企業(yè)并購(gòu)文獻(xiàn)綜述

關(guān)于國(guó)內(nèi)外對(duì)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因研究的文獻(xiàn)綜述

胡云楓 M01114234

摘要：20世紀(jì)以來，并購(gòu)已經(jīng)成為企業(yè)快速擴(kuò)張和整合的重要手段之一。為了探究企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因，國(guó)內(nèi)外學(xué)者從不同角度做了大量研究。本文對(duì)有關(guān)國(guó)內(nèi)外企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因研究的文獻(xiàn)做了總結(jié)與綜述。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因 文獻(xiàn)綜述

一、國(guó)外對(duì)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因的研究

企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因理論解釋促成企業(yè)并購(gòu)發(fā)生的影響因素。

1. 經(jīng)營(yíng)協(xié)同假說( operming synergy hypothesis)

該假說假定存在著規(guī)模經(jīng)濟(jì), 并且在并購(gòu)之前, 企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)達(dá)不到實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的潛在要求, 包括橫向降低成本費(fèi)用的生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、縱向降低交易費(fèi)用的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和特定管理職能方面的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。通過并購(gòu)可以對(duì)企業(yè)規(guī)模進(jìn)行擴(kuò)充和調(diào)整, 達(dá)到最佳規(guī)模經(jīng)濟(jì)或范圍經(jīng)濟(jì), 這可能是對(duì)企業(yè)并購(gòu)最經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)學(xué)答案。

2. 管理協(xié)同假說( management synergy hypothesis)

該假說認(rèn)為優(yōu)勢(shì)企業(yè)并購(gòu)劣勢(shì)企業(yè), 管理者作為一個(gè)團(tuán)隊(duì)被轉(zhuǎn)移時(shí), 能夠?qū)⒈皇召?gòu)公司的非效率性的組織資本與收購(gòu)公司過剩的管理資本結(jié)合從而產(chǎn)生較好的協(xié)同效應(yīng)。

3. 財(cái)務(wù)協(xié)同假說( finance synergy hypothesis)

該假說認(rèn)為并購(gòu)是將目標(biāo)企業(yè)所在行業(yè)中的投資機(jī)會(huì)內(nèi)部化, 將企業(yè)外部融資轉(zhuǎn)化為內(nèi)部融資, 由于內(nèi)部融資比外部融資成本更低, 從而增加了財(cái)務(wù)協(xié)同,降低了融資風(fēng)險(xiǎn)。

4. 市場(chǎng)力量假說( market power hypothesis)

認(rèn)為公司間的并購(gòu)可以增加對(duì)市場(chǎng)的控制力。首先, 通過并購(gòu)?fù)�行業(yè)企業(yè), 以減少競(jìng)爭(zhēng)者, 擴(kuò)大了優(yōu)勢(shì)企業(yè)的規(guī)模, 優(yōu)勢(shì)企業(yè)增加了對(duì)市場(chǎng)的控制能力, 從而導(dǎo)致市場(chǎng)壟斷。其次, 即使不形成壟斷, 由于并購(gòu)擴(kuò)大的規(guī)模效應(yīng)也將成為市場(chǎng)進(jìn)入的壁壘。

5. 戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)假說( strategy motive hypothesis)

企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)在于通過并購(gòu)活動(dòng)實(shí)現(xiàn)多樣化經(jīng)營(yíng),企業(yè)并購(gòu)可以通過實(shí)

現(xiàn)業(yè)務(wù)多樣化, 降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn), 保護(hù)組織資本和聲譽(yù)資本。企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)另外還可以通過外部獲得目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)成資源。Porter 認(rèn)為縱向并購(gòu), 收購(gòu)方公司保證了關(guān)鍵資源的投入, 降低了外部的不確定性,獲取被收購(gòu)公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)或知識(shí)資本實(shí)證研究表明, 并購(gòu)加速了新技術(shù)的擴(kuò)散和轉(zhuǎn)移; 當(dāng)企業(yè)跨國(guó)擴(kuò)張不具有人力資源優(yōu)勢(shì)時(shí), 通過并購(gòu)獲得目標(biāo)公司的人力資源來實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)。

6. 控制權(quán)市場(chǎng)假說( corporate control market)

認(rèn)為經(jīng)理們對(duì)公司的控制權(quán)的爭(zhēng)奪, 收購(gòu)了公司就獲得了控制該公司、經(jīng)營(yíng)該公司資源的權(quán)利。該假說有三個(gè)聯(lián)系的命題: 其一, 企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)在于獲得控制權(quán)增效。其二,控制權(quán)增效分為事前增效和事后增效, 其中，事前增效是在控制權(quán)獲得之前對(duì)效率改進(jìn)和價(jià)值增大效果所作的評(píng)估;事后增效是在控制權(quán)取得之后對(duì)效率改進(jìn)和價(jià)值增大所得到的效果。兩者比較決定著并購(gòu)的成敗。其三, 控制權(quán)增效對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的效率改進(jìn)有可能帶來積極影響, 也可能帶來消極影響。由于經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)很容易受到外部收購(gòu)的威脅, 經(jīng)營(yíng)不善的管理層就有被替換的危險(xiǎn), 當(dāng)目標(biāo)公司出現(xiàn)代理問題時(shí), 通過并購(gòu)獲得控制權(quán), 可減少和弱化代理問題。這是企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)對(duì)解決代理問題提供的一個(gè)答案, 即當(dāng)報(bào)酬安排、監(jiān)督、經(jīng)理人市場(chǎng)、資本市場(chǎng)等內(nèi)外機(jī)制都不能解決代理問題時(shí), 并購(gòu)就成為解決目標(biāo)企業(yè)代理問題的途徑, 它可以減緩所有權(quán)與控制權(quán)相分離所帶來的代理問題。

二、國(guó)內(nèi)對(duì)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因的研究

“消除虧損說”認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)是消除虧損的一種機(jī)制, 通過并購(gòu)機(jī)制加大虧損企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力, 使其努力提高經(jīng)營(yíng)效率;

“破產(chǎn)替代說”認(rèn)為并購(gòu)是一種破產(chǎn)替代機(jī)制, 由于我國(guó)承受不了大規(guī)模的企業(yè)破產(chǎn), 特別是大規(guī)模的國(guó)有企業(yè)破產(chǎn),對(duì)于大多數(shù)虧損企業(yè), 通過并購(gòu)以好帶差, 帶動(dòng)劣勢(shì)企業(yè)的發(fā)展。仍然要從改革和穩(wěn)定的大局出發(fā), 給予救助, 而不是輕易讓其破產(chǎn);

“利用優(yōu)惠政策說”認(rèn)為, 我國(guó)政府為鼓勵(lì)企業(yè)并購(gòu), 制定了許多財(cái)稅、信貸方面的優(yōu)惠政策, 一些企業(yè)出于利用這些優(yōu)惠政策進(jìn)行企業(yè)并購(gòu);

“強(qiáng)壯民族工業(yè)說”認(rèn)為強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合式的企業(yè)并購(gòu)實(shí)際上是強(qiáng)壯民族工業(yè)的需要。面對(duì)外資以其資本實(shí)力上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)對(duì)我國(guó)民族工業(yè)的攻勢(shì), 我國(guó)民族工業(yè)

只有實(shí)行強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合, 組成能與國(guó)際跨國(guó)公司相抗衡的“國(guó)家隊(duì)”, 才能在日益激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中求得生存和發(fā)展;

“資源優(yōu)化配置說”認(rèn)為, 通過并購(gòu)實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)在不同所有制之間、不同地區(qū)之間、不同產(chǎn)業(yè)之間的流動(dòng), 有利于盤活國(guó)有資產(chǎn)存量, 實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置, 提高資源使用效率。

以上通過比較西方的企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)理論和具有中國(guó)特色的企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)理論, 從中可以看出中國(guó)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過渡時(shí)期的企業(yè)并購(gòu)的特點(diǎn): 我國(guó)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)不僅僅來自于企業(yè)內(nèi)部, 它還來自于政府部門, 甚至有時(shí)政府的動(dòng)機(jī)強(qiáng)于企業(yè)本身, 政府的推動(dòng)力在中國(guó)企業(yè)并購(gòu)中起了相當(dāng)重要的作用。我們也注意到, 隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的`發(fā)展, 企業(yè)行為也日益走向規(guī)范, 在并購(gòu)行為上也越來越多地考慮一些有關(guān)自身長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略問題。魏江( 2002) 對(duì)多家企業(yè)的并購(gòu)的調(diào)查, 認(rèn)為我國(guó)并購(gòu)的直接動(dòng)機(jī)有以下幾類情況: 完全的政府推動(dòng), 企業(yè)處于被動(dòng)狀態(tài); 獲取資源要素, 最重要的是土地資源;企業(yè)構(gòu)筑企業(yè)集團(tuán), 實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張的需要, 如生產(chǎn)能力的擴(kuò)張; 獲得優(yōu)惠政策和合理避稅;

企業(yè)并購(gòu)文獻(xiàn)綜述

長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展考慮, 如規(guī)模經(jīng)濟(jì)或范圍經(jīng)濟(jì), 或?yàn)榱双@取市場(chǎng)機(jī)會(huì)。蔡寧等( 2002) 將我國(guó)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因歸納為追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)、擴(kuò)展市場(chǎng)勢(shì)力、取得關(guān)鍵要素、多元化經(jīng)營(yíng)、管理者動(dòng)機(jī)和獲取直接的經(jīng)濟(jì)利益, 并通過與美國(guó)企業(yè)并購(gòu)案例進(jìn)行比較分析, 認(rèn)為我國(guó)的一些優(yōu)勢(shì)企業(yè)也開始從提高規(guī)模效益、擴(kuò)大市場(chǎng)勢(shì)力、實(shí)現(xiàn)企業(yè)低成本擴(kuò)張等動(dòng)機(jī)出發(fā)來實(shí)施并購(gòu)戰(zhàn)略。張新( 2003) 研究認(rèn)為, 西方的經(jīng)典并購(gòu)動(dòng)機(jī)( 協(xié)調(diào)效應(yīng)、狂妄假說和代理動(dòng)機(jī)) 理論對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)有一定的解釋力, 并就經(jīng)典并購(gòu)動(dòng)機(jī)對(duì)中西方市場(chǎng)的解釋程度進(jìn)行了比較, 提出了我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌條件下的體制因素下的價(jià)值轉(zhuǎn)移與再分配0的并購(gòu)動(dòng)機(jī)假說。可見, 我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)已經(jīng)是一種適應(yīng)日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)需要的企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展機(jī)制, 西方比較成熟的企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)理論開始適用于中國(guó)。

參考文獻(xiàn)

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年第05期

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