我國上市公司一直熱衷于再融資，但再融資資金使用效率普遍較低，大量資金閑置浪費，

論再融資與企業(yè)核心能力的培育

。核心能力是企業(yè)在激烈的競爭中擁有持續(xù)競爭優(yōu)勢的力量源泉，而企業(yè)核心能力的培育需要以充足的資金作保障。筆者認為，我國上市公司應將再融資資金運用于核心能力的培育。

    一、我國上市公司再融資現(xiàn)狀

    長期以來，我國上市公司再融資熱情一直很高。如2005年1月到4月，通過增發(fā)新股方式再融資的上市公司有：寶鋼股份，增發(fā)A股50億股;浦發(fā)銀行，增發(fā)A股7億股;申能股份，增發(fā)A股2億股;新興鑄管，增發(fā)A股12億股等。通過發(fā)行可轉債再融資的上市公司有：招商地產，發(fā)行可轉債165億元;韶鋼松山，發(fā)行可轉債1538億元。僅上述6家上市公司的再融資額就突破了200億元。

    理論上，大量的再融資資金流入為企業(yè)發(fā)展提供了充裕的資金保障，企業(yè)應愈來愈強盛。然而，不少上市公司并未將再融資資金用于培育企業(yè)的核心能力，而是濫用再融資資金，致使再融資資金使用效率低下，甚至造成閑置浪費，企業(yè)發(fā)展也因此受到制約。2001年統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示：在實施過再融資的645家上市公司中，先后有59家戴上ST帽子，有55家年底出現(xiàn)虧損;而且，融資金額在前30名的上市公司中，有14家公司的凈資產收益率在再融資后出現(xiàn)顯著下滑，有的甚至出現(xiàn)負值。上市公司再融資資金使用效率低下，究其原因，主要有以下幾方面：

    (一)再融資目的不明確。我國上市公司非�！罢湎А痹偃谫Y資格，只要具備了再融資條件就絕不舍棄，即使在資金用途不明確的情況下也是如此。如有的上市公司事先并未確定投資計劃，有的雖已確立擬投資項目，但并未對項目所需資金進行充分論證。為了充分利用再融資資格，上市公司會為只需投入1000萬的項目募集幾千萬甚至上億元的資金。等再融資資金到位后，大量資金因缺乏有利的投資機會而被閑置，有的成為長期銀行存款，有的被投資于國債，有的用于委托理財，有的被匆忙投資于市場前景并不樂觀的項目。如電廣傳媒的國際會展中心累計投資達7億元之多，每年虧損數(shù)千萬元，并逐年增長，短期內很難扭轉巨額虧損的局面。上市公司資金充裕的情況下還大舉融資，說明公司資金運作能力差。這種為了圈錢而圈錢的畸形再融資行為不僅濫用了投資者的信任，也扭曲了證券市場的籌資功能。

    (二)投資項目選擇不當。投資項目的選取對企業(yè)未來發(fā)展起著致關重要的作用，好的投資項目能為企業(yè)培育新的核心能力，有利于企業(yè)的長遠發(fā)展;差的投資項目則可能使企業(yè)陷入經營困境。一些上市公司只看到產品眼前旺盛的市場需求，一味追求生產規(guī)模擴張，將再融資資金投資于原有產業(yè)上的原有產品。然而，隨著市場需求的快速變化，當新項目投入運營時，所生產的產品已面臨被淘汰的境地，巨額投資帶給企業(yè)的是長久難以彌補的虧損。如四川長虹于1997年配股募集資金229892萬元，用于擴大大屏幕彩電生產和出口基地建設項目。其中，主要項目“紅太陽一號”工程投入資金達127468萬元，目標是到1999年彩電生產規(guī)模達到1000萬臺，成為世界第三大彩電生產基地。這次純規(guī)模擴張性投資使四川長虹很快陷入財務困境，大量彩電庫存積壓，公司被迫于1998年4月、1999年4月、2000年5月、2001年2月四次大幅度降價傾銷，使彩電行業(yè)迅速進入微利時代，全行業(yè)的平均利潤降至2%~3%。顯然，除了行業(yè)競爭因素的影響外，上市公司投資項目選擇失當，加速企業(yè)業(yè)績下滑，也是上市公司再融資資金使用效率低下的一個重要原因。上市公司投資項目選擇應傾向于具有高科技含量的新產品和技術改造項目，注重企業(yè)核心技術的培育，以實現(xiàn)企業(yè)產業(yè)結構和產品結構的升級換代，使企業(yè)具有長遠的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

    (三)再融資資金轉移。我國一些上市公司是通過母公司剝離不良資產后，將剩余優(yōu)良資產包裝上市的。只擁有不良資產的母公司經營艱難，財務狀況每況愈下，而被母公司精心包裝出來的上市公司自然有責任“資助”母公司。于是，上市公司便成了母公司在證券市場圈錢的工具。再融資資金到賬后，上市公司并未按照融資說明中所承諾的，將資金投入到所謂的項目中去，而是將資金有計劃地轉移到母公司名下，以彌補母公司巨大的虧空。這樣，再融資募集到的資金自然無法產生實質性經濟效益。

    二、上市公司再融資與核心能力的培育

    所謂能力，是指組織內部一系列互補的技能和知識的結合。競爭力則是企業(yè)創(chuàng)造價值、創(chuàng)造財富的能力，強調價值鏈上特定技術和生產方面的專有知識，競爭力的形成依賴于企業(yè)所擁有的諸多能力。競爭力和能力代表了企業(yè)不同但又相互補充的兩個方面。1980年，普勞哈拉德(prahalad)和哈梅爾(hamel)在《哈佛商業(yè)評論》上發(fā)表《企業(yè)核心能力》一文，首次提出核心能力的概念，認為核心能力是組織中的積累性學識，特別是關于如何協(xié)調不同的生產技能和有機結合多種技術流派的學識。筆者認為，核心能力是使企業(yè)一項或多項業(yè)務達到競爭領域一流水平的能力，能反映企業(yè)的綜合競爭優(yōu)勢。企業(yè)要在激烈的競爭中取得優(yōu)勢，必須培育自身的核心能力。

    核心能力作為企業(yè)的特殊能力，獨特性和價值優(yōu)越性是其突出特征，

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《論再融資與企業(yè)核心能力的培育》(http://www.msguai.com)。如索尼公司的核心能力是其產品創(chuàng)新能力，特別是產品小型化能力;微軟公司的核心能力是不斷開發(fā)更新更強操作平臺;海爾公司的核心能力是廣告銷售和售后服務。核心能力能使企業(yè)擁有獨特的競爭優(yōu)勢，是企業(yè)持續(xù)擁有競爭優(yōu)勢的源泉。

    培育企業(yè)核心能力的途徑很多，可以通過兼并、收購、分拆上市、聯(lián)營等資本運營方式，擴大企業(yè)經營規(guī)模，提高產業(yè)集中度，實現(xiàn)對企業(yè)外部資源的有效整合;也可以通過科技創(chuàng)新、品牌打造、價值鏈管理等一系列管理行為，建立高效的組織管理體系，實現(xiàn)內部資源的最優(yōu)配置，而這些都需要企業(yè)有充足的資金作保障。筆者認為，上市公司可以利用再融資從以下幾方面培育其核心能力：

    (一)資產重組。資產重組已成為企業(yè)擴大規(guī)模、增強實力、提高效率的重要手段，是企業(yè)培育核心能力的捷徑。企業(yè)的發(fā)展不能單靠自身的積累，通過兼并、聯(lián)合、重組等資本運營形式可以迅速擴大企業(yè)規(guī)模，增加市場份額和競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)優(yōu)勢互補和超常規(guī)發(fā)展，增強企業(yè)的核心能力。企業(yè)實施資產重組往往需要大量的資金，再融資也就成為企業(yè)資產重組中必不可少的重要環(huán)節(jié)。國內外許多著名企業(yè)就是這樣發(fā)展起來的，美國經濟學家、諾貝爾經濟學獎獲得者喬·J·斯蒂格勒在研究美國著名大企業(yè)發(fā)展的特點后發(fā)現(xiàn)，美國著名大企業(yè)幾乎沒有一家不是在某種程度上以某種方式應用兼并、收購而發(fā)展起來的。如l998年7月3日，德國大眾汽車公司以43億馬克(約合246億美元)的價格簽約收購英國勞斯萊斯汽車公司，實現(xiàn)了強弱聯(lián)合。這筆交易使德國大眾汽車公司擁有了勞斯萊斯公司創(chuàng)造的、同行難以企及的汽車制造核心技術，特別是在汽車的驅動力、減噪和安全舒適性方面，大大縮短了大眾汽車公司的開發(fā)周期，壓縮了核心能力的培養(yǎng)時間，而且輕松贏得了勞斯萊斯的聲譽，企業(yè)競爭力迅速得到提升。國內企業(yè)資產重組的成功案例也舉不勝舉，如從2006年1月開始，中國鋁業(yè)緊緊圍繞其“一體化”和“大有色”戰(zhàn)略目標展開一系列并購活動，先后共出資54億元收購包括上海有色金屬(集團)公司在內的銅業(yè)企業(yè)，斥資約20億元收購或參股河南中邁、撫順鋁業(yè)、焦作萬方、遵義鋁業(yè)、華宇鋁電、華西鋁業(yè)、華鷺鋁業(yè)、連城鋁業(yè)等8家鋁業(yè)企業(yè)。通過并購，中國鋁業(yè)強化了主業(yè)，形成較為完整的鋁業(yè)生產鏈，并向鋁業(yè)之外的有色金屬行業(yè)進行大規(guī)模擴張，使其整體競爭力得到進一步提升。又如中國藍星(集團)總公司于2006年1月以4億歐元全資收購世界第二大蛋氨酸企業(yè)——法國安迪蘇集團;2006年10月，又全資收購法國羅地亞公司有機硅及硫化物業(yè)務，取得羅地亞公司有機硅業(yè)務的專利技術、生產裝置和銷售渠道等。并購之后，藍星集團有機硅單體年生產能力達到42萬噸，躋身為世界第三。

    (二)科技創(chuàng)新�？萍紕�(chuàng)新是企業(yè)永葆青春的法寶，是企業(yè)培育核心能力的重要條件。但科技創(chuàng)新離不開資金的支持，因為科技創(chuàng)新要求企業(yè)投入大量資金進行前期技術或產品開發(fā)，開發(fā)成功后，還需投入更多的資金進行大規(guī)模生產和市場推廣，短期內難以收回投資。企業(yè)如果缺乏資金，開發(fā)出的新技術、新產品就會被扼殺在搖籃中。如2004年在中關村引發(fā)熱議的“胡暉現(xiàn)象”，就證明了科技創(chuàng)新對資金的強烈需求。留美博士胡暉于2002年6月回國創(chuàng)業(yè)，在中關村投資15萬美元創(chuàng)辦海納維盛公司，開發(fā)出國際領先的遠程醫(yī)療診斷系統(tǒng)。之后多方尋求投資者開拓國內市場卻無人問津，公司因資金短缺而舉步維艱、瀕臨倒閉。2004年2月，胡暉的海納維盛公司被美國威泰爾公司以1800萬美元收購。由此，海納維盛公司起死回生，擁有了繼續(xù)發(fā)展的資金，同時也使該項新技術有了用武之地。胡暉創(chuàng)辦的海納維盛公司兩年內增值120倍，創(chuàng)造了國內企業(yè)高增長的奇跡。應該說，這個奇跡是科技創(chuàng)新和企業(yè)成功再融資共同創(chuàng)造的。再融資資金挽救了胡暉的公司和他的新技術。如果我國上市公司在再融資投資項目選擇上，能選擇像胡暉公司這樣有發(fā)展前景的項目，不僅內部提高上市公司本身的資金使用效益，而且能使我國中小企業(yè)走出融資難的困境，避免我國的優(yōu)勢技術流失海外。

    (三)塑造品牌形象。品牌競爭力是企業(yè)核心能力的重要組成部分。著名廣告策劃人，曾獲全國電視廣告銀獎的李光斗認為，品牌競爭力是企業(yè)最持久的核心競爭力。如奧康集團2003年投資10億元巨資建設“中國西部鞋都工業(yè)園”，并與意大利鞋業(yè)第一品牌GEOX合作，開創(chuàng)出我國制鞋企業(yè)國際化經營的新模式，其目的就在于提升企業(yè)的品牌競爭力，為企業(yè)走向世界、成為國際知名品牌打下基礎。2006年1月23日，英博啤酒集團宣布收購福建省最大啤酒企業(yè)福建雪津啤酒有限公司100%的股權，交易總額達5886億元，預計全部收購將于2007年底完成。此次交易完成后，英博啤酒集團將成為中國最大的啤酒商之一，并形成從華東到華南完整的市場版圖。英博對雪津的收購，意味著啤酒市場又一輪品牌整合將逐漸展開。我國很多企業(yè)，如海爾、恒源祥、格蘭仕等，都曾花大力氣塑造品牌形象，并且實現(xiàn)了以無形資產調動有形資產的效果，成為國內外知名品牌。當然，一個著名品牌的產生通常需要大范圍的持續(xù)廣告宣傳和大量的資金支持。因此，將再融資資金用于塑造企業(yè)品牌形象，提高企業(yè)核心能力，也是非常不錯的選擇。

    然而，企業(yè)核心能力的形成不是一個短期過程，通常需要10年甚至更長的時間才能培育出來。豐田、海爾、SONY等企業(yè)都是經過長時間堅持不懈的努力，才培育出自己的核心能力。