量+投資性活動現(xiàn)金凈流量。但值得指出的是：

    1、自由現(xiàn)金流量與“現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額”是不同的概念，后者包括籌資活動的現(xiàn)金凈流量，反映了當(dāng)期的現(xiàn)金變化情況;前者不包括籌資活動現(xiàn)金流，即不考慮外部的資金是從何而來又將如何分配，它關(guān)注的是自身創(chuàng)造現(xiàn)金價值的過程。

    2、自由現(xiàn)金流量是一個絕對的數(shù)量，通過比率分析，例如用自由現(xiàn)金流量/總資產(chǎn)，反映出經(jīng)管層運用同量資產(chǎn)創(chuàng)造價值的能力，可以在不同企業(yè)間進行比較，可以更為相關(guān)、可靠地反映一個公司的經(jīng)營能力，體現(xiàn)其真實的價值。

    3、由于經(jīng)管層可以通過減少當(dāng)期投資支出來提高自由現(xiàn)金流量，所以，以某一期的自由現(xiàn)金流量作為公司價值衡量存在較大的局限，以一定時期的自由現(xiàn)金流量作為價值評估指標(biāo)更為可靠。這一周期可以根據(jù)經(jīng)營層的任期和行業(yè)投資回收周期作為參照。

    人們常常用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法對公司進行價值評估,現(xiàn)金流量折現(xiàn)法要求預(yù)測企業(yè)未來多年的自由現(xiàn)金流量，并按估計的資本成本折現(xiàn)后，加上一個恰當(dāng)?shù)慕K值估計數(shù)，就計算出企業(yè)的當(dāng)前價值。在現(xiàn)金流量折現(xiàn)法中，現(xiàn)金流量是衡量企業(yè)價值的標(biāo)準(zhǔn)，持續(xù)經(jīng)營是其根本性的假設(shè)。

    現(xiàn)金流量折現(xiàn)法有兩個理論基礎(chǔ)，

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《公司價值評估方法之現(xiàn)金流量折現(xiàn)法》(http://www.msguai.com)。首先，現(xiàn)金流量比利潤更適于貼現(xiàn)�，F(xiàn)金流量能更準(zhǔn)確地反映經(jīng)濟現(xiàn)實，而利潤卻是一種形而上學(xué)的概念，因為作為利潤計算基礎(chǔ)的會計原則具有很大的靈活性，而且利潤易受到操縱。因此，現(xiàn)金流量更適合于分析，盡管股票市場對利潤仍然很敏感。其次是貨幣的時間價值。通常認(rèn)為，現(xiàn)在 1塊錢的價值要高于未來1塊錢的價值，因為現(xiàn)在這1塊錢可以用于投資，得到一定的回報。

    折現(xiàn)自由現(xiàn)金流量公司價值觀認(rèn)為，公司價值等于公司未來自由現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值。即選定恰當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率，將公司未來的自由現(xiàn)金流折算到現(xiàn)在的價值之和作為公司當(dāng)前的估算價值。其原理為，一項資產(chǎn)的價值等于該資產(chǎn)預(yù)期在未來所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流量的現(xiàn)值總和。一般來說，不同資產(chǎn)預(yù)期現(xiàn)金流量是不同的，如對于股票來說，其預(yù)期現(xiàn)金流量主要為紅利;對債券來說，主要為票息和本金支付;對實物投資來說，則應(yīng)為稅后凈現(xiàn)金流。此外，折現(xiàn)率是預(yù)期現(xiàn)金流量風(fēng)險的函數(shù)，風(fēng)險越大，現(xiàn)金流的折現(xiàn)率越大;風(fēng)險越小，則資產(chǎn)折現(xiàn)率越小。因而，評估公司價值的過程，就是一個綜合衡量公司未來現(xiàn)金流量和現(xiàn)金流量風(fēng)險的過程，并且需要綜合估算。

    在實際操作中,現(xiàn)金流量折現(xiàn)法通常會做出這樣的假設(shè)：不管一個公司生產(chǎn)什么樣的產(chǎn)品,投資者之所以會持有該公司的證券,是因為他們期望這些證券會為他們產(chǎn)生未來的收益。期望的未來的現(xiàn)金收入越多,發(fā)生的時間越近,投資者對公司證券的估值就越高。估算一個公司的折現(xiàn)現(xiàn)金流量價值包括三個部分：第一部分,未來時期逐年的現(xiàn)金流量預(yù)測。第二部分,選擇一個截止日期并估計到這個日期時,公司持續(xù)經(jīng)營的價值。因為公司有無限長的壽命周期,我們不可能預(yù)測公司壽命周期內(nèi)所有年份的現(xiàn)金流量。因此,必須選擇一個截止日期�，F(xiàn)金流量也就預(yù)測到這個日期為止,同時要估計到這個日期時公司持續(xù)經(jīng)營的價值。第三部分,計算公司的資本成本。為了計算未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值,以及持續(xù)經(jīng)營的價值,必須要選用一個貼現(xiàn)率。這個合理的貼現(xiàn)率也被稱為公司的資本成本, 它要反映公司資本構(gòu)成的風(fēng)險狀況。