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投資發(fā)展周期：新興市場(chǎng)國(guó)家的檢驗(yàn)與拓展
作者：陳建勛翟春曉
財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì) 2015年05期
新興市場(chǎng)國(guó)家泛指經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平介于發(fā)展中國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家之間、經(jīng)濟(jì)總量不斷擴(kuò)大、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)完善的經(jīng)濟(jì)體（祝梓翔等，2013）。新興市場(chǎng)國(guó)家近20年來(lái)引起了理論界和社會(huì)上更多的關(guān)注，但是到目前為止并沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的定義。按照國(guó)際金融公司的界定，判別新興市場(chǎng)國(guó)家的標(biāo)準(zhǔn)主要有兩個(gè)：其一，這個(gè)國(guó)家的人均GNP按照世界銀行的標(biāo)準(zhǔn)屬于中低收入國(guó)家；其二，它的資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放程度相較于其GNP水平偏低。當(dāng)然，這樣的判別標(biāo)準(zhǔn)僅供參考，事實(shí)上有些被界定為新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體國(guó)家或地區(qū)，如韓國(guó)等，已接近或超過(guò)發(fā)達(dá)國(guó)家的水平。根據(jù)各自的定義，許多機(jī)構(gòu)，如標(biāo)準(zhǔn)普爾、道瓊斯等，列出了數(shù)量不等的新興市場(chǎng)國(guó)家清單，目前已被接受的提法如“金磚四國(guó)”、“戰(zhàn)略前沿十國(guó)”、“新興領(lǐng)導(dǎo)增長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)體”等。綜合來(lái)看，比較有代表性的新興市場(chǎng)國(guó)家主要包括中國(guó)、印度、巴西、俄羅斯、南非、墨西哥等。
新興市場(chǎng)國(guó)家如今已成為推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要力量，在國(guó)際經(jīng)濟(jì)中也扮演著越來(lái)越重要的角色。近年來(lái)，新興市場(chǎng)國(guó)家的對(duì)外直接投資活動(dòng)日趨活躍，與發(fā)達(dá)國(guó)家的跨國(guó)公司先行者相比，這些后來(lái)者在缺乏必要壟斷優(yōu)勢(shì)的前提下，憑借組織戰(zhàn)略或商業(yè)模式創(chuàng)新更早更快地開(kāi)展國(guó)際化經(jīng)營(yíng)，通過(guò)海外綠地投資與跨國(guó)并購(gòu)來(lái)鞏固其全球市場(chǎng)份額并獲取母國(guó)稀缺的戰(zhàn)略性資源，將國(guó)際化作為迅速增強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力、規(guī)避母國(guó)制度與市場(chǎng)限制、趕超先進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的一種戰(zhàn)略手段，其獨(dú)特的跨越式發(fā)展路徑呈現(xiàn)出一系列與傳統(tǒng)型跨國(guó)公司截然不同的新特征、新趨勢(shì)。
既然新興市場(chǎng)國(guó)家與傳統(tǒng)發(fā)達(dá)國(guó)家相比存在一定的差異，那么其對(duì)外直接投資的動(dòng)態(tài)路徑是否與發(fā)達(dá)國(guó)家的相同？Dunning（1981）所提出的投資發(fā)展周期理論（Investment Development Path，IDP）在新興市場(chǎng)國(guó)家是否適用？針對(duì)這個(gè)研究問(wèn)題，現(xiàn)有研究并沒(méi)有進(jìn)行系統(tǒng)的分析和檢驗(yàn)�；诖�，本文運(yùn)用13個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家1993-2012年的國(guó)際直接投資數(shù)據(jù)，嘗試對(duì)其投資發(fā)展周期進(jìn)行檢驗(yàn)和拓展。相對(duì)于現(xiàn)有的研究，本文的學(xué)術(shù)貢獻(xiàn)在于：
第一，傳統(tǒng)投資發(fā)展周期理論背后的假設(shè)前提是建立在發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)際直接投資實(shí)踐的基礎(chǔ)之上，本文重新思考這一假設(shè)前提，驗(yàn)證基于新興市場(chǎng)國(guó)家的對(duì)外直接投資實(shí)踐是否符合傳統(tǒng)投資發(fā)展周期理論。現(xiàn)有研究往往是對(duì)某個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家的投資發(fā)展周期進(jìn)行分析，缺乏對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家投資發(fā)展周期共性的歸納和提煉，本文通過(guò)較為系統(tǒng)的論證彌補(bǔ)了這一研究空白，通過(guò)數(shù)據(jù)檢驗(yàn)投資發(fā)展周期理論在新興市場(chǎng)國(guó)家的適用性。
第二，本文嘗試歸納和提煉了新興市場(chǎng)國(guó)家投資發(fā)展周期的獨(dú)特態(tài)勢(shì)和規(guī)律。傳統(tǒng)投資發(fā)展周期理論認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高，一國(guó)對(duì)外投資和吸引外資都呈線性關(guān)系發(fā)展態(tài)勢(shì)，而新興市場(chǎng)國(guó)家則呈現(xiàn)出先下降后上升的U型發(fā)展態(tài)勢(shì)。同時(shí)，傳統(tǒng)投資發(fā)展周期理論顯示人均GNP與凈對(duì)外投資額之間呈U型關(guān)系，而新興市場(chǎng)國(guó)家則呈現(xiàn)倒U型關(guān)系。本文嘗試對(duì)這一獨(dú)特的發(fā)展態(tài)勢(shì)和規(guī)律進(jìn)行了理論闡釋。
第三，對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家獨(dú)特的投資發(fā)展周期，本文對(duì)其投資發(fā)展周期階段進(jìn)行了重新劃分，發(fā)現(xiàn)新興市場(chǎng)國(guó)家仍處于投資發(fā)展周期的前三階段，其每個(gè)階段的對(duì)外投資都超前于傳統(tǒng)投資發(fā)展周期理論所預(yù)期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。對(duì)投資發(fā)展周期階段的重新劃分，能夠進(jìn)一步具體厘清新興市場(chǎng)國(guó)家在每個(gè)發(fā)展階段上的獨(dú)特性。
本文其余部分安排如下：第二部分論述了投資發(fā)展周期理論，并對(duì)相關(guān)研究成果進(jìn)行了評(píng)述；第三部分對(duì)數(shù)據(jù)來(lái)源及研究方法進(jìn)行了說(shuō)明；第四部分是統(tǒng)計(jì)分析和穩(wěn)健性檢驗(yàn)；第五部分闡述了本文的研究結(jié)論、政策建議和未來(lái)研究方向。
二、理論框架和文獻(xiàn)綜述
（一）理論框架
早在1977年，Dunning提出的國(guó)際生產(chǎn)折衷理論（即Ownership，Location，Internalization，OLI理論），克服了傳統(tǒng)國(guó)際投資理論中只注重資本流動(dòng)的缺陷，而將國(guó)際直接投資、國(guó)際貿(mào)易、區(qū)位選擇等因素綜合起來(lái)加以考慮，推動(dòng)了國(guó)際投資研究朝向更為綜合的方向發(fā)展。盡管如此，本質(zhì)上，該理論仍基于靜態(tài)的視角。那么，如何從動(dòng)態(tài)視角看待國(guó)際直接投資？1981年，Dunning又提出了投資發(fā)展周期理論，將一國(guó)吸引外資和對(duì)外投資能力與所在國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平結(jié)合起來(lái)，認(rèn)為一個(gè)國(guó)家的對(duì)外直接投資傾向，取決于其所處經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段及其所擁有的綜合優(yōu)勢(shì)（即OLI優(yōu)勢(shì)）。
投資發(fā)展周期理論（1981）將一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平分為四個(gè)階段：第一階段是人均GNP低于400美元時(shí)，該國(guó)經(jīng)濟(jì)落后，幾乎沒(méi)有內(nèi)部化和區(qū)位優(yōu)勢(shì)，對(duì)外直接投資處于空白狀態(tài)，外商直接投資的流入也很低；第二階段是當(dāng)人均GNP介于400～1500美元之間時(shí)，該國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高帶來(lái)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)潛力的增大和投資環(huán)境的改善，區(qū)位優(yōu)勢(shì)開(kāi)始突出，國(guó)際直接投資流入規(guī)模增加，但由于所有權(quán)和內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)不明顯，其對(duì)外直接投資仍處于較低水平；第三階段是當(dāng)人均GNP在2000～4750美元之間時(shí)，該國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力大幅提高，開(kāi)始擁有所有權(quán)和內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)，對(duì)外直接投資規(guī)模迅速增長(zhǎng)，這一階段其國(guó)際直接投資的流入量和流出量都達(dá)到較大規(guī)模；第四階段是人均GNP超過(guò)4750美元時(shí)，該國(guó)所有權(quán)、內(nèi)部化和區(qū)位優(yōu)勢(shì)突出，對(duì)外直接投資規(guī)模也相當(dāng)大。1988年，Dunning又提出了第五個(gè)發(fā)展階段，指出處于該階段的國(guó)家仍然為凈對(duì)外直接投資的輸出國(guó)，但絕對(duì)值相對(duì)于上一階段開(kāi)始下降，然后圍繞零水平波動(dòng)。此時(shí)，其對(duì)內(nèi)、對(duì)外直接投資都可能繼續(xù)增加。
投資發(fā)展周期理論探討了一個(gè)國(guó)家的國(guó)際直接投資流出和流入兩個(gè)方面及其互動(dòng)關(guān)系，揭示了對(duì)外直接投資的動(dòng)態(tài)發(fā)展規(guī)律，闡述了一個(gè)國(guó)家逐步開(kāi)展對(duì)外直接投資的能力生成與發(fā)展趨勢(shì)，為分析新興市場(chǎng)國(guó)家的投資發(fā)展周期提供了較為恰當(dāng)?shù)睦碚摽蚣堋?/p>
（二）文獻(xiàn)綜述與評(píng)價(jià)
投資發(fā)展周期理論誕生之后，國(guó)內(nèi)外的學(xué)者曾對(duì)其進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。從外文文獻(xiàn)來(lái)看，Dunning（1988）利用巴西、哥倫比亞、韓國(guó)、菲律賓四個(gè)國(guó)家1960-1982年間的國(guó)際直接投資和人均GNP相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)這四個(gè)國(guó)家當(dāng)時(shí)尚處于投資發(fā)展周期的前三個(gè)階段；2001年，Dunning，Kim和Lin運(yùn)用臺(tái)灣和韓國(guó)的數(shù)據(jù)對(duì)投資發(fā)展周期理論進(jìn)行了驗(yàn)證；Barry，Gorg和Mcdowell（2003）運(yùn)用愛(ài)爾蘭1980-1999年的數(shù)據(jù)對(duì)投資發(fā)展周期理論進(jìn)行了驗(yàn)證；之后，Dunning，Kim和Park（2008）對(duì)之前提出的傳統(tǒng)投資發(fā)展周期理論進(jìn)行了修正和拓展，認(rèn)為新興市場(chǎng)國(guó)家的對(duì)外直接投資不僅是所有權(quán)、內(nèi)部化和區(qū)位優(yōu)勢(shì)綜合作用的結(jié)果，還更多表現(xiàn)為政府資源攫取戰(zhàn)略的結(jié)果，尤其在能源和自然資源產(chǎn)業(yè)更為突出，從而更加強(qiáng)調(diào)了新興市場(chǎng)國(guó)家在國(guó)際直接投資過(guò)程中的特殊性；Luo，Xue和Han（2010）則進(jìn)一步深化和明晰了政府在新興市場(chǎng)國(guó)家對(duì)外直接投資中的作用，認(rèn)為政府的外資促進(jìn)政策能夠在一定程度上彌補(bǔ)新興市場(chǎng)國(guó)家全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不足的劣勢(shì)；Tian（2010）認(rèn)為，由于新興市場(chǎng)國(guó)家通常面臨更為激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，作為對(duì)外直接投資重要驅(qū)動(dòng)力的技術(shù)創(chuàng)新能力和技術(shù)溢出效應(yīng)也與發(fā)達(dá)國(guó)家存在區(qū)別；Sonia和Sonia（2012）探討了斯洛伐克對(duì)外直接投資的發(fā)展過(guò)程及其所處的投資發(fā)展階段，對(duì)大型跨國(guó)公司對(duì)外投資的特征進(jìn)行了歸納；Zhang，Li和Li（2014）從學(xué)習(xí)的視角對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的對(duì)外投資問(wèn)題進(jìn)行了探討，認(rèn)為新興市場(chǎng)國(guó)家的本土企業(yè)能夠通過(guò)長(zhǎng)期的技術(shù)學(xué)習(xí)提升自身的競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而提升其在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
在中文文獻(xiàn)方面，高敏雪和李穎�。�2004）對(duì)1984-2001年間中國(guó)人均GDP和凈對(duì)外直接投資的時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行分析后，發(fā)現(xiàn)中國(guó)對(duì)外直接投資發(fā)展路徑基本符合投資發(fā)展周期理論的J形曲線假設(shè)，認(rèn)為中國(guó)仍處于投資發(fā)展周期的第二階段；邱立成、于李娜（2005）通過(guò)對(duì)中國(guó)1982-2002年間的數(shù)據(jù)分析，認(rèn)為中國(guó)目前處于投資發(fā)展周期的第二階段，凈對(duì)外投資額和人均GDP之間是一種負(fù)相關(guān)關(guān)系；楊建全、楊曉武和王潔（2006）運(yùn)用中國(guó)1985-2004年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，得出中國(guó)尚處于投資發(fā)展周期第二階段的結(jié)論；朱華（2012）通過(guò)對(duì)1991-2010年間中國(guó)人均凈對(duì)外直接投資額（Net Outward Investment，NOT）與人均GDP的回歸分析，認(rèn)為中國(guó)在2008年人均GDP達(dá)到3000美元左右時(shí)已進(jìn)入投資發(fā)展周期的第三階段，說(shuō)明中國(guó)對(duì)外直接投資超前于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，即中國(guó)的投資發(fā)展周期短于投資發(fā)展周期理論的預(yù)期；尹德先、楊志波（2013）運(yùn)用中國(guó)1982-2010年間的數(shù)據(jù)，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和對(duì)外直接投資的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)投資發(fā)展周期理論在中國(guó)基本適用，但認(rèn)為中國(guó)對(duì)外直接投資發(fā)展階段滯后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。針對(duì)以上沖突的研究結(jié)論，本文認(rèn)為有必要重新對(duì)投資發(fā)展周期的各個(gè)階段進(jìn)行深入的分析，以便判斷包括中國(guó)在內(nèi)的整個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家的投資發(fā)展周期。
（三）現(xiàn)有研究的不足
從以上文獻(xiàn)評(píng)述可以看出，現(xiàn)有研究大多是以某個(gè)或某幾個(gè)國(guó)家為研究對(duì)象探討投資發(fā)展周期理論在這些國(guó)家的適用性。只有少數(shù)學(xué)者以某類國(guó)家作為研究對(duì)象，如趙曉笛（2007）研究了發(fā)展中國(guó)家的投資發(fā)展之路，但僅僅是從理論上進(jìn)行闡述，并沒(méi)有進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。而對(duì)某類具有共同特征的國(guó)家進(jìn)行研究，則可能得出更為普適性的結(jié)論。
新興市場(chǎng)國(guó)家這一概念提出時(shí)間不長(zhǎng)，對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的研究目前大多集中于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、匯率、金融等領(lǐng)域，而對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家投資發(fā)展周期的關(guān)注則相對(duì)較少，即使有，也僅局限于某個(gè)國(guó)家（比如中國(guó)）。而現(xiàn)有研究表明，新興市場(chǎng)國(guó)家在對(duì)外投資方面表現(xiàn)出不同于傳統(tǒng)發(fā)達(dá)國(guó)家的新特征。具體來(lái)說(shuō)，從時(shí)間跨度來(lái)看，發(fā)達(dá)國(guó)家的對(duì)外直接投資起步較早，具有“先發(fā)優(yōu)勢(shì)”，而新興市場(chǎng)國(guó)家的對(duì)外直接投資則起步較晚，具有“后發(fā)優(yōu)勢(shì)”；從投資主體來(lái)看，發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)外直接投資的主體主要是大型跨國(guó)公司，而新興市場(chǎng)國(guó)家的主體則包括中小企業(yè)，即天生國(guó)際化企業(yè)（Born-global），它們成立不久便大步邁出國(guó)門，在較短時(shí)間內(nèi)把產(chǎn)品銷售到國(guó)際市場(chǎng)，在多個(gè)國(guó)家與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)、其他跨國(guó)公司進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)；從進(jìn)入模式來(lái)看，發(fā)達(dá)國(guó)家在對(duì)外投資的過(guò)程中往往采取合資、獨(dú)資的方式，而且獨(dú)資方式漸漸成為主導(dǎo)，新興市場(chǎng)國(guó)家往往采取綠地投資的方式，在2008年金融危機(jī)以后，這些國(guó)家的海外并購(gòu)方式逐漸增多，通過(guò)不斷收購(gòu)國(guó)外大型的、有實(shí)力的企業(yè)來(lái)增強(qiáng)自身的競(jìng)爭(zhēng)力；從投資規(guī)模來(lái)看，盡管新興市場(chǎng)國(guó)家的對(duì)外直接投資速度迅猛增加，但是在總量上，發(fā)達(dá)國(guó)家仍占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)；從區(qū)位分布來(lái)看，根據(jù)壟斷優(yōu)勢(shì)理論，傳統(tǒng)發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)外投資的企業(yè)通常具有較強(qiáng)的壟斷優(yōu)勢(shì)，大多以發(fā)達(dá)國(guó)家作為主要投資區(qū)位，而新興市場(chǎng)國(guó)家對(duì)外投資區(qū)位以發(fā)展中國(guó)家為主。表1對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家與發(fā)達(dá)國(guó)家的投資特征進(jìn)行了歸納和比較。
既然新興市場(chǎng)國(guó)家與傳統(tǒng)發(fā)達(dá)國(guó)家在對(duì)外直接投資方面表現(xiàn)出差異性，那么投資發(fā)展周期理論在新興市場(chǎng)國(guó)家中是否適用？其投資發(fā)展周期與傳統(tǒng)發(fā)達(dá)國(guó)家有哪些不同？其對(duì)傳統(tǒng)投資發(fā)展周期理論有哪些拓展？不可否認(rèn)的是，新興市場(chǎng)國(guó)家將在未來(lái)國(guó)際投資理論和實(shí)踐中扮演越來(lái)越重要的角色，而現(xiàn)有理論對(duì)以上問(wèn)題尚缺乏深入的研究，尤其是運(yùn)用近年來(lái)的數(shù)據(jù)對(duì)以上問(wèn)題做出較有說(shuō)服力解釋的研究成果尚不多見(jiàn)。基于以上研究不足，本文通過(guò)數(shù)據(jù)分析嘗試檢驗(yàn)新興市場(chǎng)國(guó)家的投資發(fā)展周期，以期對(duì)投資發(fā)展周期理論有所拓展或補(bǔ)充。
三、數(shù)據(jù)來(lái)源與研究方法
本文選取13個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家1993-2012年間的國(guó)際直接投資數(shù)據(jù)，嘗試對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的投資發(fā)展周期進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。具體國(guó)家包括：中國(guó)、印度、巴西、墨西哥、埃及、尼日利亞、南非、菲律賓、土耳其、俄羅斯、孟加拉國(guó)、伊朗、巴基斯坦。之所以選擇這13個(gè)國(guó)家，基于以下三方面的考慮：（1）數(shù)據(jù)的可得性和完整性；（2）參考現(xiàn)有學(xué)者對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的界定和說(shuō)明（桑百川和李記廣，2011）；（3）結(jié)合摩根斯坦利國(guó)際MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的界定。綜合以上三個(gè)方面，最終選擇了13個(gè)國(guó)家作為本文的研究樣本。
本文所涉及到的吸引外資額、對(duì)外直接投資額、以及凈對(duì)外直接投資額的流量數(shù)據(jù)均來(lái)自聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議數(shù)據(jù)庫(kù)，這樣保證了數(shù)據(jù)來(lái)源的統(tǒng)一性與可比性。由于俄羅斯1991年才成立，1992年的對(duì)外投資額較小，且貿(mào)發(fā)會(huì)議數(shù)據(jù)庫(kù)里的數(shù)據(jù)更新到2012年，因而本文選取1993-2012年作為樣本時(shí)間區(qū)間。本文中的人均GNP以及人口數(shù)量均來(lái)自于世界銀行。人均吸引外資額、人均對(duì)外直接投資額、人均凈對(duì)外直接投資額是用相應(yīng)的貿(mào)發(fā)會(huì)議數(shù)據(jù)庫(kù)中的流量數(shù)據(jù)除以對(duì)應(yīng)年份的人口數(shù)量計(jì)算而成。
本文采用Dunning（1981）的分組方法對(duì)投資發(fā)展周期理論進(jìn)行驗(yàn)證�？紤]到本文選擇的數(shù)據(jù)區(qū)間是1993-2012年，而Dunning（1981）的數(shù)據(jù)區(qū)間是1967-1978年，為保證數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)的可比性，需要按照可比價(jià)格將本文選取的數(shù)據(jù)進(jìn)行折算。在可比價(jià)格選擇方面，本文以通貨膨脹率作為折算指標(biāo)，以剔除歷年來(lái)價(jià)格變化的影響。本文依據(jù)世界銀行公布的各國(guó)歷年反映通貨膨脹率的GNP折算指數(shù)的平均數(shù)，將GNP以及相應(yīng)的國(guó)際直接投資數(shù)值換算成接近于1971年的物價(jià)水平。①本文選取2012年的人均GNP作為參考依據(jù)，將13個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家進(jìn)行分組。②具體的算法是：在分組之后分別計(jì)算每一組別在1993-2012年間，吸引外資、對(duì)外直接投資、凈對(duì)外直接投資的加權(quán)平均和非加權(quán)平均值（具體分組結(jié)果和算法見(jiàn)表2下說(shuō)明），再對(duì)結(jié)果予以比較。該算法雖然需要統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)量較大，但是結(jié)果較為直觀，分組較為明顯，而且排除了一些隨機(jī)因素。同時(shí)，為彌補(bǔ)隨機(jī)分組的不足，本文也對(duì)該算法進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)，將參考年份選為其他年份重新進(jìn)行計(jì)算，以保證數(shù)據(jù)結(jié)果的穩(wěn)健性。
四、統(tǒng)計(jì)分析與研究結(jié)果
（一）人均GNP與吸引外資、對(duì)外直接投資和凈對(duì)外直接投資的關(guān)系
投資發(fā)展周期理論（Dunning，1981，1988；Dunning和Narula，1996）假設(shè)一個(gè)國(guó)家的對(duì)外直接投資與國(guó)民生產(chǎn)總值相關(guān)。本部分按照可比價(jià)格指數(shù)進(jìn)行折算，依據(jù)Dunning（1981）的計(jì)算方法對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的人均GNP進(jìn)行分組，并計(jì)算出相應(yīng)組別的吸引外資額、對(duì)外直接投資額、以及凈對(duì)外直接投資額。表2顯示新興市場(chǎng)國(guó)家在1993-2012年的人均投資額和人均GNP（2012）。
從表2可以看出，根據(jù)可比價(jià)格折算后的新興市場(chǎng)國(guó)家1993-2012年的國(guó)際直接投資數(shù)據(jù)，隨著人均GNP水平的提高，新興市場(chǎng)國(guó)家不論在吸引外資還是對(duì)外直接投資大致呈現(xiàn)出一種先下降再上升的U型態(tài)勢(shì)，其凈對(duì)外投資額則大致呈現(xiàn)出一種先上升后下降的倒U型態(tài)勢(shì)。③而傳統(tǒng)投資發(fā)展周期階段和趨勢(shì)則是在吸引外資和對(duì)外投資基本呈現(xiàn)線性態(tài)勢(shì)，其凈對(duì)外投資額隨人均GNP的提升呈現(xiàn)U型態(tài)勢(shì)。之所以出現(xiàn)這種差異和獨(dú)特性，其原因可能在于：（1）從吸引外資方面來(lái)看，新興市場(chǎng)國(guó)家盡管吸引外資起步較晚，但是由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度快，勞動(dòng)力成本低廉和自然資源豐富等優(yōu)勢(shì)，往往在該國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低時(shí)受到外資的青睞。再加上本國(guó)政府在吸引外資方面的政策激勵(lì)和相關(guān)優(yōu)惠措施，以及借助“后發(fā)優(yōu)勢(shì)”學(xué)習(xí)發(fā)達(dá)國(guó)家吸引外資的經(jīng)驗(yàn)，從而能夠在克服本國(guó)相關(guān)劣勢(shì)的條件下吸引到外資。但是，僅僅依靠低成本勞動(dòng)力和資源、政策等優(yōu)勢(shì)雖然在短期之內(nèi)能夠獲得一定外資規(guī)模，但是并不能保證吸引外資的持續(xù)性。因此，需要通過(guò)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)和技術(shù)升級(jí)、提升投資質(zhì)量的標(biāo)準(zhǔn)和完善制度環(huán)境等方式來(lái)獲得具有更高“技術(shù)含量”的外資，而在此轉(zhuǎn)型和升級(jí)過(guò)程中，可能會(huì)“擠出”一部分與本國(guó)發(fā)展目標(biāo)不相符合的外資企業(yè)，從而導(dǎo)致外商撤資和外資規(guī)模的減少。但是，隨后卻會(huì)由于轉(zhuǎn)型升級(jí)的長(zhǎng)期外溢效應(yīng)從而吸引到更多符合本國(guó)發(fā)展目標(biāo)的外資，最終實(shí)現(xiàn)外資增長(zhǎng)的可持續(xù)性以及與本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的互補(bǔ)性。因此，新興市場(chǎng)國(guó)家在吸引外資方面表現(xiàn)出一種先下降后上升的U型態(tài)勢(shì)。（2）從直接對(duì)外投資方面來(lái)看，新興市場(chǎng)國(guó)家的企業(yè)并不一定在具備OLI優(yōu)勢(shì)的前提下才進(jìn)行海外投資，正如天生國(guó)際化企業(yè)的出現(xiàn)，以及一些國(guó)家的企業(yè)集團(tuán)通過(guò)分拆（Spin-off）成立子公司的方式，自企業(yè)建立之初就將經(jīng)營(yíng)目標(biāo)定位于全球市場(chǎng)，從而可以在人均GNP較低的情況下“走出去”。但是，新興市場(chǎng)國(guó)家的跨國(guó)公司由于規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢(shì)不明顯以及國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力不足等劣勢(shì)，在海外市場(chǎng)去克服外來(lái)者劣勢(shì)（Liability of Foreignness）方面需要承擔(dān)更高的學(xué)習(xí)成本和投資風(fēng)險(xiǎn)，這會(huì)導(dǎo)致海外經(jīng)營(yíng)收入的減少和投資額度的降低。不過(guò)，從長(zhǎng)期來(lái)看，新興市場(chǎng)國(guó)家通過(guò)嵌入于東道國(guó)市場(chǎng)的價(jià)值鏈和生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)，通過(guò)本地化的適應(yīng)和學(xué)習(xí)過(guò)程來(lái)積累經(jīng)驗(yàn)，最終能夠帶來(lái)海外經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提升和投資規(guī)模的擴(kuò)大，從而從趨勢(shì)上也表現(xiàn)為先下降后上升的U型態(tài)勢(shì)。對(duì)內(nèi)和對(duì)外投資的U型態(tài)勢(shì)反映到凈對(duì)外投資額方面便呈現(xiàn)出倒U型曲線，這是與傳統(tǒng)投資發(fā)展周期態(tài)勢(shì)不同的獨(dú)特之處。
具體來(lái)說(shuō)，按照傳統(tǒng)投資發(fā)展周期理論，在人均GNP低于400美元的第一階段，吸引外資和對(duì)外直接投資額幾乎為零。但是，從表2中可以看出，在人均GNP低于50美元時(shí)，新興市場(chǎng)國(guó)家已經(jīng)出現(xiàn)吸引外資和對(duì)外直接投資活動(dòng)。這主要是因?yàn)殡S著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加快，即使經(jīng)濟(jì)較為落后的國(guó)家也參與到全球價(jià)值鏈之中。同時(shí)，本國(guó)政府出于國(guó)家利益和全球資源攫取戰(zhàn)略的考慮，也會(huì)通過(guò)政策引導(dǎo)和財(cái)政刺激來(lái)鼓勵(lì)本國(guó)企業(yè)在成立之初就進(jìn)行海外投資。這些企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)起源并倚賴于它們的全球視野和能力，使得它們能夠在國(guó)際市場(chǎng)中快速發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)并加以利用，從而讓新興市場(chǎng)國(guó)家的企業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低的階段就能夠從事海外投資。綜上，本文的研究表明，在投資發(fā)展周期的第一階段，新興市場(chǎng)國(guó)家的對(duì)外直接投資超前于傳統(tǒng)投資發(fā)展周期理論預(yù)期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。
按照傳統(tǒng)投資發(fā)展周期理論，在人均GNP介于400～1500美元的第二階段，由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)水平的提高，以及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、政府政策、基礎(chǔ)設(shè)施、科技教育的發(fā)展，區(qū)位優(yōu)勢(shì)大幅提升，能夠吸引大規(guī)模的外商直接投資。同時(shí)本國(guó)企業(yè)在所有權(quán)、內(nèi)部化等方面的優(yōu)勢(shì)有所凸顯，因而出現(xiàn)一定程度的對(duì)外直接投資活動(dòng)，但是數(shù)量較少，仍舊以吸引外資為主，從而表現(xiàn)為吸引外資額增多，導(dǎo)致凈對(duì)外投資額為負(fù)且差距不斷增大。從新興市場(chǎng)國(guó)家的數(shù)據(jù)來(lái)看，在人均GNP介于51～500美元之間時(shí)，吸引外資整體上大幅上升，對(duì)外直接投資額相對(duì)較少，兩者差值為負(fù)且差距不斷變大，這表明新興市場(chǎng)國(guó)家在人均GNP相對(duì)更低的水平時(shí)已提前進(jìn)入到投資發(fā)展周期的第二階段。
按照傳統(tǒng)投資發(fā)展周期理論，在人均GNP介于2000～4750美元的第三階段，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高，企業(yè)參與國(guó)際化程度日益加深，出于經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的需要，一些國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)開(kāi)始轉(zhuǎn)移到成本更低的國(guó)家和地區(qū)中去，而一些具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)開(kāi)始向國(guó)際市場(chǎng)擴(kuò)張。這個(gè)階段對(duì)外直接投資的速度要遠(yuǎn)大于吸引外資的速度，凈對(duì)外直接投資額雖然仍為負(fù)，但是差值不斷縮小。從新興市場(chǎng)國(guó)家的數(shù)據(jù)結(jié)果來(lái)看，其在人均GNP大于500美元時(shí)，對(duì)外直接投資規(guī)模相對(duì)之前大幅提升，且其增長(zhǎng)速度大于吸引外資的速度，凈對(duì)外直接投資額雖仍為負(fù)但差值在縮小。從以上的數(shù)據(jù)結(jié)果來(lái)判斷，目前新興市場(chǎng)國(guó)家整體上處于投資發(fā)展周期的前三階段。
（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)
由于表2是根據(jù)2012年的新興市場(chǎng)國(guó)家人均GNP進(jìn)行分組，具有一定的隨機(jī)性。為提高研究結(jié)論的可靠性，在本部分，我們將年份進(jìn)行替換，隨機(jī)選取2001年的數(shù)據(jù)。從表3可以發(fā)現(xiàn)，即使按照2001年的人均GNP來(lái)進(jìn)行分組，新興市場(chǎng)國(guó)家在投資發(fā)展周期上仍然表現(xiàn)出相似的發(fā)展態(tài)勢(shì)，在趨勢(shì)上與表2的結(jié)果差異不大。當(dāng)然，為了提高數(shù)據(jù)的穩(wěn)健性，我們又隨機(jī)采用了1993-2012年間的其他年份人均GNP作為分組依據(jù)，數(shù)據(jù)態(tài)勢(shì)與表2的結(jié)果差異不大，交叉驗(yàn)證了本文研究結(jié)果的穩(wěn)健性。
五、研究結(jié)論、政策建議與未來(lái)研究方向
近年來(lái)，新興市場(chǎng)國(guó)家在國(guó)際經(jīng)濟(jì)中扮演著越來(lái)越重要的角色，其發(fā)展?jié)摿驮鲩L(zhǎng)速度引起了學(xué)術(shù)界和實(shí)踐界的廣泛關(guān)注和興趣。并且，新興市場(chǎng)國(guó)家在對(duì)外直接投資方面也表現(xiàn)出了與傳統(tǒng)發(fā)達(dá)國(guó)家不同的特征。那么，在此背景下，從動(dòng)態(tài)發(fā)展路徑來(lái)看，新興市場(chǎng)國(guó)家在投資發(fā)展周期方面與傳統(tǒng)發(fā)達(dá)國(guó)家是否也存在差異？傳統(tǒng)投資發(fā)展周期理論在新興市場(chǎng)國(guó)家中是否適用？對(duì)這些問(wèn)題的研究成果尚相對(duì)較少。即使以中國(guó)為樣本對(duì)投資發(fā)展周期理論進(jìn)行驗(yàn)證的研究成果，也得出了截然相反的結(jié)論，如朱華（2012）認(rèn)為中國(guó)的對(duì)外直接投資超前于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，而尹德先、楊志波（2013）的研究結(jié)論則剛好相反�；诖�，本文認(rèn)為有必要對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的投資發(fā)展階段重新進(jìn)行考量，以期檢驗(yàn)其與傳統(tǒng)投資發(fā)展周期理論的差異性與獨(dú)特性。
本文運(yùn)用13個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家1993-2012年的數(shù)據(jù)，采取分組統(tǒng)計(jì)的方法，對(duì)這些國(guó)家的投資發(fā)展階段進(jìn)行了重新劃分，并對(duì)每個(gè)階段的特征以及其與傳統(tǒng)投資發(fā)展周期理論的差異進(jìn)行了比較分析。本文發(fā)現(xiàn)：（1）就發(fā)展態(tài)勢(shì)上而言，新興市場(chǎng)國(guó)家處于投資發(fā)展周期的前三階段，這與現(xiàn)有研究結(jié)論基本一致。但是，與傳統(tǒng)投資發(fā)展周期理論預(yù)期不同的是，新興市場(chǎng)國(guó)家隨著人均GNP水平的提高，其對(duì)外投資和吸引外資并不是像投資發(fā)展周期理論預(yù)期的呈線性關(guān)系，而是呈現(xiàn)一種U型發(fā)展態(tài)勢(shì)。其凈對(duì)外投資額也并非如傳統(tǒng)投資發(fā)展周期理論預(yù)期的呈U型態(tài)勢(shì)，而是表現(xiàn)出一種倒U型態(tài)勢(shì)，這是新興市場(chǎng)國(guó)家在投資發(fā)展周期上表現(xiàn)出不同于傳統(tǒng)投資發(fā)展周期理論的獨(dú)特之處，本文對(duì)其產(chǎn)生差異的原因也嘗試進(jìn)行了理論解釋。（2）在具體發(fā)展階段的界定標(biāo)準(zhǔn)上，新興市場(chǎng)國(guó)家表現(xiàn)出不同的階段特征。傳統(tǒng)投資發(fā)展周期理論第一、二、三階段的劃分標(biāo)準(zhǔn)分別是400美元以下、400～1500美元、2000～4750美元。而新興市場(chǎng)國(guó)家投資發(fā)展周期的第一、二、三階段的劃分標(biāo)準(zhǔn)則分別為50美元以下、51～500美元、500美元以上。也就是說(shuō)，新興市場(chǎng)國(guó)家不僅在投資發(fā)展周期的趨勢(shì)上具有獨(dú)特性，且其具體階段的劃分標(biāo)準(zhǔn)也與傳統(tǒng)發(fā)達(dá)國(guó)家明顯不同。（3）到底新興市場(chǎng)國(guó)家的投資發(fā)展周期是超前還是滯后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，有學(xué)者以中國(guó)為例得出完全相反的兩種結(jié)論（朱華，2012；尹德先、楊志波，2013）。本文運(yùn)用包括中國(guó)在內(nèi)的13個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家的樣本進(jìn)行檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)，新興市場(chǎng)國(guó)家在投資發(fā)展周期的第一、二、三階段都明顯超前于傳統(tǒng)投資發(fā)展周期理論預(yù)期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。
針對(duì)以上的研究結(jié)論，本文提出以下政策建議：（1）新興市場(chǎng)國(guó)家不論在吸引外資還是對(duì)外投資總體上呈現(xiàn)一種U型發(fā)展態(tài)勢(shì)，這表明盡管這些國(guó)家在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低時(shí)借助低成本的勞動(dòng)力和自然資源優(yōu)勢(shì)能夠獲得相當(dāng)部分的外資青睞，也可以憑借天生國(guó)際化企業(yè)和政府刺激政策進(jìn)行海外投資，但是這個(gè)階段獲得的外資規(guī)模優(yōu)勢(shì)是短暫與不可持續(xù)的，需要經(jīng)過(guò)一個(gè)轉(zhuǎn)型和升級(jí)的過(guò)程才能進(jìn)一步提高外資質(zhì)量。那么，在此過(guò)程中，需要新興市場(chǎng)國(guó)家的政府通過(guò)制度改革和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)來(lái)打造吸引外資的軟環(huán)境，也需要這些國(guó)家的企業(yè)通過(guò)技術(shù)研發(fā)、技術(shù)聯(lián)盟等方式提升其產(chǎn)品的質(zhì)量和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，以便在此轉(zhuǎn)型過(guò)程中能夠切實(shí)提升吸引外資的質(zhì)量和規(guī)模。（2）相對(duì)于傳統(tǒng)發(fā)達(dá)國(guó)家，新興市場(chǎng)國(guó)家的對(duì)外投資要超前于傳統(tǒng)投資發(fā)展周期理論預(yù)期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，也就是在人均GNP相對(duì)低的條件下，已經(jīng)有相當(dāng)?shù)膶?duì)外投資規(guī)模，并且投資發(fā)展周期的每個(gè)階段也比傳統(tǒng)發(fā)達(dá)國(guó)家要更早。盡管如此，新興市場(chǎng)國(guó)家尚未進(jìn)入到投資發(fā)展周期的第四階段，也就是新興市場(chǎng)國(guó)家需要在今后進(jìn)一步擴(kuò)大向全球市場(chǎng)輸出資本的規(guī)模和能力。在此過(guò)程中，政府需要通過(guò)簡(jiǎn)化海外投資審批流程和提高財(cái)稅金融政策的支持力度，為企業(yè)創(chuàng)造良好的海外投資促進(jìn)平臺(tái)和機(jī)制，為其提供合理的產(chǎn)業(yè)和區(qū)域布局規(guī)劃，在提升對(duì)外投資規(guī)模的同時(shí)也優(yōu)化對(duì)外投資的結(jié)構(gòu)。同時(shí)，企業(yè)需要逐漸從學(xué)習(xí)、模仿和適應(yīng)的過(guò)程轉(zhuǎn)向主導(dǎo)、探索和自主創(chuàng)新的路徑上，從根本上提升企業(yè)自身的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)其對(duì)外投資的可持續(xù)性。
盡管本文嘗試對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的投資發(fā)展周期進(jìn)行檢驗(yàn)和拓展，并得到了一些不同于傳統(tǒng)投資發(fā)展周期理論的研究結(jié)果和獨(dú)特規(guī)律，但是仍存在一些需要在未來(lái)進(jìn)一步研究的空間：（1）由于數(shù)據(jù)的可得性，本文只能選擇1993-2012年間的樣本區(qū)間，也只能驗(yàn)證到投資發(fā)展周期的前三階段。而未來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高和外資規(guī)模的擴(kuò)大，運(yùn)用時(shí)間跨度更長(zhǎng)的樣本區(qū)間，將可能檢驗(yàn)到新興市場(chǎng)國(guó)家在第四甚至第五階段上是否也與傳統(tǒng)投資發(fā)展周期理論存在差異，從而可以對(duì)本文的研究結(jié)論做進(jìn)一步的拓展。（2）由于新興市場(chǎng)國(guó)家統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的不完整性，以及各個(gè)國(guó)家之間統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)的差異性，本文選擇聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議和世界銀行公布的數(shù)據(jù)作為依據(jù)，在難以獲得其他指標(biāo)的條件下，采用通貨膨脹率作為可比價(jià)格折算指數(shù)，在未來(lái)還可以嘗試采用其他指標(biāo)作為可比價(jià)格折算指數(shù)來(lái)進(jìn)一步驗(yàn)證本文研究結(jié)論的可靠性。
①感謝審稿專家提出的按可比價(jià)格折算的建議。
②Dunning（1981）是隨機(jī)地將1971年的人均GNP數(shù)據(jù)作為分組的依據(jù)。本文也采取隨機(jī)分組的方式，以2012年的人均GNP作為分組依據(jù)，同時(shí)也采用其他年份作為分組依據(jù)來(lái)進(jìn)行交叉驗(yàn)證和穩(wěn)健性檢驗(yàn)。之所以首選2012年，一方面是該年份數(shù)據(jù)值的變化區(qū)間更大，其最小值到最大值的變化區(qū)間比其他年份的數(shù)據(jù)更有代表性和包容性；另一方面是該年份的數(shù)據(jù)進(jìn)行分組，可以得到更多的組別，而其他年份的組別則被包含在內(nèi)，因此首選2012年作為分組依據(jù)。
③當(dāng)然，先下降后上升也可以是一種J型曲線，本部分并不側(cè)重其具體形狀的描述，而是關(guān)注一種先下降后上升的發(fā)展趨勢(shì)和態(tài)勢(shì)，并側(cè)重于對(duì)其機(jī)理的解釋，因此，以U型來(lái)闡釋更加形象。倒U型的情況類似。另外，由于數(shù)據(jù)態(tài)勢(shì)比較明顯，且數(shù)據(jù)點(diǎn)較少，就沒(méi)有再用圖形展示，從表中可以直觀看出其變化趨勢(shì)。
作者介紹：陳建勛，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究院國(guó)際投資研究室主任、副教授；翟春曉，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究院碩士研究生（100029）。
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