投資者保護(hù)小議

摘 要：進(jìn)入21世紀(jì)以來，我國上市公司財(cái)務(wù)造假愈演愈烈，爆發(fā)了以萬福生科為首的一系列財(cái)務(wù)造假案件，使投資者蒙受了巨大的損失。證券市場失靈，無法發(fā)揮配置社會資金的作用，這極大影響了我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的宏觀布局。應(yīng)當(dāng)如何挽救證券市場？本文旨在借鑒美國證券法的經(jīng)驗(yàn)，對我國證券法規(guī)體系的完善提出意見：將保護(hù)投資者利益置于核心位置，重新塑造證券市場形象。 　　關(guān)鍵詞：投資者保護(hù) 證券市場 證券法 　　一、證券法規(guī)不完善的經(jīng)濟(jì)后果 　　筆者通過對近期爆發(fā)的萬福生科、綠大地等一系列財(cái)務(wù)造假的分析發(fā)現(xiàn)，這一類別案件的處置存在著相同的問題：處罰力度不足、投資者利益不能夠得到有效地保護(hù)。 　　任何一項(xiàng)法規(guī)，對于民眾的威懾力就在于對遵守者和違背者存在差異的行為的處理的不同。如果對于兩者的處罰并不存在較大的差別，這項(xiàng)法規(guī)就不存在威懾力。因此，一個法規(guī)不能夠有效執(zhí)行的世界與沒有法規(guī)的世界其實(shí)是類似的。 　　執(zhí)法不嚴(yán)會傳遞給市場一個錯誤的信號，就是搞財(cái)務(wù)欺詐利大于弊。如果上市公司與利益相關(guān)者發(fā)現(xiàn)欺詐是一項(xiàng)凈現(xiàn)值最高的項(xiàng)目，他們將會有強(qiáng)烈的動機(jī)進(jìn)行財(cái)務(wù)欺詐。 　　財(cái)務(wù)欺詐使得證券市場并不能區(qū)分高質(zhì)量的證券和低質(zhì)量的證券即市場失靈，從而產(chǎn)生了極大的風(fēng)險，但投資者并不愿意承擔(dān)這一風(fēng)險。那么一個充滿了欺詐的市場就會變成一個投資極少、容易犯錯的市場。由于我國市場中財(cái)務(wù)欺詐案件屢見不鮮且投資者利益沒有得到有效保護(hù)，投資者要面臨極大風(fēng)險，投資者對市場失去了信心，紛紛撤離。 　　證券市場發(fā)揮著配置社會資金的作用，但是當(dāng)財(cái)務(wù)欺詐導(dǎo)致了市場失靈，那么證券市場的配置所用也就失效了。從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度來講，證券市場不能夠有效地配置資金，使得真正需要資金支持的企業(yè)不能夠通過股市籌得資本，最終造成了這些企業(yè)不能夠及時得到“輸血”，獲得健康發(fā)展。從長遠(yuǎn)來看，這將會阻礙我國經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的戰(zhàn)略布局，影響到我國整個國民經(jīng)濟(jì)的健康、有效運(yùn)轉(zhuǎn)。 　　綜上所述，改進(jìn)我國證券法規(guī)——保護(hù)投資者利益，重塑市場形象——已經(jīng)刻不容緩。 　　二、美國證券法規(guī)發(fā)展回顧 　　美國的證券市場是世界上最大法規(guī)最健全的證券市場，他山之石，可以攻玉，回顧美國證券法規(guī)的發(fā)展歷史，對于正在發(fā)展中我國的證券法律法規(guī)有非常重要的借鑒意義。 　　上世紀(jì)初，美國各州都頒布了證券相關(guān)法規(guī)，統(tǒng)稱《藍(lán)天法》。但各州各自為政，給了投機(jī)者機(jī)會進(jìn)行財(cái)務(wù)欺詐。1933年，美國政府頒布了美國史上第一部將證券交易規(guī)范化的法律《聯(lián)邦證券法》，明確了美國股票的注冊制度并規(guī)定了財(cái)務(wù)報(bào)表的披露內(nèi)容。次年，《證券交易法》頒布，并設(shè)立美國證券交易委員會（簡稱SEC）。SEC的首要任務(wù)是確保投資者的利益能夠得到切實(shí)保護(hù)。SEC與法院、政府相結(jié)合的監(jiān)管形式非常靈活，適應(yīng)多變的證券市場。 　　1940年，美國政府頒布了《公司法》，對公司的治理結(jié)構(gòu)提出了要求。1968年，美國國會通過了《威廉姆斯法案》對《證券交易法》進(jìn)行補(bǔ)充，約束公開要約收購行為以保護(hù)中小股東和債權(quán)人的利益。 　　上世紀(jì)60年代末70年代初，美國證券市場中券商發(fā)生了流動性困難，給美國股市造成了重創(chuàng)，投資者嚴(yán)重受損，市場嚴(yán)重缺乏信心。美國政府出臺了一系列的法規(guī)以加強(qiáng)SEC對市場的監(jiān)管。 　　上世紀(jì)八九十年代，為了限制內(nèi)幕人交易，防止財(cái)務(wù)欺詐，美國國會再次出臺了一系列法規(guī)。同時，在1985年由美國注冊會計(jì)師協(xié)會、美國會計(jì)協(xié)會等多家機(jī)構(gòu)合辦了反虛假財(cái)務(wù)報(bào)告委員會，研究報(bào)告中舞弊的產(chǎn)生原因及治理辦法。兩年后，成立其下屬發(fā)起人委員會專門研究內(nèi)控，1992年該委員會發(fā)布了著名的《COSO報(bào)告》。 　　進(jìn)入本世紀(jì)以來，美國接連爆發(fā)了一系列經(jīng)濟(jì)案件，其中安然公司財(cái)務(wù)舞弊案影響最為廣泛。美國股市劇烈震蕩，美國經(jīng)濟(jì)遭受嚴(yán)重打擊。為了扭轉(zhuǎn)這一頹勢，美國國會通過了《薩班斯-奧克斯法案》，使美國的證券監(jiān)管更為嚴(yán)格。 　　通過對美國證券法規(guī)發(fā)展歷史的回顧，我們不難從中總結(jié)出美國證券法規(guī)的四個特點(diǎn)：第一，立法宗旨是以保護(hù)投資者利益為核心的；第二，監(jiān)管方式更為靈活多變更適應(yīng)瞬息萬變的證券市場；第三，有著完善的民事訴訟機(jī)制，使得投資者沒有相關(guān)的憂慮；第四，強(qiáng)制披露內(nèi)容旨在增加市場中的真實(shí)信息，提高市場誠信度。這些對于我國證券市場來說都是寶貴的經(jīng)驗(yàn)，值得借鑒。 　　三、建議措施 　　在我國，證券市場顯然沒能發(fā)揮好其配置社會資金的作用，這是財(cái)務(wù)造假的惡果。筆者認(rèn)為對于我國證券法規(guī)體系的建設(shè)，有以下兩點(diǎn)建議： 　　首先，證券法應(yīng)當(dāng)以保護(hù)投資者利益為核心。立法是國家中強(qiáng)勢群體相互作用的結(jié)果，在我國強(qiáng)勢群體應(yīng)當(dāng)代表最廣大人民群眾的利益，因此法律所代表的利益應(yīng)當(dāng)與公眾的利益一致。投資者是證券市場的基礎(chǔ)。證券市場能夠拋棄很多因素而運(yùn)轉(zhuǎn)，但是唯獨(dú)缺了投資者是不行的。因此，應(yīng)當(dāng)將投資者利益保護(hù)作為證券監(jiān)管的核心目標(biāo)。 　　其次，加強(qiáng)執(zhí)法力度。一個執(zhí)法松懈的市場與沒有法規(guī)的市場是相似的。證券法規(guī)應(yīng)當(dāng)增加公司造假的成本，同時降低公司運(yùn)行的成本。以此保證證券市場健康運(yùn)行下去。 　　參考文獻(xiàn)： 　　[1]Committee of Sponsoring Organizations. Internal Control-Integrated Framework [R].1992 　　[2]張燁.美國證券市場投資者保護(hù)立法的歷史演進(jìn)及對我國的啟示[J].現(xiàn)代財(cái)經(jīng)，2008（5）. 　　[3]李為摘譯.美國證監(jiān)會前主席阿瑟.萊維特談投資者保護(hù)[J].深交所，2005（3）. 　　作者簡介：劉伯英（1986-），男，漢族，籍貫：河北保定，河北大學(xué)管理學(xué)院會計(jì)學(xué)專業(yè)碩士研究生在讀

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